市场回顾：
5月12日-5月16日，受中美贸易冲突缓和与资金收紧影响，收益率曲线熊陡。具体而言，上周一，上上周末中美瑞士会晤，双方均表示“关税会谈取得实质性进展”，之后中美发布联合声明，关税争端缓和程度超预期，当天十年国债活跃券上行5.25bp到1.6825%。上周二，经历前一日大幅上行后，资金面均衡宽松，当天十年国债活跃券下行1.75bp到1.665%。上周三，股市走强，金融数据发布，整体偏弱符合预期，利率窄幅震荡，当天十年国债活跃券上行0.4bp到1.669%。上周四，央行连续3日净回笼资金，当天降准落地，上午资金维持宽松，尾盘资金收敛，当天十年国债活跃券上行0.65bp到1.6755%。上周五，资金面收敛，资金价格明显上行，当天十年国债活跃券下行0.05bp到1.675%。全周十年国债活跃券250004累计上行4.5bp。
资金面方面，资金利率整体转松，上周DR001平均利率为1.45%，前值为1.6%；上周DR007平均利率为1.54%，前值为1.64%。上周一至周五，央行分别开展了430亿元、1800亿元、920亿元、645亿元和1065亿元逆回购投放操作；逆回购累计净回笼3501亿元，加上上周四MLF到期1250亿元，央行全周合计净回笼4751亿元。
后市观点：
债券主要影响因素为中美贸易冲突。目前美国对华商品加征关税税率为10%（对等）+20%（芬太尼）+12%（301调查）=42%。且根据贝森特在新闻发布会上的言论，芬太尼20%关税很有可能出现缓和。这样美国对华关税水平将基本回到贸易冲突之前水平，关税交易出现明显反转信号。
对经济来说，关税下降以及90天的暂缓期意味着对美抢出口现象将再次出现，带动经济景气度回升。此外，市场主体预期也会根据贸易谈判情况进行修正，预计国内外订单都会有相应改善。
债券市场在关税交易反转后将进一步陡峭化，预计芬太尼关税取消后10年国债可能回到4月3日的1.70%附近，中短期债券与信用债在降准落地后更加稳定。与本轮贸易冲突之前水平比较，基本面数据与房地产已经边际转弱，特别国债发行需要货币政策配合，因此我们认为十年国债收益率向上难以到达1.75%之上。
$国泰聚禾纯债债券(OTCFUND|006596)$$国泰利享中短债债券C(OTCFUND|006598)$
$国泰嘉睿纯债债券C(OTCFUND|016604)$$国泰惠丰纯债债券A(OTCFUND|007214)$$国泰惠丰纯债债券C(OTCFUND|021249)$$国泰聚瑞纯债债券A(OTCFUND|008206)$$国泰聚瑞纯债债券C(OTCFUND|016538)$
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