1、如何看待中国的人口老龄化以及老龄化带来的中药板块投资机会？

当前老龄化进程远超预期，据统计中国65岁及以上人口占比已逼近日本定义的“老龄化国家”门槛（14%），预计2050年将达到37.3%，步入“超级老龄社会”。根据2022年数据，60岁以上人口达2.8亿（占总人口19.8%），且增速显著快于日本等国家。

随着人口老龄化的发展，老人的医疗需求刚性增长。老龄化直接推高疾病支出，尤其是高血压、糖尿病、心脑血管疾病等慢性病。据统计，65岁以上人群慢性病患病率超60%，而心脑血管疾病占总死亡人数的40%以上，成为首要健康威胁。

中药行业被列为国家战略核心，政策覆盖产业链全环节：上游严格把控药材质量，中游扶持配方颗粒和创新药研发，下游推进医保倾斜和中医药文化传播。中药在慢性病防治中具备“多靶点、低副作用”优势，且患者用药粘性强。中国的人口老龄化带来了更多的中药板块投资机会。

数据来源：国家统计局

2、医药行业整体超跌，目前整体估值情况如何？从当前时点往后看，对整个医药板块走势怎么看？

全指医药（000991.SH）当前估值水平为33.03位于近10年均值以下，港股通医药(930965.CSI)估值水平为23.10位于近10年分位数15%附近，无论A股、还是港股医药都处于较低的估值水平。

2024年中信证券行业分类下的整体医药上市公司营业收入同比下降0.62%，归母净利润同比下降8.48%，营收和利润双负增长，同时毛利率、净利率和经营现金流/营收等指标较2022和2023年有所下滑；2025Q1整体医药上市公司营业收入同比下降4.56%，归母净利润同比下降11.28%，业绩承压。虽然2024年和2025Q1整个医疗健康产业的业绩仍出现负增长，但是从诸多子板块中，我们看到了亮眼的表现以及未来向好的潜力。

得益于政策优化、商保推动和AI赋能，并且在技术创新、对等关税驱动下，2025年医疗健康产业的需求或业绩修复趋势可期，我们预计有望看到医疗健康产业整体的收入、利润、现金流修复向好。其中收入端有望得到商保增量支付、创新产品放量、出海+进口替代拉动，利润端有望受益于集采政策等优化，现金流有望受益于医院回款向好、化债回款支持和生物医药融资环境触底回暖等因素。

从位置来看，目前A股医药板块和港股创新药板块指数走势均处于5年内底部位置。从机构持仓来看，2024Q4为医药行业公募基金重仓规模2020Q2以来最低点，2025Q1公募基金重仓规模触底回升。

建议全面关注医疗健康产业投资机会，业绩和估值从全年角度来看，或将有望迎来双击，现在布局正当时。我们认为，集采趋势迎来大幅度优化甚至转向的大政策背景下，很多的细分板块的业绩和估值其实在2025Q1并不能得到及时反映，我们认为集采转向后市场情绪修复，以及医药真创新时代迎来回报。医药板块的投资机会已经显现。

3、创新药表现亮眼，但整体看医药板块出现分化，是何原因？

医药板块细分行业较多，相应的对应细分子行业指数也比较丰富，有时投资逻辑也不近相同，医药细分赛道众多，逻辑差异大，要求投资者有较为广泛的行业知识。在医药生物申万分类中，有6 个二级行业，16 个三级行业。

细分行业投资逻辑差异较大，如大宗原料药有周期品特点；仿创药、部分生物制品除了遵循自身产品逻辑外，还受分母端利率影响，呈现成长股特点；医疗设备、医疗研发外包本质上是制造业，受下游客户盈利周期及行业竞争影响；中药、专科医院、OTC 的下游需求是终端消费者，呈现消费品的特征。不同医药细分板块有不同的投资逻辑，当前创新药的投资逻辑最为顺畅。

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