今日沪指下跌0.20%，深成指下跌0.62%，创业板指下跌0.65%，三大指数集体小幅收跌。交易量，今日较上一日缩量603亿，总计成交10767亿。个股方面，上涨1216家，下跌4110家，下跌较多。

咱们从 K 线来看，此前关税风暴冲击下，市场曾迎来大跌。此后沪指持续向上攀升了一段时间。然而，上周开始，指数进入极窄区间波动，均线也几乎走平，同时交易量持续微涨微跌，市场走入震荡行情。市场对上周五的会议反应平淡，重点还是要看外部关税事件的解决办法。若关税问题持续存在，市场大概率延续震荡格局。市场总有涨有跌，板块间会出现结构性行情，大方向需要明确下。

很久没有聊白酒，今天趁着五粮液和泸州老窖一季度披露，咱们一起来看看。

1、五粮液： 2025 年第一季度实现营业收入 369.4 亿元，同比增长 6.05%；归母净利润 148.6 亿元，同比增长 5.8%；扣非净利润 148.6 亿元，同比增长 5.85%，其毛利率为 77.74%。 

2、泸州老窖： 2025 年第一季度实现营业收入 93.52 亿元，同比增长 1.78%；归母净利润 45.93 亿元，同比增长 0.41%；扣非净利润 45.95 亿元，同比增长 0.94%，其毛利率为 86.90%。

头部公司是行业的情绪晴雨表，有较强的参考价值。咱们重点从以下三个指标来看：首先，营收反映公司经营状态良好，五粮液和泸州老窖均实现营收正增长；其次，利润表明公司盈利能力稳健，两家公司的归母净利润和扣非净利润同样维持正增长；再看毛利率，反映盈利质量。

总体而言，尽管当前消费市场整体增长动力不足，但白酒行业仍保持增长态势，尽管增速有所放缓。若不考虑过高预期，仅从业绩表现来看，白酒行业依然展现出较强的韧性。有个亮点值得注意的是，以五粮液为例，随着分红持续增加，股息率同步提高了。

白酒的逻辑 

一、政策助力

首先从逻辑来看，经济三架马车，出口收窄，消费和投资那就是重中之重。从今年政策来看，也是这样演绎的。年初发行特殊国债，加大消费补贴范围。接着针对消费的方方面面，有文化消费，旅游消费，还有服务消费。今天还有境外旅客消费的政策，同日同店购买退税物品金额达到200元人民币。消费作为经济增长的关键动力，其重要性日益凸显，白酒行业作为消费领域的重要组成部分，有望受益。

二、盈利增长与估值优势

当前中证白酒指数的市盈率为19.48倍，分别处在历史的百分位，近三年的12.42%，近五年的7.46%，近十年的9.90%。之前有朋友留言，投资不能只看估值，我觉得说的蛮对，低估不一定会涨，要避免陷入低估值陷阱。毫无疑问的是，近年来的盈利增长是实打实的，但是从上一轮牛市高点开始就一直在压缩估值。目前的分歧是，强劲的盈利增长能不能持续（例如悲观方通常认为“白酒整体大势已去”，所以后续盈利难以继续增长）。但即便盈利不再增长，由于估值被持续压缩，白酒整体也越来越像个红利赛道了（最新股息率3.5%）。

三、消费疲弱

1、CPI：全国居民消费价格同比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.3%，整体CPI上涨动力不强，反映出消费端需求可能较为疲弱。

2、社会消费品零售总额：2025年3月社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较1-2月的5.6%有所回落，消费动力可能有所减弱。

总的来看，白酒公司营收保持增长，股息率有所提升。政策支持虽有力，但效果显现需时日。当前行业盈利增长与估值优势叠加，若行情回暖，戴维斯双击可期。然而，短期波动难免，长期来看，白酒行业有望向红利转型，股息率提升，但需理性预期，重点关注复苏进展。

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