市场回顾

        4月初对等关税问题开始发酵，外部环境的不确定性急剧上升；同时内部高频数据也逐步呈现出放缓迹象，资金面较一季度明显好转，各期限利率呈现下行态势。曲线上，由于资金利率依然下行有底，曲线整体趋平，7-30Y国债、7-10Y国开表现相对较好。

宏观经济与利率市场策略

        资金利率逐步转松，经济斜率有所放缓，基本面对债市支撑逐步明确。4月以来资金面逐步改善，从过去季节性来看5月资金利率月均值往往较4月进一步下行。从4月PMI、地产和汽车销售高频等数据来看，进入二季度经济的斜率已经有所放缓，短期而言抢出口和生产仍有一定支撑，但当前全球经济面临的不确定性正在逐步增加，国内经济整体上行弹性较小。因此，基本面对债市而言仍然是顺风阶段。

        假期期间受到中方释放评估谈判可能性消息，美日、美台关税谈判逐步开展的影响，风险偏好有所回升，股市多数上涨，亚洲货币也显著升值。亚洲货币升值除了谈判预期外，更多仍受到机构行为的影响。总体而言当前阶段债市大幅调整风险有限，仍可积极寻找机会。

        5月债市或仍然顺风，只不过长端利率回到前低附近，空间打开或仍需等待资金利率下行。品种上，存单、1-3Y利率债存在较好的配置价值，上旬曲线有走陡的可能性。

信用债市场策略

        4月信用债收益率先下后震荡上行，信用债收益率曲线整体陡峭化下行。4月虽然理财回流，但信用债供给有所放量，信用债供需均衡。5月理财规模仍有望季节性回升，但增幅预计较小。

        4月信用市场表现较为谨慎，主要体现在收益率快速下行后止盈压力较大。一是因为受制于理财净值化估值整改，今年以来广义基金的负债久期缩短。二是因为目前理财产品不急于配置而倾向于等待左侧机会。理财等配置信用债均趋于谨慎，因此需要关注基金交易拥挤度及其负债稳定性。信用债收益率曲线或仍趋于陡峭化下行，中短端信用债确定性较大，中长久期信用债不具备趋势性压缩利差的条件。

        考虑到宽货币仍有望发力，信用债确定性仍在，而性价比伴随资金利率下行亦有望提升。今年受制于负债久期缩短、低票息保护、股债跷跷板等影响，信用市场不宜追涨。逢调关注短信用债以及中长信用债、二永债的交易性机会。

可转债市场策略

        1、5月权益市场指数层面呈现震荡态势，结构分化明显，一方面由于出口压力，一方面由于资金的托举力量仍在。

        （1）观点： 5月的权益市场指数层面呈现震荡，结构分化明显。贸易谈判的进展仍将是影响市场的最大不确定因素来源。

        （2）原因：4月公布的一季度GDP数据良好，给予了政策更强的定力，财政货币政策发力节奏稳健。一季度A股收入下滑，净利润增加，更像是抢出口带来的超额需求所致。当前出口压力仍然较大，4月仍有少部分抢出口，以及加征关税的缓冲期，出口带来的实质性冲击很可能在5月逐步显现，出口导向型小微企业订单减少将会带来就业压力，进而影响消费。财政货币政策保持定力，留有余地，若关税谈判未能达成重大协议，可能会形成一定的压力。在资本市场方面，政策的托举力量同样明显且迅速，指数层面发生系统性大幅下跌的概率较低。因此，预计5月权益市场整体震荡，结构分化。

        （3）结构： 5月可能有两条主线，一条是科技主线，另一条是非美资本品出口主线。在科技主线方面，AI和机器人仍将受益于自主可控政策支撑，以及AI新版本迭代，业绩期已过，再次进入业绩空窗期，概念炒作可能有所恢复，主要涉及机械、汽车、计算机、传媒行业。在非美资本品出口方面，由于美国加征关税，供应链发生一定主动和被动转移，非美国家的出口可能增加，带来了新的机械设备的需求，例如封边机、注塑机、叉车等，对应机械行业。

        2、对5月转债市场中性。

        （1）观点：转债方面，4月中证转债下跌1.31%。当前，我们对5月转债市场较为中性，一方面由于对权益市场较为中性，另一方面由于转债估值水平仍然处于较高位置，低价区

转债下修意愿一般，且可能面临一定评级调整压力，中高价转债受制于权益指数。

        （2）估值：截至2025年4月30日，转债价格中位数119.40元，处于2018年以来的69%分位，百元溢价率位于73%分位，估值处于中等略高水平。

        （3）结构：当前平价110-130价格带转债具有一定估值性价比，但平价溢价率的绝对水平处于高位。

相关基金：$大成景轩中高等级债券C(OTCFUND|009496)$ $大成景安短融债券E(OTCFUND|002086)$ $大成景悦中短债C(OTCFUND|008821)$ $大成稳安60天滚动持有债券A(OTCFUND|013790)$ $大成景悦中短债A(OTCFUND|008820)$ $大成惠明纯债债券C(OTCFUND|020174)$ $大成景优中短债C(OTCFUND|008687)$ $大成景兴信用债债券C(OTCFUND|000131)$ $大成景泽中短债债券C(OTCFUND|016405)$ $大成景兴信用债债券A(OTCFUND|000130)$

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