结合国家经济形势和世界局势，中证煤炭指数在2025年下半年的走势将呈现供需再平衡下的震荡修复，但长期转型压力犹存的特征。以下从多维度展开分析：
一、国内供需格局：短期紧平衡与长期宽松并存
1. 供给端收缩与库存去化
国内煤炭产能释放进入瓶颈期，主产省山西、内蒙古未设定明确增产目标，新疆虽计划增产至5.7亿吨，但全国净增量预计仅5500-6000万吨，同比增速放缓至1.2%-1.3%。同时，安监政策趋严（如山西“冬季百日行动”）和进口煤倒挂（印尼低卡煤价格优势消失）导致供给端收缩，北方港口库存从年初的7300万吨高位逐步去化。不过，新疆铁路外运成本下降（运费补贴政策）可能部分抵消供给收缩效应。
2. 需求端结构性分化
- 电力需求韧性支撑：2025年全社会用电量预计增长6%，新增煤电装机4.5亿千瓦，叠加迎峰度夏补库需求，动力煤消费有望企稳。但可再生能源装机快速增长（2025年预计达2278GW，光伏占比46.93%）可能挤压火电空间，需关注风光消纳情况。
- 非电需求亮点与隐忧：化工行业（如煤制烯烃、煤制气）成为重要边际变量，新疆等地煤化工项目集中投产（如年产100万吨醋酸项目），预计拉动煤炭需求增长10%。但钢铁、建材行业需求疲软（2024年钢铁用煤降2.8%），炼焦煤价格受压制。
二、国际市场：需求重心转移与价格下行压力
1. 区域需求分化加剧
欧美煤炭消费持续下降，但印度、东南亚需求快速增长。印度2025年煤炭进口预计达2.73亿吨，越南进口量或增至6600万吨，成为全球主要增长点。然而，国际煤价受库存高企（环渤海港口库存同比增50%）和供应宽松影响，纽卡斯尔动力煤价格可能从2025年的125美元/吨降至105美元/吨，压制国内煤价上行空间。
2. 地缘政治与贸易格局
俄罗斯海运煤出口量环比增长9.9%，对中国出口占比升至38%，可能加剧国际市场竞争。同时，中蒙跨境铁路开工（甘其毛都至嘎舒苏海图）将提升煤炭运输效率，进一步增加进口供应弹性。
三、政策与成本：短期托底与长期转型的博弈
1. 能源安全与绿色转型的平衡
国家《2025年能源工作指导意见》明确煤炭“兜底保障”作用，同时要求非化石能源发电装机占比提升至60%。政策驱动下，煤炭行业加速智能化改造（2025年大型煤矿基本实现智能化）和清洁利用（如碳捕集技术），龙头企业（如中国神华）凭借低成本优势（自产煤成本186元/吨）将主导行业整合。
2. 成本曲线陡峭化与盈利分化
露天矿及高成本矿井面临现金流压力，而资源禀赋优、长协比例高的企业仍保持盈利优势。例如，中国神华一季度净利润同比降幅仅22%，显著优于行业平均的47.3%。此外，长协煤政策调整（签约量从80%降至75%）释放供给宽松信号，现货价格波动可能加大。
四、市场情绪与资金面：估值修复与红利吸引力
1. 估值处于历史低位
煤炭板块市盈率（TTM）已回落至8倍左右，低于近五年均值，市净率（PB）1.2倍，股息率普遍超过6%，具备防御价值。随着煤价底部预期渐明（动力煤Q5500价格中枢或下探至610-620元/吨），资金可能从成长股回流高股息板块。
2. 机构配置与政策催化
3万亿能源投资中，煤炭清洁利用项目（如新疆哈密能源集成创新基地）和煤化工产业链（如煤制烯烃）可能获得资金倾斜。此外，若人民币贬值至7.5-7.8（市场预期），进口煤成本上升将间接支撑国内煤价。
五、风险提示与情景推演
1. 上行风险
- 极端天气：夏季高温或冬季寒潮可能推高用电需求，触发煤价阶段性反弹。
- 政策超预期：安监加码或进口限制可能加剧供给收缩，如2025年5月局部矿区因事故停产导致产能利用率下降。
2. 下行风险
- 可再生能源替代加速：若风光装机超预期（如2025年新增2亿千瓦），火电需求可能进一步萎缩。
- 国际煤价暴跌：印尼、澳大利亚供应过剩可能引发价格战，拖累国内市场。
结论：下半年震荡修复，关注结构性机会
中证煤炭指数在2025年下半年有望呈现先抑后扬的震荡走势：
- Q3承压：高库存（环渤海港口库存3253万吨）和进口冲击（4月进口量同比降16.41%）可能压制煤价，指数或下探至3000点附近。
- Q4修复：供需再平衡（库存去化至6500万吨以下）、季节性补库（迎峰度冬）及煤化工需求释放（新疆项目投产）将推动反弹，指数或回升至3400-3600点。
配置建议：
1. 短期：关注低估值、高股息的龙头企业（如中国神华、陕西煤业），防御周期波动。
2. 中期：布局智能化改造（如煤矿机器人）和清洁利用（碳捕集）领域，把握政策红利。
3. 长期：警惕可再生能源替代风险，逐步向新能源产业链（如绿氢耦合煤化工）转型的企业倾斜。
总体而言，煤炭行业在2025年半年将处于传统能源保供与低碳转型的十字路口，需紧密跟踪政策导向、库存变化及国际市场动态，灵活调整持仓结构。#并购重组松绑：程序少、速度快、可跨界#
