院内市场，一季度设备招标进度明显加快，医院中标数据现高速增长的态势，值得注意的是需要关注渠道库存水平，清理渠道高库存可能会导致报表和中标数据之间的差异。院外市场，需求较弱的影响还在持续。以出口业务为主的公司，有所分化：市场的目前聚焦在 4 月以来的美国关税政策（涉及众多国家），政策的调整随着局势的变化呈现剧烈波动，本轮美国加税的核心原因包括缓解财政压力、保护本土制造业以及通过经济手段实现政治博弈，针对以美国业务为主的公司，我们目前维持谨慎观望的态度，除了终端产品，产业链上游以及一些国内产能转往东南亚的公司，也在此次被波及范畴。出口地在其他国家和地区的公司，也需要谨慎分析，倘若关税政策导致出口美国的产品失去竞争优势，过剩的产能将转往其他国家，届时将进一步加剧竞争，此类公司的竞争格局是我们关注的重点。创新药板块：随着时间的推移，一些公司的重点管线会在今年陆续读出数据，我们重点关注市场空间巨大，有海外授权潜力的品种和公司。目前贸易战暂未波及创新药授权业务，但也是我们着重关注的风险点。

展望 25 年二季度，估值目前处于较低水平，我们并不十分悲观，但仍需挖掘个股。AI 技

术的持续迭代和进步，也将在医药行业催生新的需求，提高生产力，从而带动行业的发展。目前的国际形势由于美国关税问题，出现较为复杂的情况，我国政府在逐步出台应对政策；针对国内经济，如国家政策持续发力，促进经济增长，部分企业盈利状况将得到恢复和改善。

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