首先分享一下消费端的几点观察。

1.此前大家的预期是在国补效应逐渐衰退的情况下，空调的销量也会逐渐变弱。微观调研显示，中低价机型存在主动降价行为，而降价能够换来销量的大幅增长，说明终端需求不弱，对此我们将继续观察。

2.服务消费方面，五一期间及五一之后的机票价格同比较去年有增长，较五一前有明显改善，航空客座率一直好于去年同期，说明大家的出行强度仍然很高。

3.开年以来，猪肉价格一直高于大家的预期，而现实情况是大家都还有不错的盈利，可能说明终端需求不弱。

4.与此同时，部分领域价格依然低迷，白酒进入四月淡季后，价格小幅下行，上周白酒标杆单品的价格有小幅抬升；餐饮企业客单价依然低迷，但没有恶化，可能跟供给端改善不明显有关。

对于消费，一般认为这是一个后周期板块，需要大家都赚了钱，然后才会来增加消费，这个逻辑市场较为认可。开年以来的经济数据总体好于去年同期，从现在展望全年，经济数据会明显好于去年也是大概率事件，这对消费有提振作用。另一方面，从长周期来看，消费在GDP中占比提升是一个不可逆的过程，只有消费增加，经济才可能健康发展。结构方面，美国、日本等发达经济体在近几十年里，服务消费的增速均快于商品消费，旅游、医疗、教育、娱乐等需求均有较多增长。在人均GDP跨过3万美元后，这个现象更为明显。但不可否认的是，食物消费品领域仍然有较多的投资机会，例如美国的家得宝、沃尔玛、KO，日本的酒精饮料、调味品等。中国目前处于1.3万美元的人均GDP阶段，除了服务消费有机会之外，商品消费的机会也值得关注。

上周五，我们到义乌进行实地调研，主要目的是获取与进出口景气度相关的第一手信息。一季度，义乌地区存在明显的抢出口效应，关税大幅提高后，出口额明显下降。但中美瑞士谈判之后，对美出口迅速恢复。美国商超库存目前已经处于低位，预计在6、7月前，对美出口的同比增速应该都会比较好。

除对美出口外，对其他地区、尤其是亚非拉发展中国家的出口增长一直都比较好。有商户分析，如印尼等国的城市化进程在进程中，第一批市民最需要的就是义乌商品，这与二三十年前的中国非常相似。有商户反馈，出口商品的净利率大概在10～30%之间，如果关税太高对美出口肯定会受影响，但目前的关税水平是可以持续的。

按目前的经济情况看（内需、外贸），二季度GDP增速高于5%是大概率事件。除非房价超预期下行或者美国再度挑起事端，但是经济的内生动力与已经加码的财政政策和一直较为宽松的货币政策均将会护航经济，需求侧再度边际下行的压力不大。

现阶段，各类资产都存在瑕疵，我们要做的是考虑了这些瑕疵后，再进行比价。债券资产可能抵御不了通胀（目前的收益率下也抵御不了通缩预期缓解），股票资产天然容易受不确定性影响（但国内的不确定性大幅降低），房产在一年一年地老化（建筑、户型），贵金属资产没有现金流（涨跌全看供需）。但从当前的情况看，我们看好权益类资产的投资价值（尾部风险下降叠加估值低），尤其是我们通过质量—估值框架选出的标的的投资价值。

本文作者：姚秋

广发基金混合资产投资部联席总经理/固定收益研究部总经理

姚秋具有15年证券从业经历及10年公募基金管理经验，从估值出发，注重股债协同；追求累加收益，注重收益来源多元性

$广发恒生消费ETF发起式联接(QDII)A(OTCFUND|020743)$$广发恒生消费ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|020744)$$广发消费领先混合A(OTCFUND|012690)$$广发消费领先混合C(OTCFUND|012691)$

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