近期黄金毫无疑问成为了大类资产中表现最靓的崽，面对近期不断攀升的黄金价格，不少持仓客户可能时常会困惑要不要止盈、会不会错过后续涨幅、黄金牛了这么久拐点快到了吗？与此同时，不少空仓客户也时常处在踏空的遗憾中，不禁要问黄金基金还能上车吗？以上的种种疑惑，其实都可以归结于一个问题——黄金还能涨多久？本文试图通过对近期黄金上涨因素的分析以及其持续性出发，助力客户朋友们把握黄金投资机遇。
进入4月，伦敦金现不仅稳稳站住3000点，甚至一度快速上探3500点，更难能可贵的是，在近1月全球股市普遍大幅波动，甚至美债、美元这类传统避险资产也表现欠佳的环境下，黄金为投资人的资产配置组合贡献了正收益。那么短期黄金的快速上涨原因是什么呢？不少投资者第一时间会想到对等关税，那对等关税又是如何作用于黄金的资产价格呢？且听添小富为您一一道来。
一、对等关税政策大幅推升通胀预期，黄金抗通胀属性显现
美国对等关税政策，当前加征关税幅度较大、范围较广，远超市场预期。从4月最新的密歇根大学通胀预期数据来看，1年期通胀预期已从1月的3.3大幅提升至6.7，关税短期将美国通胀预期推高3个百分点左右，展望未来，高关税难免对全球供应链产生明显扰动，从供给侧带来通胀风险。在此背景下，黄金这类抗通胀资产显著受益。
数据来源：wind，截至20250425,汇添富基金整理，指数过往表示不预示其未来走势，基金有风险，投资须谨慎。
二、对等关税政策大幅提升地缘政治与贸易摩擦激化可能性，特朗普“交易的艺术”为黄金进一步打开上行空间
特朗普政府的差异化高税率直接触发了多国反制措施，截至4月中旬，中国、加拿大、欧盟等主要经济体相继宣布反制措施，其中中国通过阶梯式提高关税税率等手段，使双方相互加征的关税均攀升至125%的历史高位。尽管，美国对等关税政策表态也在不断动态调整中，如4月9日特朗普宣布将暂停对多数国家的“对等关税”以便进行谈判，为期三个月，4月11日美方宣布豁免智能手机、部分电脑等电子产品和零部件的对等关税等。但在双边谈判和贸易摩擦的过程中，特朗普“交易的艺术”正在加剧博弈复杂度，若谈判陷入僵局或持续时间较长，黄金上行空间也将进一步打开。
数据来源：wind，截至20250425,汇添富基金整理，指数过往表示不预示其未来走势，基金有风险，投资须谨慎。
三、对等关税加大经济衰退风险，美联储降息预期升温，无风险利率下行黄金相对价值凸显
对等关税政策引发全球贸易紧张局势，导致市场对经济增长前景的担忧加剧。当地时间4月22日，国际货币基金组织IMF发布最新一期《世界经济展望报告》，下调全球经济增长预测，其中将2025年全球经济增长率降至2.8%，显著低于今年1月预测的3.3%，将美国2025年的经济增长预期降至1.8%，远低于今年1月预测的2.7%，调降幅度位居主要发达经济体之首。
在全球及美国经济衰退风险上升的同时，市场对美联储降息的预期也有所增强，市场当前普遍预期美联储最早可能在6月启动降息，并可能在年底前累计降息四次。降息会降低持有黄金的机会成本，同时增加货币供应量，黄金的吸引力也将相应提升。
数据来源：wind，截至20250427,汇添富基金整理，指数过往表示不预示其未来走势，基金有风险，投资须谨慎。
从上文分析，我们可以看出对等关税直接引发了通胀预期上行、经济衰退风险、降息预期升温、避险需求增加等结果，进而直接作用于近期黄金价格的快速上行。当前，对等关税及后续事件的进展仍在持续中，全球新的经贸体系的形成大概率较难一蹴而就，中短期对金价仍然构成显著支撑，当然过程中也不排除金价历史高位，谈判节奏干扰、交易资金博弈加剧带来的震荡盘整，但整体仍处于中长期牛市中，具体地，我们可以从以下更深层次的原因出发，去探讨黄金价格的长期可持续性。
一、地缘和贸易风险长期化，央行购金趋势或已不可逆
黄金在投资组合中往往承担避险资产的功能，这点不仅是个人投资者投资时非常看重的，对于主权资金来说甚至更加重要，2022年俄乌冲突以来，我们看到新兴市场的外储多元化需求以及对当前美元信用体系的不信任驱动了近年来央行黄金储备加速回补，以中国央行为例，2022年以来中国官方黄金储备显著抬升，截至2025年3月已经高达2295亿美元，相较2022年初的1125亿，3年时间实现翻倍增长。
展望未来，在全球地缘政治格局和经贸合作关系重塑的背景下，各国央行持续增持黄金储备可能已成为不可逆转的长期趋势。各国央行作为中长期维度下黄金市场最重要的需求方，其持续且稳定的购金行为将为黄金价格提供坚实的支撑。
数据来源：wind，截至20250425,汇添富基金整理，指数过往表示不预示其未来走势，基金有风险，投资须谨慎。
二、美元霸权面临的挑战增多，提升黄金的相对价值
短期，特朗普强关税使得美元指数一度跌破98关口，创21个月新低，可以说美元的走弱是本轮黄金行情的催化剂之一。那往后看，这种利多因素是否会持续呢？我们认为中长期维度看，美元霸权面临的挑战正在增多。一方面，前文提到的“对等关税”政策，正在对全球贸易体系形成冲击，进而动摇美元循环的根基；另一方面，美债问题越来越受到全球投资者关注，巨额到期压力与赤字膨胀正在不断加剧市场对美债偿付能力的质疑，4月4日美国参议院通过了2025年预算决议，未来10年美国预算赤字可能增加约5.8万亿美元，据此估算未来10年美国财政利息支出分项可能由2025财年9500亿增至2034年约2万亿美元，占政府总收入的27%。此外，特朗普政府对美联储独立性的干预言论以及反复无常的政策正在损害美国政府的公信力、加剧金融市场的脆弱性。因此，从中长期维度来看，以上几种因素叠加或将削弱美元、美债作为避险资产的地位，进而驱动部分资金向黄金迁徙。
数据来源：Bloomberg，浙商证券研究所《美债供需两侧面临什么压力？》，过往表示不预示其未来走势，基金有风险，投资须谨慎。
综上，时至今日，我们认为黄金的强劲表现早已超越传统的分析框架，黄金或已不再是简单的地缘冲突避险、应对通货膨胀的工具，可能进一步成为了更深层次的全球贸易格局重塑、全球货币信用体系变革的深层次产物。因此，从这一维度出发，黄金的行情或仍有望持续。换句话说，从更宏观的视角来看，这一趋势或将延续至全球经贸秩序完成从"逆全球化"到"新全球化"的范式转换。
$汇添富黄金及贵金属(QDII-LOF-FOF)C(OTCFUND|018543)$
$汇添富黄金及贵金属(QDII-LOF-FOF)A(OTCFUND|164701)$
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