大家好，昨天的市场挺有意思，指数开盘表现比较平淡，按剧本在进行调整，10点多的时候A股和港股的保险股突然拉升。下午的时候，保险加券商带队把指数一把干到了3400点，量能的话没有太大的变化，还是在1.3万亿，午后有一定的放量。所以市场确实非常难预测，我们觉得它该弱该调整的时候，它反而不弱，但是现在要站稳3400，继续向上突破，也不是一件容易的事情，尤其是通过非银把指数拉上去。
昨天又有一些声音说牛回来了，这个时点我觉得应该谨慎一点，这一把要冲到前期的高点3450点左右，难度还是非常大的。还是基本上维持原来的判断，如果继续冲高去挑战前高，甚至短暂的突破前高，是一个偏兑现的节点。
板块的话，昨天就非常清晰了，非银是领涨的，交运食品饮料表现也不错，银行继续创了一个新高，走的是公募基金欠配回补的逻辑，尤其是午后的这波拉升速度非常快，拉得非常陡峭，有一定的量化痕迹，很短时间内，量化集中资金的优势去把它往上打，短时间内抛盘是有限的，就很容易出现非常陡峭上涨的图形。
我们觉得这波拉升可能一方面是语料的问题，就是给量化提供了足够多的语料，因为最近很多卖方在写这个方向的报告，各种语料和词条确实比较多，有可能触发了量化的一些语料因子，也触发了量化本身的一些偏动量的因子。因为这几天这些板块在涨，所以双重的触发以后，量化比较大规模的入场。
这个位置分歧是比较大的，银行已经连续走强好几天了，现在拉银行的时候，有一些在卖出的痕迹。非银第一波往上拉的时候，抛压是比较轻的，拉到3400点以上，有一些机构和大资金在顺势的把非银的仓位给拍出去。所以我们觉得，这个位置量化介入，非银有比较强的补涨意味。当然，一部分资金买入这些板块，然后触发量化的上涨，资金为了不大幅的跑输，可能要继续去加配这些板块，然后进一步触发量化买入，这是一个自我实现的循环。
但我们观察到，应该还没有几家公募基金真的开始落地这个事情，或者去大幅度的修改考核规定。基金经理层面交流下来，真正愿意因为新规去被动的做调仓的基金经理，还是非常少数的，大多数应该不会做这样的调整。
再来看一下公募的初心是什么。这次的引导，并不是说不要偏离基准，因为最终你要做出超额收益，恰是要做一定的偏离，只是说不希望你的基准和实际的投资相差太大，也不希望你明明是一个投机器人的基金，再用沪深300做基准，那就牛头不对马嘴了。
本质上还是要给基金产品选一个合适的基准和定位，然后围绕这个基准去做超额收益。如果只是引导大家去向沪深300靠拢，引导大家去配银行和券商，不如直接买指数基金就行了，所以这个并不是监管的原意。
主动权益基金的业绩基准，用沪深300的是最多的，也有一部分用中证800，从这些指数来看，公募基金低配最多的板块确实是银行和非银。后面比如说做科技的基金经理，可能把基准改成创业板或者科创板，不一定非要用沪深300。因为很多公募基金是中途接手的，基金经理接手这个产品的时候，它的业绩基准其实是老的产品的基准，跟目前的投资方向和策略并不完全贴合。如果做这样的业绩基准修改的话，对市场的影响可能就没有想象的这么大了。
总结一下，欠配的这个叙事，只是一个叙事的层面，从事实层面来看，大部分公募基金并没有去往这个方向做非常明显的调整，只是有一部分资金提前预判了这样一个叙事，还是主题投资的范畴，而不是趋势投资。只是说现在市场缺乏其他大级别的主题，所以有一些偏主题的资金介入这个方向。考虑到现在这个主题方向已经出圈了，预期也比较一致，这个时点反而是套利交易的尾声。
再回归基本面，说一下两个行业，军工和AI，可以借鉴一下美国这边发生的事情，特朗普到中东走了一圈，带货最多的是哪两个方向呢？还是军工和科技。像特朗普这样的特立独行的人，还是不能得罪军工复合体和硅谷的科技大佬，映射到我们这边，这两个方向我们还是非常看好的。
军工这两天有一些调整，我前两天在西安对一些军工企业做调研，整体氛围还是非常积极向上的。我们觉得军工最近这一波的演绎也是偏主题性的，就是借印巴往军贸方向炒了一把主题，但是基本面变化带来的主升浪肯定还没有到，所以军工有一定的调整以后，还是可以去加仓布局的。
AI的话，基本面的氛围最近是不错的，股价表现相对会弱一点，因为之前说的欠配逻辑分流了一部分的资金，但是AI的基本面确实是不错的，昨天互联网大厂的业绩出来以后，游戏业务和整体收入都是有一些超预期，对AI的表述也是偏积极，就是AI已经对业务产生了一些正面的影响。然后大家最关注的资本开支方面，也是比较符合预期的。之前市场担心因为买不到卡，有可能资本开支会往下降，但从季报来看，没有看到这样的迹象。美股这边，我们现在戏称，最强的首席策略就是特朗普，他也在强call AI，说他是自己是AI的信徒。
综合来看，维持我们之前的判断，像军工、AI这些产业逻辑相对比较清晰的板块，在阶段性回调或者比较低迷的时候，可以提前做一些加仓和布局。
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