5月7日上午9时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。具体政策如下：

央行政策涵盖三个方面，主要包括：1）总量：降准50BP，完善准备金制度，将汽车金融5%调降至0%；降息10BP，结构性降息25BP；2）结构：新增3000亿技改再贷款，增加3000亿支农支小再贷款，设立5000亿服务消费和养老再贷款，此前的两项支持资本市场工具额度合并，扩容至8000亿；3）房地产：下调公积金利率25BP。

金监局政策涵盖三个方面：1）房地产：即将出台地产相关融资制度；2）资本市场：新增600亿保险资金长期投资试点，调降保险公司股票投资风险因子10%；3）稳外贸稳企业：制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策，即将推出支持小微企业、民营企业一揽子政策；4）科技创新：修订并购贷款管理办法，支持银行设立科技金融专门机构，制定科技保险高质量发展意见。

证监会政策涵盖三个方面：1）平准基金持续发挥作用，央行给予流动性支持；2）支持新质生产力：近期出台科创板/创业板改革措施，将发布新上市公司资产重组指引，发展科技创新债券；3）公募基金改革：优化主动权益类基金收费模式，出台公募投顾规定。

对此，我们解读如下：

1、  央行降息解读

今天央行的降息政策包括降低政策利率、下调结构性货币政策利率、降低个人住房公积金贷款利率，全面降低了各类利率成本，具体包括：

（1）下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率，从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场的报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。

央行公告称，为实施好适度宽松的货币政策，加力支持实体经济，从2025年5月8日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.50%调整为1.40%。公开市场14天期逆回购和临时正、逆回购的操作利率继续在公开市场7天期逆回购操作利率上加减点确定，加减点幅度保持不变。

央行下调各期限常备借贷便利利率0.1%，自5月8日起执行。隔夜由2.35%下调至2.25%，7天期从2.50%下调至2.40%，1个月期从2.85%下调至2.75%。

（2）下调结构性货币政策公布利率0.25个百分点，包括各类专项结构性政策利率、支农支小再贷款利率，这些都从目前的是1.75%降到1.5%。抵押补充贷款利率从目前的2.25%降至2%。

（3）降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。5年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整。

央行全面降息时点超预期，但力度相对温和。

时点方面，此前市场普遍认为央行降息时点更多落在6月或者更晚，需要看到例如关税对经济的冲击超预期，股市下跌压力加大，或者美联储降息等前提条件。但本次央行在内外部环境尚未明晰，风险情绪尚可的情况下提前落地，一是对近期数据回落迹象的主动应对——近日基本面数据出现压力，4月PMI为49%，回落超出季节性，本周即将公布的通胀数据和下周将公布的信贷数据预计也将走弱，二是对未来可能压力的未雨绸缪——关税对基本面的负面冲击后续仍将逐步显现，也从侧面体现出高层对中美谈判的预期并不高，并不相信关税很快回撤，三是五一假期期间，人民币汇率大幅升值，也给央行创造了一定宽松空间；四是中国央行在美联储降息前提前操作，展现了“以我为主”的政策思路。

力度方面，此次降息幅度10bp，“适度宽松”基调下，前期市场预期今年可能有30-40BP的降息空间（高于2024年的30BP），因此本次降息10BP整体力度并不大。对于10BP的单次降息力度我们认为，一是政策空间相对有限下，央行也在给后续的政策空间留有余地；二是央行仍在避免大水漫灌和强化利率下行预期；三是需要考虑银行息差面临的压力，今年一季度，国有行净息差较去年末降幅平均在10BP左右，大幅降息会进一步挤压银行息差。但前期多家银行已经补降存款利率，预计后续可能会通过利率自律机制，进一步引导商业银行下调存款成本。

结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，对债市影响相对有限。截至2025年一季度末，结构性货币政策工具共存续10项，余额合计5.9万亿元，总规模不高，降息释放的效果相对有限。此外，结构性工具通常针对特定领域，资金用途受限，传导效果不如降准降息一样有全局性。

本次公积金贷款降息力度高于OMO，在此前的刺激消费组合拳当中已经预告了降低公积金贷款，公积金贷款利率下调也将打开部分地区最优贷款利率下限。与此同时，本月的5年期LPR报价预计也将同步下调10bp，整体力度不及公积金贷款。

2、  央行降准解读

中国人民银行决定，自2025年5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点。

降准时点同样略早于预期，预计主要配合财政发债。5月央行通过公开市场逆回购投放和MLF超额续作应对政府债供给压力，根据现有发行计划，预计5月国债单月净发行规模将达到10000亿元，而地方债单月净发行规模约为5300亿元，合计1.53万亿元，较4月几近翻倍。本次降准50BP释放约1万亿资金，给政府债发行提供良好的流动性补充，也体现了央行的主动作为。考虑到5月将有1250亿MLF和1.6万亿买断式逆回购到期，预计买断式逆回购仍将缩量续作。

值得注意的是，此次降准后，准备金率5%下限部分打破。央行宣布阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0%。此前央行降准时，准备金率5%的金融机构不再享受准备金率下调。此次操作指向5%的下限可以打破。

3、  央行结构性货币政策解读

央行本次结构性货币政策包括降低结构性货币政策公布利率，增加和增设包括科技创新、服务消费、支农支小再贷款额度合计1.1万亿，优化两项支持资本市场的货币政策工具，创设科技创新债券风险分担工具。

（1）下调结构性货币政策公布利率0.25个百分点，包括各类专项结构性政策利率、支农支小再贷款利率，这些都从目前的是1.75%降到1.5%。抵押补充贷款利率从目前的2.25%降至2%。

（2）增加3000亿元的科技创新和技术改造再贷款额度，有目前的5000亿元增加至8000亿，持续支持“两新”政策的实施，也就是大规模设备更新和消费品以旧换新。

（3）设立5000亿元服务消费与养老再贷款，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持。

（4）增加支农支小再贷款额度3000亿元，与调降再贷款利率的政策形成协同效应，支持银行扩大对涉农、小微和民营企业的贷款投放。

（5）优化两项支持资本市场的货币政策工具，也就是将证券基金保险公司互换便利（原额度为5000亿元），和股票回购和股票回购增持再贷款（原额度为3000亿元）的额度合并，这两个工具总额度为8000亿元。

（6）创设科技创新债券风险分担工具，风险央行提供低成本的再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府市场化的征信机构等合作，通过共同担保等多样化的征信措施，分摊债券的部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券的融资提供支持。

上述政策是对政治局会议“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”的落地。具体而言：

科技创新和设备更新再贷款从5000亿扩容到8000亿，同时设立5000亿服务消费和养老再贷款，增加支农支小再贷款额度3000亿元。这三者效果类似，均是增加额度，但实际使用多少取决于实体融资需求。从实际使用情况看，最近两个季度，央行未披露结构性工具的分项信息，仅披露总余额，2024年末6.3万亿，今年一季度末5.9万亿。而去年三季度末是66591亿。当时披露的部分再贷款额度使用率较低：例如科技创新和技术改造再贷款额度5000亿，但余额仅7亿；交通物流专项再贷款额度1000亿，余额仅10亿；保交楼贷款支持计划额度2000亿，余额127亿；保障性住房再贷款，额度3000亿，余额162亿。相比之下，支农支小额度使用率较高，额度2.71万亿，余额2.35万亿，使用率达到86.7%。

两项股市支持工具，互换便利和回购贷款额度合并，额度扩容至8000亿元。同样取决于市场化需求，但央行会上表示“坚定支持汇金公司在必要时实施对股票市场指数基金的增持”，进一步为股市注入信心，夯实股指底部。配合金融监管总局是扩大保险资金长期投资的试点范围，将股票投资的风险因子进一步调降10%，推动长周期的考核机制；以及证监会协同各方继续提升各类中长期资金入市的规模和占比，属于稳资本市场政策组合拳。

二季度以来信贷增长压力加大，本次主要从金融支持科技创新、扩大消费角度创设工具支持信贷投放，旨在促进消费和信贷需求，关注后续落地效果。

4、  后续货币政策展望

伴随OMO利率的下调，与OMO利率挂钩的一系列利率，包括本月20号公布的贷款市场的报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点；非银活期存款利率也将下调0.1个百分点至1.4%。

本次全面降准降息后，短期再次落地的概率较低。

5、  债市观点

降准降息均利好资金中枢下行。一是降准释放了1万亿流动性，将带动超储率回升。本次降准资金落地，会对买断式逆回购（5月有1.6万亿买断式逆回购到期）等成本偏高的工具形成置换，从而缓解大行的负债端压力，大行融出价格有望降低。二是逆回购利率下调至1.4%，驱动资金利率目标中枢下行。2024年初以来，市场资金利率定价逐渐向政策利率靠拢，如2024全年，R001、R007与OMO的利差中枢分别为5.0bp、23.5bp，且大部分时间二者的利差集中在-5~30bp和0~45bp区间波动，仅有约5-6个工作日资金利率与政策利率出现了较为明显的偏离，背后体现出央行对资金调控更加精准。2025年一季度资金利率偏离OMO利率较多，但4月开始央行态度边际转变，资金利率随之回落，R001、R007月均值与OMO的利差分别为20bp、26bp，进入了类似2024年的合理利差区间。

降准降息有利于存单等短端品种下行。从历史经验看，降准落地初期资金中枢通常会快速下探，因此双降对短端利好相对直接。伴随资金利率下行，中短端政金债、存单等也初步出现了正Carry。考虑到关税谈判等不确定性，短端的确定性高于长端，投资者可能更倾向于持有中短端品种。

对于长端，我们认为可能维持震荡。

我们认为长端利率下行的空间有限。一是历史上货币政策在每一轮稳增长中通常先行，宽货币落地后，市场预计其他稳增长工具正在路上，如政治局会议提及的政策性金融，以及财政的潜在加码。处于对增量政策的担忧，，短期债市将是止盈盘占主导。二是前期市场已经部分定价了降息预期，且10BP的降息整体力度不大，也驱动了部分降息预期回吐。三是今日盘前商务部公告中美正式接触，对风险偏好有一定提振。

但我们认为长端利率上行的空间也同样有限。一是财政短期以落实现有工具为主，进一步追加赤字的概率不高。二是中美正式接触，但中美谈判短期内或难以达成共识，同时就算是达成阶段性协议，关税情况大概率也不会比4.2之前更好。三是5-6月出口大概率会继续承压，内需稳定性也存疑，基本面仍然有短期冲击与中长期结构转型之间的矛盾。四是房贷利率和存款利率下调会通过比价效应传导至长端，利率下行的大方向依然不变。

6、  权益观点

今日国新办“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”发布会的召开，本身就体现了稳定资本市场的政策目标，短期有助于A股市场风险偏好的维持。当前A股市场处于政策布局和业绩关键验证期刚过，后续外需回落压力可能逐步显现的窗口期，稳增长政策的落地执行或成为影响资本市场的主要矛盾。在此阶段，金融宽松集中落地且与稳定资本市场强关联，将有利于市场风险偏好的继续修复，有助于在关键窗口维持A股市场总体活跃。此外，5月9日至5月12日何立峰副总理将与美国财政部长贝森特举行会谈，中美双方贸易谈判的开启亦有望对市场风险偏好构成一定支撑。但从中期来看，我们预计在指数层面可能仍将以震荡为主。在稳定资本市场政策的呵护下，当前市场向下调整风险有限，但向上突破仍然面临挑战，主要源于中美贸易谈判较难一蹴而就，国内总量政策落地见效需要时间，因此二季度由外需下行带来的企业EPS下修风险尚未完全解除，将在一定程度上影响向上修复的空间。后续可以重点关注国内政策落地进展、中美谈判进展与科技产业进步状况。

行业方面，考虑到中美经贸高层正式接触，中美贸易摩擦有望缓和，央行再度开启降准降息，国内政策托底思维突出，后续市场风险偏好有望继续修复。首先，在科技成长方面，经历了前期的回调后，TMT板块拥挤度已整体降低，随着业绩披露期的结束以及市场风险偏好的回升，政策与产业趋势共振的泛AI产业链有望迎来反弹。建议关注4月回调较多的通信、电子、计算机以及机器人板块的回升机会。同时关注港股科技领域的的反弹机会。与此同时，一季报业绩表现较优、产业景气边际改善的创新药、游戏等行业值得继续配置。其次，受益于中美经贸形势的缓和，部分超跌的出口链板块亦有望迎来修复，例如轻工、纺服、机械设备等。最后，部分中上游周期龙头企业，在经历了资产计提减值与行业产能出清后，配置性价比在提升，但考虑到短期国际油价的下行风险，当前优先关注景气度较好的有色金属行业（其中贵金属表现继续看好）。此外，消费方面继续关注一季报业绩较优且二季度有望加速的小食品与新消费相关板块。

数据来源：Wind，截止2025.05.07。

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