近期，特朗普政府关税政策对全球资本市场都带来了巨大冲击。不过，随着多轮反制关税的反复较量，市场也对关税政策逐渐钝化，恐慌情绪开始消退，部分前期跌幅较大的市场板块开始出现修复行情。
部分指数近期表现情况（单位%）
数据来源：wind，选自2025.4.3-2025.4.16，指数过往表现不预示未来，投资需谨慎。
首先，由于对等关税幅度大超市场预期，导致大部分资产整体遭遇恐慌杀跌。但这次波折把很多指数的价格给打下来了，如果此前有看好的板块一直等待上车机会，能够长期持有的话，其实也给了大家更便宜的分批布局机会。
此前提到的几类重点资产的近期表现，也基本符合我们的预期，如红利类板块有望受益于风险偏好的下降从而实现一定超额，中证红利在此期间的跌幅均小于上证指数和沪深300，经过修复目前的较4月3日以来的跌幅仅-1.62%，期间从低位最大涨幅6.96%。
科技方面，我们此前认为短期情绪冲击过后科技依旧是全年值得关注的重点方向。以恒生科技指数为例，受情绪冲击影响带来的指数波动确实较大，但反弹的弹性也较强，期间从低点最大涨幅超18.20%，截至目前跌幅也收窄至-11.61%。
黄金方面，我们此前预计市场避险情绪升温，权益资产整体承压，避险资产黄金有望上行。从近期走势看，黄金在经历短暂下跌后，再创历史新高，目前Comex黄金已突破3300美元/盎司，黄金从对等关税以来的低位上涨超11%。
Comex黄金近期走势
数据来源：wind，截至2025.4.16，指数过往表现不预示未来，投资需谨慎。
市场恐慌时，投资者因恐惧而低价抛售的优质资产也称为“带血筹码”，有时能成为冷静投资者获取超额回报来源，而最近市场从调整到修复，也让这一策略得到再一次验证。
综合来看，随着关税方案的缓和（美暂停关税90天、部分商品免征），有助于风险资产的阶段性纠偏，但全球市场彻底的反转目前仍然不够清晰。一方面在于美国的关税虽然在减免，但绝对幅度仍然太高；另一方面美国的政策不确定性指数仍然维持在极高的水平，对美国经济和市场都是负面影响。比较起来，中国和欧洲的政策稳定性和扩张性更强。这将导致部分资金从美国流出，流向非美市场，在此情况下，港股恒生科技有望进一步受益。
今天，我们再稍微重点介绍一下恒生科技指数。$广发恒生科技ETF联接(QDII)A(OTCFUND|012804)$$广发恒生科技ETF联接(QDII)C(OTCFUND|012805)$
一个比较重要的概念是，港股历史表现主要受两方面宏观因素影响：1）国内经济预期；2）全球流动性。
图：H股受国内经济预期影响
图：H股受海外流动性影响
数据来源：wind，截至2025.2.20
能明显看到，港股与国内经济预期呈现正相关（涨跌趋势接近），与美元指数表现呈负相关（美元指数跌，港股表现较好）。
未来两个关键变量可能成为港股的利好因素：一是国内是否会推出更多“内循环”政策，通过刺激内需消费来对冲外部不确定性因素。二是美联储今年6月降息是否会如期落地，带来海外流动性提升。而近期美元指数走弱，或与美国的政策不确定性，导致部分资金从美国流出有关。
图：美元指数近期表现
数据来源：wind，截至2025.4.16
从成分股来看，恒生科技指数前十大成分股合计权重占比69.72%，持股集中度较高，主要包含互联网服务及汽车、半导体等制造行业公司。
数据来源：wind，截至2025.4.16，以上仅为指数成分股列示，不构成对个股的推荐。
从恒生科技的基本面情况看，2024财年年报数据显示，恒生科技指数所覆盖的上市公司，在2023财年开始利润总额重新保持正增长，并在2024财年有较大提升，同比增长58.19%。
恒生科技指数年报利润总额变化
数据来源：wind，指数财务数据根据最新成分股进行计算；同比变动根据两期共有的成分进行计算。
展望未来，随着DeepSeek等国产AI大模型的突破，预计互联网部分子行业基本面有望逐步修复，同时例如算力、AIGC、先进制造等板块或将持续收获市场高度关注。
从估值角度看恒生科技也相对美股科技处于更低的估值历史分位，经过近期的调整，恒生科技指数当前估值20.40倍，处于近5年历史的相对低位8.94%分位点，对比美股科技指数纳斯达克100指数30.73倍，28.74%分位点，存在较大的折价。
恒生科技指数近5年估值分位
数据来源：wind，截至2025.4.16
截至目前，恒生科技指数距离4月3日对等关税政策落地的指数点位仍有一定的修复空间。恒生科技指数作为波动弹性相对更大的品种值得关注。如果此前一直等待下跌回调上车，也可以关注后续市场变化，通过定投或网格交易的方式进行分批布局。
$广发恒生消费ETF发起式联接(QDII)A(OTCFUND|020743)$$广发恒生消费ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|020744)$$广发中证香港创新药ETF发起式联接(QDII)A(OTCFUND|019670)$$广发中证香港创新药ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|019671)$$广发北证50成份指数A(OTCFUND|017512)$$广发北证50成份指数C(OTCFUND|017513)$
风险提示：上述内容仅供参考，不构成投资建议，投资者请按照自身风险偏好选择基金产品。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件。基金管理人管理的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩不预示其未来表现。投资需谨慎。
