一、债市回顾

近期关键词：关税谈判超预期，降准资金释放。

上周央行累计开展4860亿元逆回购操作，实现全周净回笼4751亿元。受中美关税谈判取得阶段性进展影响，上周债券市场调整明显。长端利率经过周一大幅上行之后，周二小幅回落，周三至周五，市场交易主线由关税谈判转向资金博弈，资金面收紧带动下短期国债出现一定幅度调整，长期国债收益率整体保持稳定。全周来看，10年期国债收益率从上周1.63%上行至1.68%附近，30年期国债收益率从上周1.88%上行至1.93%附近。受资金面由松转紧影响，短端利率震荡上行，1年期国债收益率上行约3bp至1.45%附近，1年期存单价格上行2-3bp至1.68-1.69%。上周资金面行情复杂。即便降准释放约1万亿长期资金，整体流动性仍未进一步宽松，甚至在周四和周五阶段性出现了收紧的迹象，致使短端利率调整，压制长端表现，主要系央行通过公开市场操作大量回笼资金、政府债缴款规模可观和本月9000亿元买断式逆回购到期待续所致。这也让经历过2月资金环境收紧引发利率大幅调整的债市投资者愈发谨慎，担心形成潜在的资金缺口。
然而，历史上看，央行收紧资金的前提往往是基本面出现实质性改善，表现为经济数据好转、股市上涨以及风险偏好抬升。当前，即便中美谈判超预期，但30%的加征税率仍为既成事实，央行收紧资金的条件尚不充足。与此同时，今年一季度货币政策报告强调数量工具并删除防范资金空转的相关表述，这都充分说明央行对资金面持有呵护立场。

二、投资观点

利率债：

当前曲线极度平坦。比价来看，短久期国债较资金成本的利差水平处在近期相对高位，并且考虑到央行将于近期重启国债买卖的操作，性价比优势明显；长端建议关注回调后产生的加仓机会。

信用债：

信用债仍处机构增配趋势中。当前3年以内品种利差已压缩至历史低点，性价比有所下降，3-5年、评级AA+以上品种仍有一定空间，同时建议关注流动性较好的5年以上品种的交易性机会。

可转债：

2025年转债市场的供需矛盾并未发生变化，但在市场整体修复前期跌幅的情况下，风险偏好或有所收敛，建议关注正股基本面有亮点、转债估值合理的偏债型和平衡型转债。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2025.5.16。

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