一、市场复盘

过去一周，A股冲高回落，上证指数上涨0.76%。申万一级行业中，共有20个行业上涨，11个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为美容护理、非银金融、汽车、交运、基础化工；跌幅靠前的行业为计算机、国防军工、传媒。全球股市多数收涨，美股表现强于A股；主要商品期货中黄金下跌，原油、铜、铝均收涨。关税战进入第二阶段，国内二季度预计仍将维持抢出口的环境，短期经济压力缓解，首先关注由于关税缓带来出口基本面修复的机会。政策方面，对内的增量政策正常推进，大幅提升概率降低，仍将进一步加强与非美贸易伙伴的合作。

数据来源：Choice，截至2025.5.18。

二、国内外宏观

国内：5月13日，中国－拉美和加勒比国家共同体论坛第四届部长级会议在北京举行，同日，中国和巴西发布关于强化携手构建中巴命运共同体的联合声明，未来我国自巴西进口有望持续增加，中国企业向巴西出海投资的步伐也有望加快；15日，中办、国办印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，系统部署八大任务与六大支撑保障措施，城市更新改造后续或将获得更多财政和融资等方面的支持。修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》印发。《条例》指出，接待单位应当严格按照标准安排接待对象的住宿用房，协助安排用餐、用车的按照标准收取伙食费、交通费。工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒。

5 月16 日，证监会发布修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《重组办法》），旨在进一步深化上市公司并购重组市场改革。《重组办法》以激发并购重组市场活力、提高并购重组审核效率、优化并购重组监管机制为核心，从建立重组股份对价分期支付机制、提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度、新设重组简易审核程序、明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求、鼓励私募基金参与上市公司并购重组等五大方面作出了全面规定，有助于进一步提高上市公司并购重组活跃度，助力资本市场高质量发展。

海外：当地时间13日，美国劳工统计局公布的4月CPI同比上升2.3%，同比增速创2021年3月以来新低，市场预期美联储降息节点或延后至9月份。众议院积极推动的减税法案最终被预算委员会否决。但在贝森特承诺的期限7月4日前市场仍将对两院积极推动减税法案有所期待。此外，过去一周特朗普中东之行似乎收获颇丰，特朗普宣布解除对叙利亚制裁、伊朗也有望用承诺永不拥核换取解除制裁，此外，沙特、阿联酋与卡特尔分别与美国签署共计约1.04万亿美元投资协议，白宫同时宣布，将以今年3月阿联酋作出的未来10年投资1.4万亿美元框架为基础，推进AI基础设施、半导体、能源、量子计算、生物技术和制造业等领域对美投资。

数据来源：Choice，截至2025.5.18。

三、资源周期板块

中美关税迎来90天暂缓期，远超市场此前预期，市场震荡中枢抬升，完成“缺口回补”行情，风险偏好明显回升。当前阶段，市场依然上有压力，下有支撑。在关税休战窗口期，美国进口商或加速备货，新一轮囤货潮有望提振港口及航运需求；此前受关税影响全球需求受到较大冲击，目前大宗商品仍存未补缺口，后续核心大宗商品有望出现一波新的修复行情。

钢铁：过去一周，建材和板材需求环比反弹，显示贸易摩擦缓和后需求仍有韧性，钢价支撑较强；原料端，焦煤焦炭继续走弱，铁水产量仍同比增长，支撑铁矿需求，但澳洲发运逐渐进入旺季，铁矿有望逐渐让利于钢企，钢企利润整体保持良好，重点关注后续政策出台对钢铁供给的约束作用。

油气：在中美关税和谈的影响下，需求悲观预期有所缓解，油价本周重回65美元/桶以上。然而5月15日，NBC新闻报道，伊朗最高领袖表示，伊朗准备在特定条件下与特朗普签署核协议，以换取解除经济制裁，此后，油价有所回落，但整体依然围绕65美元上下波动。尽管OPEC+于5月初表态将继续超预期增产，但在关税改善出口的影响下，油价回落后迅速回升。

化工：中美贸易摩擦关税缓和，双方各自降低税率后，90天内中美贸易迎来补库窗口期。外贸询单、集运价格出现快速上行，油价及化工品也迎来了价格回暖。过去一周，丁二烯（+17.8%）、PX（+12.0%）、PTA（+8.5%）价格涨幅居前。涤纶长丝市场价格上涨，成本端利好支撑强势，提振长丝市场氛围，下游织企受宏观消息提振，纷纷追涨采购原料，长丝市场成交氛围十分火热。万华化学集团股份有限公司于2025年5月16日发布公告，就回购股份注销减少注册资本事宜通知债权人，回购价格不超过99.36元/股。

有色：基本金属——关税政策缓和，宏观情绪回暖，铜铝价格向上修复。因几内亚政府撤销某矿山采矿许可证，相关企业已经接到停产通知，该矿区2024年产量2300万吨，2025年预计产量达4000万吨。由于停产时长尚不清晰，氧化铝价格强势反弹。贵金属——短期内关税博弈短期缓和的预期等因素对金价存在压制。中长期来看，十年期美债的真实收益率处于过去十年的高位区间，美国经济逐步走向滞胀，美元信用体系的重塑已经成为趋势，金价有望再度走高。

新能源：光伏——中美日内瓦经贸会谈联合声明正式发布，大幅降低双边关税水平，将会给光伏、锂电、储能出口带来阶段利好。国家市场监管总局发表题为《综合整治“内卷式”竞争维护公平竞争市场秩序》的文章，将修订制修订光伏、电池、新能源汽车等领域国家标准。部分硅料龙头达成硅料减产初步意向。海外高盈利市场需求向好，多家国内企业斩获海外订单。锂电——根据中汽协数据，2025年4月新能源汽车产销分别完成125.1万辆和122.6万辆，同比分别增长43.8%和 44.2%，表现强劲。供给端， 电池及主机厂新品不断推出，需求端反馈积极，政策也不断发力。技术方面，国轩高科于其“2025 全球科技大会”宣布全固态电池装车，并发布金石全固态电池和G 垣半固态电池。预计今年是整车和电池厂在固态领域技术快速迭代的一年，固态电池上车进展正在加速。整体而言，产业链价格处于底部，价格易涨难跌，需求端韧性强劲，调整带来布局良机，产业链核心公司估值处于历史低水平，看好头部以及新技术相关公司。

数据来源：Choice，截至2025.5.18。

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