前段时间我列了一个低波固收+的名单，把近一年各项指标较好的产品数据贴了一下，有险资的朋友说，民工，我正准备调研的基金经理，又被你筛了出来。最近一季报更新后，我看了下规模情况，发现很多产品实际上并没有太多的持营痕迹。

熟悉民工的读者朋友们可能知道，民工的一个爱好是找一些基金公司尚未开始大力持营的产品，此前已经回顾过一次（见《聊一聊跟投心安守护这大半年的感受》），广发招财、永赢鑫盛、中银中短债、大成景悦等产品都几乎是最早发掘的，后来这些产品中，有的规模一度突破百亿，上量非常迅猛。

大凯文总上次说，如果单纯看数据和媒体的报道，可能又有人会觉得固收+的时代是不是到了，因为客户好像又能够接受固收+的叙事了。固收+与FOF这两个品类似乎更像是银行渠道端的主动引导，而不是客户自己想到了。一季度对于银行来说，一边是债基的大规模赎回，另一边是指数基金超低的费率，在风偏提升的背景下，固收+这个品类很容易成为维持规模与收入的共识。

民工其实对这个观点部分同意。对于指增产品，你可以说代销机构的小心思是觉得宽基指数0.15%的费率太低，所以想卖费率更高的指增去增加收入；但固收+这个品类本身费率并不算高，也基本上在0.4~0.6%上下的区间，实际上很多纯债都能到0.3~0.4%，费率差异并不算太大。

真正费率高的是指增类产品，一般都在0.8~1.0%左右，主动量化甚至能到1.2%，你说卖指增划算不？对比0.15%的宽基指数最低费率，卖指增才是做大收入的解法（但客户认不认是另外一回事）。

我仍然认为今年乃至后续几年是固收+发展的黄金时代，低波、中波、高波的产品形态各有各的生态位。

一般从定位上，我们把权益仓位10%以下的固收+称之为低波固收+，把权益中枢在15~20%左右的称之为中波固收+，而把权益中枢在25%左右、30%以下的固收+称之为高波固收+（合并股票和转债仓位计算权益仓位）。

当然我们也可以从收益风险属性上去定位，如果最大回撤比较低，哪怕权益仓位略高，也可以暂时叫做低波固收+，其实是不严谨的，因为权益仓位决定了风险预算，风险预算决定了潜在最大回撤。问题就在于我们看不到产品底层的风险预算，只能通过合同和收益风险属性去推算产品的定位。

一个低风险偏好的客户要转变思维、向波动要收益，第一步是从存款/货币/货期理财类产品中慢慢接受净值化的纯债产品，如短债基金、中长债，第二步就是要能接受低波固收+。话不多说，接下来就来盘点几个还尚未被大规模持营的绩优低波固收+。

1、中信保诚安鑫回报

规模仅有3.74亿的二级债基，2月底纳入固收+基金投顾组合“滚雪时代”持仓。

一季报公布后，江峰进一步降低了股票部分的持仓，我理解为躲避每年年报季的中小市值股票的风险，这是一种日历效应。依靠这种仓位管理，安鑫回报躲过了4月初的市场大跌，保持极低的回撤，周二晚上一看，净值又创新高了。这种小盘增强+主动仓位管理的产品，全市场可能也找不到第二个了。

小市值因子是有长期超额的，此前已经介绍过多次fama-french三因子模型，其实尤金法玛也是有效市场假说的创始人。中小市值反转策略有两大问题，第一是容量小，第二是瞬时波动率可能很大，这两个问题的解法，一个就是固收+策略稀释权益仓位，另一个就是通过交易和主动的仓位择时控制回撤。如果不出意外，我预判二季报披露后这个产品的权益仓位可能会上升。

江峰的几个产品业绩都很优异，但大家还停留在24年1月微盘股暴跌的阴影中，拉长看，厉害的基金经理早已经修复净值了。

理论上来讲，中信保诚多策略和中信保诚景气优选的策略差异不会特别大，但各个周期看，规模更小的景气优选还是比人气更高的多策略创造的超额更高。

这可能说明两个问题：第一，规模小确实是优势；第二，负债端的稳定性也会影响超额的稳定性（我猜多策略的申购赎回量可能更大）。

没有别的意思，懂的我说到这也就懂了。

2、永赢逸享

规模仅有5.78亿的二级债基，其基金经理管理的另一个产品鑫欣是固收+基金投顾组合“滚雪时代”持仓。

大家更为熟知的是冠军基永赢鑫欣，一季报披露规模已经53亿，永赢逸享当然还是原班人马吴玮和卢丽阳打造，只不过还没满一年，导致很多机构都筛不到这只产品。策略还是全市场较为稀缺的股债对冲策略，但在运作的过程中我发现逸享的风险预算比鑫欣更低，这意味着逸享波动率和最大回撤更优，但弹性相对而言就不如鑫欣了（从一季报看，逸享的权益仓位确实比鑫欣更低）。

永赢的固收+业务线确实很强，规模上量很快，并且还是分布在不同的产品中，不依赖单一爆品，呈现多点开花的特点，这说明有体系化、平台化思维，可能才是提高业务胜率的最优解。

3、中泰双利

规模不算特别小，但对于固收+而言，10亿并不算大。中泰这公司总能给人一些惊喜，产品不是很多，但给人的感觉就是好产品的比例挺高。我相信看净值曲线，中泰双利这个产品在很长一段时间都是债券主导，看下历史资产配置，果然24年三季度仓位才加上来。

等一下，一把从接近0的权益持仓加到近12%？看来924行情那一波，做了比较强的仓位择时，最近两个季度，仓位又慢慢降下来。

我发现这位是个埋伏型选手，有机会出来就猛干一波，然后高点撤离，稍微歇一阵，最后整出来这么低回撤的一个产品，看来是胜率型选手。

4、广发招泰

筛到这个产品其实我有点懵，这个其实很难划分到低波固收+的领域了：

第一，这个权益仓位不低，超过17%，严格意义上是往中波上靠了，但近一年最大回撤只有1.78%，夏普比率很高；

第二，这业绩，规模竟然只有0.85亿，这意味着，即便有看好的投顾，也无法入库，只能等自然流量起量后再考虑。

大家对王予柯其实并不陌生，他本身做债出身，管的广发中债农发债总指数规模超过百亿。做权益之后，他也比较在意投资的胜率和赔率，尤为强调安全边际和性价比，这是个好习惯，是个会算细账的基金经理。这种规模和业绩不匹配的现象，持续下去也不稀奇，上个月让我这么感慨的是盛震山管理的工银聚丰（现在规模也才刚破1亿）。

除此之外，前面表格里面博时恒乐和中欧颐利历史业绩也是不错的，但规模上得比较快，大家还是比较熟悉的，这里就不赘述了，我主要想聊些没人说的产品。希望大家筛产品的时候能走在基金公司前面，快人一步……作为产品挖掘者，如果后续能看到产品慢慢长大，我也是高兴的。

先写这么多，大家有推荐的（小众宝藏）产品，可以在评论区打出来。要放假了，写不动了，祝大家五一假期愉快吧！

（不作为投资依据）

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