不同于2024年债市收益率单边下行催生的历史性牛市， “震荡”成为今年债市的关键词。站在当下，在关税缓和、经济基本面企稳向好的背景下，债市后续该如何破局？当债市重回震荡叙事，普通投资者又该如何应对？

看现在：震荡成为市场关键词

以10年期国债收益率为例，年初以来，随着国内经济运行呈现平稳向好的复苏态势，央行逐步收紧货币市场流动性，以调控前期过热的债券市场情绪；同时以DeepSeek为代表的国内科技公司的火爆出圈，权益市场加速升温，也对债市形成压制，10年期国债收益率从低点最多上行约30bp，一度反弹至1.9%高点。

进入4月，超预期对等关税冲击影响全球资本市场，市场风险偏好明显下降，避险资金加速涌入债市，债券收益率重回1.6%附近，逼近1月份低点。但近期受关税破冰、超长期国债发行等因素影响，债市再次进入窄幅震荡状态。

看历史：债市的震荡往事

根据国海证券的复盘，2022年以来债市共经历四轮震荡行情。

1 2022年2月中旬-5月中旬

市场在宽信用与宽货币预期之间摇摆，债市走势纠结。1月信贷开门红，同时多地区下调首套房贷利率，宽信用预期升温，债市出现调整。3月受疫情扩散、信贷数据回落影响，宽货币预期带动债市走强。4月中旬降准幅度不及预期，叠加央行和外汇局出台23条政策助力疫情防控和经济发展，债市再次承压。

2 2023年2月-3月

经济基本面修复与政策预期之间的博弈成为债市震荡的主要因素。疫情防控放松后，经济基本面逐步修复，1-2月经济数据回升，带动利率上行；但随着后续政策预期降温，以及3月的CPI、PMI数据回落，带动利率下行。

3 2024年5月-7月中旬

央行监管压力显现，利率震荡。2024年一季度利率下行速度较快，4-7月央行反复警示利率风险，利率下行受阻。但同时基本面表现偏弱，通胀维持低位、PMI也降至荣枯线以下水平，利率上行空间也有限，债市游走于震荡区间。

4 2025年1月至2月

年初市场抢跑降息预期，但降息迟迟并未落地，市场流动性收紧，利率难以继续下行，同时权益市场的升温也对债市形成压制，债市呈现横盘震荡状态。

通过对过往债市走势回顾，我们可以清晰看到债市震荡是市场常态，受到政策面、资金面、基本面、供需情况和市场情绪等多个因素影响。短期扰动难改长期底色，虽然22年以来经历多次震荡行情，但债市下行趋势并未改变。

看未来：债市后续怎么看？

我们认为后续关税政策仍有反复风险，市场存在过度定价。本轮协议是中美谈判的阶段性成果，仅仅是将关税从“非理性”高位降至相对合理水平，考虑到特朗普政府一贯行事风格以及24%关税仅是暂停实施90天并且20%的芬太尼关税仍未取消，后续关税政策走向仍存在不确定性。如果关税政策再出风险事件，避险情绪或再度支撑债市收益率下行。

在内需仍待进一步修复、外需受关税不确定性影响加大情况下，货币政策宽松基调未变。本次央行降息降准兑现了前期不断吹风的货币政策，体现央行延续适度宽松的取向，对市场整体较为利好。

因此，短期来看，债市虽受关税缓和、超长债发行、货币政策宽松等多空因素影响，呈现震荡行情，但中长期来看，在存款进入低利率时代的大背景下，国债收益率不可避免地驶入长期且缓慢的下行通道，固收类资产长期表现依然值得期待。

普通投资者的应对指南

面对债市震荡，对于普通投资者来说要放平心态，根据自己风险偏好和投资目标相匹配，选择与自身需求相匹配的产品或许才是最优解。

对于有理财焦虑症的投资者，可以关注短债基金。短债基金主要投资于国债、金融债、企业债等品类中的短期债券，由于其底层资产的剩余期限通常较短，这使得短债基金的净值波动相对平稳，风险和收益都低于长债基金和含权类产品。

国泰“利”系列短债策略基金，在多个阶段回撤均显著低于同类平均，震荡市中“抗”波动能力相对更强。

“固收+”：攻守兼备、稳中带弹的“理财管家”

如果担心债券收益过低，又害怕股市波动太大，“固收+”产品也是不错的选择。通过在股票和债券之间进行分散化、多元化配置，利用股债之间的低相关性，以更好地平衡风险与收益。

$国泰金龙债券A(OTCFUND|020002)$ $国泰金龙债券C(OTCFUND|020012)$

当前采取【纯债+40%以内转债】策略

近1年收益率9.38%

$国泰安康定期支付混合A(OTCFUND|000367)$ $国泰安康定期支付混合C(OTCFUND|002061)$

当前采取【纯债+0-30%以内权益】策略

近1年收益率7.27%

$国泰招享添利六个月持有混合发起A(OTCFUND|019727)$ $国泰招享添利六个月持有混合发起C(OTCFUND|019728)$

当前采取【纯债+10%-30%权益】策略

成立以来收益率9.92%

数据来源：数据截至2025/3/31，业绩已经托管行复核，产品策略为当前基金经理观点，市场观点会随市场变化而变化，不代表长期必然投资方向。我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来。

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风险提示

文中提及基金及其全部同类基金自2020年至2024年业绩及业绩基准业绩如下：国泰利享中短债债券A（成立日期2018/12/03,业绩比较基准为80%中债总财富(1-3年)指数收益率+20%一年期定期存款利率(税后),陶然自2020/07/07管理至今,丁士恒自2020/05/15管理至今）：2.50%/2.37%,4.40%/3.27%,2.60%/2.49%,3.27%/2.60%,2.57%/3.42%；国泰利优30天滚动持有短债债券A（成立日期2021/06/22,业绩比较基准为100%*中债综合财富(1年以下)指数收益率,陶然自2021/06/22管理至今）：2.20%/1.38%,2.70%/2.34%,3.55%/2.64%,2.47%/2.44%；国泰利泽90天滚动持有中短债债券A（成立日期2021/08/31,业绩比较基准为80%中债总财富(1-3年)指数收益率+20%一年期定期存款利率(税后),陶然自2021/08/31管理至今）：1.45%/0.97%,3.00%/2.48%,4.03%/2.60%,2.89%/3.42%；国泰利盈60天滚动持有中短债A（成立日期2022/11/22,业绩比较基准为80%中债总财富(1-3年)指数收益率+20%一年期定期存款利率(税后),陶然自2022/11/22管理至今）：0.32%/0.27%,3.56%/2.60%,2.96%/3.42%；国泰利安中短债债券A（成立日期2022/12/05,业绩比较基准为80%中债总财富(1-3年)指数收益率+20%一年期定期存款利率(税后),陶然自2022/12/05管理至今）：0.37%/0.25%,3.36%/2.60%,2.52%/3.42%；国泰利享安益短债债券A（成立日期2022/12/09,业绩比较基准为90%*中债-综合财富(1年以下)指数收益率+10%*一年期定期存款基准利率(税后),陈育洁自2022/12/09管理至今）：0.23%/0.19%,3.73%/2.53%,2.87%/2.34%；国泰利恒30天持有A（成立日期2024/3/4，业绩比较基准中债综合全价（总值）指数收益率*90%+银行活期存款利率（税后）*10%，1.90%/3.31%）；国泰金龙债券A（成立日期2003/12/05,业绩比较基准为100%*中债综合债指数收益率,茅利伟自2023/08/25管理至今，刘嵩扬自2024/08/02管理至今）：-10.21%/2.97%,8.40%/5.23%,-0.47%/3.32%，1.71%/4.81%，9.62%/7.89%；国泰招享添利6个月持有混合A（成立日期2024/01/09,业绩比较基准为中债综合全价指数收益率*85%+沪深300指数收益率*10%+中证港股通综合指数（人民币）收益率*5%，张容赫自成立管理至今）：9.32%/7.45%；数据来源：产品定期报告，数据截至2024/12/31。国泰安康定期支付混合（成立日期2014/4/30,业绩比较基准为三年期银行定期存款利率（税后），茅利伟自成立管理至今，基金A份额2020年至2024年业绩/业绩基准18.28%/2.75%，7.51%/2.75%，-4.69%/2.75%，-3.53%/2.75%，8.76%/2.75%）

国泰利优30天滚动持有短债债券A设定30 天的滚动运作期，基金管理人仅在该基金份额的每个运作期到期日为基金份额持有人办理赎回。国泰利泽90天滚动持有中短债债券A对于每份基金份额，设定90天的滚动运作期，基金管理人仅在该基金份额的每个运作期到期日为基金份额持有人办理赎回；国泰利盈60天滚动持有中短债A本基金对于每份基金份额，设定60天的滚动运作期，除基金合同另有约定外，基金管理人仅在该基金份额的每个运作期到期日为基金份额持有人办理赎回；国泰利恒 30 天持有期债券型证券投资基金对每份基金份额设置30 天的最短持有期限，在最短持有期限内基金份额持有人不可就该份基金份额提出赎回或转换转出申请，自最短持有期限届满日起（含当日）基金份额持有人方可提出赎回或转换转出申请。国泰招享添利6个月持有混合A基金份额持有人持有的每份基金份额最短持有期限为6个月，在最短持有期限内该份基金份额不可赎回或转换转出；

风险提示：国泰安康定期支付混合型证券投资基金为债券投资为主的混合型基金，属于中低风险、中低收益预期的基金品种，其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。国泰金龙债券A属于收益稳定、风险较低的品种。国泰招享添利6个月持有混合A为混合型基金，理论上预期收益和预期风险高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金，投资于港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

基金有风险，投资须谨慎。观点仅供参考，会随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，投资者在进行投资决策前，应仔细阅读基金的《招募说明书》和《基金合同》，充分考虑投资者自身的风险承受能力，谨慎投资。