最近，我管理的多只产品披露了2025年第1季度报告，今天，就在这里和大家分享一下我的核心观点。

市场回顾：

2025年一季度A股市场整体呈区间震荡，开年迅速调整后重归震荡上行、3月下旬开始有所调整。在一季度前半段，DeepSeek和机器人分别带动TMT以及汽车机械表现亮眼、期间小微市值风格显著强于大中市值风格；3月份随着市场风险偏好回落，前述风格逆转，以红利为代表的防御性资产重新开始展现出超额表现，小微市值较大市值溢价缩小。

回顾2025年一季度，“春季躁动”中的主题投资被演绎的淋漓尽致，业绩明确逻辑无瑕疵的 白马股整体原地踏步、有瑕疵的持续下跌，而只负责抬头看月亮、不管脚下六便士的“人类星辰大海”则持续高歌猛进——当然，这其中也少不了市值风格和股东结构的影响：一季度 Wind基金重仓指数上涨2.20%、非基金重仓指数上涨8.19%。进入三月后主题投资已被挖掘的比较深入，1-2月的宏观数据也比较景气，市场开始阶段性对经济复苏开始定价、核心资产和全球定价的有色等商品开始上涨，但后续高频数据不甚理想，复苏逻辑有所变化，核心资产与成长股开始共振走弱、代表避险的红利品种走强。

在操作方面，2025年一季度的操作依照去年四季报和年报的计划执行，整体上看，我继续保持了成长股的高比例配置、同时进一步进行了市值下沉，从过去两年的集中配置大市值白马股转向了大中小市值均衡配置，行业方面主要围绕泛AI（包括机器人）进行配置，结构上减持了北美算力链的大部分仓位，增配了受益于国内资本开支提升和中美对抗升温的国产算力品种、受益于DeepSeek降本提效的应用软件和端侧链条，另外对机器人产业链也进行了少量配置，但机器人目前的产业阶段更像是7-8年前的AI，暂时难以选出确定性持续受益的供应链品种，这部分更多作为交易性仓位存在。

投资展望：

展望二季度，随着特朗普开始挥舞关税大棒，全球地缘不稳定性显著提升，经历过2018年贸易战的我们在应对今年新的关税战争时更加从容，但也需要政策制定层能够及时给出回应、稳定市场预期，对此，我将随时保持密切关注政策推出节奏以及内需政策加码情况。

品种选择方面，短期由于关税冲击和年报季报的日历效应，预计4月小微市值风格会有所承压，出口链也会受到挑战；偏避险的红利可能会表现相对较好，全球定价的周期品可能也会阶段性受到衰退预期的影响，而内需则取决于国内政策推出情况，由于在当下复杂的外围地缘格局下国内政策的推出也很难预判，未来更倾向于观察到足够的政策信号后再决策是否对内需加码进行系统配置。

人工智能方面，我依然看好泛AI方向，特别是经历短期风险释放后重回配置性价比的一些端侧和国产算力产业链品种；应用方面我仍然更倾向跟踪产业发生下一个重大变化后再进行加配；机器人方面我认为二季度会进入分化，多数概念炒作型的小微市值公司预计会回落，随着各链主企业逐步料号定型，进入供应链并且具备一定壁垒的公司预计会逐步走出趋势性行情。

$万家人工智能混合A(OTCFUND|006281)$

$万家人工智能混合C(OTCFUND|014162)$

$万家远见先锋一年持有期混合A(OTCFUND|015987)$

$万家远见先锋一年持有期混合C(OTCFUND|015988)$

$万家成长优选混合A(OTCFUND|005299)$

$万家成长优选混合C(OTCFUND|005300)$

$万家汽车新趋势混合A(OTCFUND|006233)$

$万家汽车新趋势混合C(OTCFUND|006234)$