今日（5.16）港股集体飘绿，恒生科技指数盘中震荡回调。（数据来源：choice）

昨日盘后，某电商巨头发布财报。2025财年第四季度营收2364.5亿元，同比增长7%；调整后净利润298.47亿元，同比增22%。淘天全面超预期，一季度GMV双位数增长；云业务收入增长加速至18%，其中AI相关产品收入连续七个季度实现三位数增长。该公司宣布派发股息总计46亿美元。

市场反应强烈，继该公司美股跌逾7%后，今天港股绩后跌近4%。是何原因导致下跌？摩根大通分析，股价下跌主要源于市场对其云业务20%增长的过高预期，但实际公布的18%增幅符合其预测。另有分析认为，公司本季度的利润率下滑幅度比预期更加严重，本季实际调整后的EBITA利润为24.2亿，利润率环比下降1.9pct，比市场预期低1.5pct。摩根大通指出，云业务的投资逻辑依然稳固，预计下一季度将实现22%的收入增长，主要因为：（1）行业需求超过供应；（2）千问模型的协同优势；（3）AI基础设施持续投入。

同日，另一互联网巨头公布2025年一季度财报。一季度营收超预期，逼近历史新高，美股绩后涨超13%，港股涨超12%。2025年一季度净收入288亿元人民币（40亿美元），同比增加7.4%；毛利润为185亿元人民币（25亿美元），同比增加8.6%；归属于公司股东的净利润为103亿元人民币（14亿美元），同比增长34.94%。具体来看，游戏及相关增值服务收入240亿元，同比提升12.1%，占总营收比重达83.2%，成增长核心引擎。花旗认为，公司一季度游戏收入强于预期，得益于《燕云十六声》等成功游戏的贡献、暴雪游戏回归以来的持续向好势头，以及《FWJ》等系列游戏的稳健。

【“三座大山”被推翻，港股长红趋势仍在】

兴业证券张忆东认为，过去有三座大山压制中国资产，现在正逐步被推翻。第一座是新旧动能经济，新旧动能切换的阵痛期。第二座大山是所谓的AI浪潮下中国科技落后论。第三座大山是所谓的中国民企退场论。中国高质量发展的格局逐渐显现，无论是地方的高质量化债，还是房地产风险的逐步释放，稳楼市、稳股市所带来的一系列正面影响，对预期、对财富效应，以及中长期居民消费信心的逐步复苏，效果都显而易见。

中国资产的风险溢价将逐步从过去四年的历史高位回归正常，甚至可能回到历史低位水平。相反，美股的风险溢价将会在未来得到提升。在此背景下，港股将受益于内地财富向权益资产配置的浪潮，也将受益于全球投资者对非美资产和美国以外股市配置的新趋势。后续依然战略性看多港股，港股将迎来一个新的大时代，长牛的趋势依然存在。

战术层面要稳扎稳打，围绕经济的结构性亮点发力，主要体现在三个方面：（1）第一是以科技为代表的新生产力，特别是AI科技、机器人、军工以及生物医药等新兴科技。（2）第二是精神消费和服务消费相关的新消费，这些领域如雨后春笋般涌现。（3）第三，为应对外部风险，中国庞大的国有产业和国有企业是经济的稳定器。

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。恒生科技ETF基金、汇添富恒生科技ETF联接A/C属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。

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