【市场为什么跌？】

大家好，昨天的市场走得比较低迷，低开低走，量能萎缩到1.2万亿以下。前一天表现较强的大金融没有表现出持续性，整个科技成长、TMT板块调整较多。大家关心市场为什么会下跌，其实可能也没有特别的原因，还是市场自发的行为。

我们之前说过，市场冲到前期高点附近的位置，有回调整固的需求。前一天大金融的拉升，从我的角度看，并不是一个非常自然的往高点的冲击，所以在这个位置有一定的回调，属于正常现象。

另外，市场进入到一个相对迷茫的阶段，现在没有关税的冲击了，整个市场相对缺少叙事和方向。比如说最近大家都在说基金调仓的叙事，是因为没有什么其他更强有力的叙事了，所以来炒这个东西。但我觉得在投资当中有一些迷茫的阶段其实也很正常，不可能一年到头都是让人非常兴奋的阶段，总会有一些比较平淡甚至迷茫的阶段，这也是投资的常态。

【科技成长观点】

昨天表现比较好的板块大都是偏防御的方向，像煤炭、公用事业。一方面是防御的属性，另一方面从公募低配的角度也可以解释，确实是公募相对低配的板块。但更显著体现的是市场整体心态转向偏防御的心态。昨天科技成长板块调整较多，大家可能也更感兴趣，我就说说我的想法。科技成长本身并没有什么特别明显的利空，还是整体市场要降风险偏好的时候，习惯性地先留那些偏防御的板块，然后先砍科技，这也可以理解。

科技虽然没有特别的利空，但最近也没有特别的利好。从两家互联网巨头的财报来看，表现相对平淡，没有特别让人激动人心的增量利好出现，所以在这种环境下，有一些资金先选择兑现科技，也可以理解。

往后看，我们还是关注科技产业本身的变化。在大部分时间里，产业本身的变化是偏线性的，并不是经常能看到突变式的机会。比如今年年初互联网巨头参加民营企业家座谈会，后面很快就对外公布超预期资本开支投入计划，这就属于突发性或突变的机会。但大部分时间是看不到这样的机会的，所以产业还是以偏线性方式推演的。

在这个位置我们并不悲观，因为当前科技的位置并不高。与那些偏价值的方向，包括近期公募调仓获得增量资金、创新高甚至接近新高的板块相比，科技现在的位置并不算太高。所以调整其实还是布局的机会，后面随着调整我们可能会增加发车频次。

我相信现在是风险偏好下降的阶段，科技可能相对受伤，但后面风险偏好我觉得会回升的，一旦回升，科技弹得会比较快。在这个过程中，我们也做好波段操作的准备，因为没有行业和产业突变时的机会，可能就不是一个长期重仓持有的心态，期间做些波段效果可能会更好。其实很多产业方向现在都是这种心态，包括我们今年以来一直强调看好的创新药、军工、机器人等方向，也包括黄金。

【黄金观点】

最近黄金可能没怎么聊，有一些调整。我觉得调整到3100到3200的区间，是可以去做一些加仓的。如果又回到上涨趋势挑战新高了，同样可以考虑先兑现一部分，等回落以后再去加仓。这些相对看好的产业和资产方向，今年可能都是一种偏波浪式上行的机会，直线拉升的强趋势机会后面可能少一些，所以要做好操作节奏。

【公募调仓叙事观点】

最近大家关心的叙事是公募调仓，前两天已经跟大家做了一些说明，还是想强调一下，我个人不太认同所谓公募基金调仓的说法。从我们的角度看，并没有看到真正调仓的行为。这可能是一些资金行为，但不是公募基金自发在做调仓，而是一些预判型资金，包括量化资金的行为。

我们每天都在和基金经理交流，近期交流中也会增加这个问题，就是会不会因为公募新规去做投资上的调整？得到的答案是几乎没有基金经理会因为这个事情马上调整投资策略和结构，所以我们的判断还是，这并不是公募基金自发的调仓行为，只是一些预判博弈的资金行为。

【美容护理、新消费观点】

昨天还有一个板块可以提一下，就是美容护理板块。这个板块确实比较小，从基金投资角度不太容易参与，容量也小，里面的股票数量、公司数量都比较少，但有一些逻辑变化可以简单聊一下。

一方面是一季报有一些公司超预期，因为这些公司本身比较小，只要有一款爆款产品，可能马上会在销量和业绩上有一定体现，比如一些牙膏和卫生巾品牌等，都是这样的逻辑，确实有一定的业绩支撑。另一个角度是他们作为新消费的标的，可以对标港股的一些新消费标的。港股那些头部好公司在A股相对较少，但大家会沿着新消费逻辑挖一些新的产品和公司，这是从港股新消费外溢的资金做的对标。

当然最近也有一些事件催化，比如一家药企75岁的董事长在“秀肌肉”，推的是一款麦角硫因的产品，大家感兴趣的话也可以去研究一下，其实就是抗衰老药。但是不是真的有效，是不是智商税，可能还需要大家自己研究一下，但这确实成为了短期市场上的关注热点，一款新的抗衰老“黑马药”麦角硫因。

另外一个点是，618大促，有一些美妆品类增长还是不错的，所以借着这个炒一把美容护理。整体来说，我们相对认可其中的新消费逻辑，但具体到产品，包括事件催化的因素，我们觉得还是偏短期的行为。

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