黄金：大国关税博弈缓和引发金价回调，金价触及支撑位后回归剧烈双向波动

投资观点：战略方面，特朗普政策框架存在民粹主义内在倾向，大国博弈底层逻辑仍在，但关税从不可持续的极端水平下调符合双方共识，短期缓和市场情绪并提升有序性。增量信息方面，美联储淡化“平均通胀目标制”，对降息形成相对积极的指引，促进美债利率下行。战术策略角度，短期海外市场风险偏好较高，为黄金降波回调释放拥挤度提供催化剂。金价回落至4月初对等关税宣布时的价格区间后触及较强支撑，反弹后进入剧烈双向波动状态，波动率尚未完成充分回落。未来等待金价从暴涨暴跌转为振幅收敛，情绪显著降温后把握布局时机。

数据来源：Wind，省心研究院，截至2025/05/15

投资逻辑：中美达成阶段性贸易协议，当前的关税下降有效期为90天，未来中美将以特朗普第一任期的经贸协议为框架开展进一步谈判，密切关注谈判动向。大国博弈有序性阶段性提升为黄金降波回调释放拥挤度提供催化剂。从美元流动性上看，鲍威尔就货币政策框架共识声明发表演讲，淡化“平均通胀目标制”，意味着过去几年通胀持续高于2%（从而拉高“平均通胀”）不对降息形成有效制约，当通胀回到2%即可考虑降息。美债收益率曲线形态呈现明显的降息预期，但长端利率仍高反映市场对债务可持续性的担忧，但鲍威尔发言后利率有所回落。关税缓和后美元指数一次性拉涨，但随后持续走弱，反映全球资金仍维持国别配置分散化的思路。关税政策意在重置全球贸易与货币秩序，以终局思维来看，通过外需冲击促进贸易顺差国加大内需刺激才能实质性实现再平衡。关税从不可持续的极高水平向下调整符合双方共识，但缩减双方贸易和金融赤字、实现再平衡的路径也尚未明晰。黄金是对冲时代变局风险的有效工具，在多元资产配置组合中给予黄金适当的风险预算仍具备战略意义。

原油：密切关注其他主要经济体与美国关税谈判结果的落地

投资观点：密切关注其他主要经济体与美国关税谈判结果的落地。欧佩克决议6月再次大幅增产，且沙特王储拟同意压低油价以换取美国的外部支持，叠加特朗普致力于增加美油产量，潜在供应的持续增长或使后续油价面临较大下行压力。当前处于出行淡季，用油需求整体疲弱。美伊第四轮核问题谈判结果较为顺利，伊朗拟与美国签署相关协议以换取该国经济制裁的解除，短期地缘因素对油价的影响趋弱。综合上述因素，预计后续油价走势或整体震荡偏弱，维持原油周度小幅低配的评级。

投资逻辑：中美贸易谈判取得实质性进展，中美将暂停互相新征收的额外关税90天，美国对华关税超预期调降至30%。在此背景下，市场对后续各国关税谈判成功预期上升，宏观面的担忧情绪明显缓和，助推原油等多数大宗商品反弹修复。供应端看，欧佩克决议6月再次大幅增产，叠加特朗普致力于增加美油产量，潜在原油供应或持续增长。此外，特朗普本期顺利出访沙特，市场传闻沙特王储拟同意压低油价，以换取美国军事与外交支持，后续基本面供给过剩的压力或逐步凸显。不过，当前处于原油消费淡季，叠加部分炼厂进入春季检修，需求端整体承压。库存端，本期全美商业原油小幅累库（API库存增加428.7万桶、EIA库存增加345.4万桶），利空油价。叠加近远月价差近期走弱，表明油价底部支撑不足。从消息面上看，5月15日，伊朗最高领袖哈梅内伊的一位高级顾问向美媒透露，伊朗准备在一定条件下与美国总统特朗普签署核协议，以换取解除经济制裁。同日，特朗普表示，与伊朗达成协议的距离非常接近。短期看，美伊矛盾趋于缓和，地缘因素或有所走弱。

张瀚霖：S0570622080019

师帅：S0570623030001

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