事件：2025年4月16日，国家统计局发布3月经济数据：
1.一季度GDP同比5.4%，预期5.2%，前值5.4%。
2.中国3月规模以上工业增加值同比增7.7%，预期5.9%，前值5.9%。
3.中国1-3月固定资产投资同比增4.2%，预期4.0%，前值4.1%。其中，中国1-3月房地产开发投资同比-9.9%，预计-10.2%，前值-9.8%。
4.中国3月社会消费品零售总额同比增5.9%，预期4.4%，前值4%。
5.3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，预期5.3%，前值5.4%。
Q1 GDP同比5.4%。市场对于Q1经济数据偏强已有一定预期。总体看，3月数据相对更强，一是因为春节偏早，节后复产的错位使得3月生产端明显偏强；另一方面也与高频数据、企业短贷等形成一定印证。
结构上，环比来看，基建对应的非金属、黑色，抢出口对应的通信电子，资本开支对应的电气机械、专用设备等上升幅度最明显，绝对增速来看，新动能对应的金属切削机床、发电设备、工业机器人均维持高速增长。
不过，还有几点值得关注：
1.3月产销率93%，同比-0.1Pct，今年Q1整体仍在常年偏低位置，说明生产端可能也有一部分基于预期的提前备货所拉动，这部分的关键在于后续的需求前景，生产端有向需求端收敛的可能。
2.3月服务业生产指数同比6.3%，比1-2月份加快0.7个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，批发和零售业，住宿和餐饮业生产指数同比分别增长9.9%、9.3%、7.7%、6.0%，生产业强于生活业。
3.3月固定资产投资同比增速4.3%，进一步走强。地产投资有所回落，地产投资增速-10%，较1-2月回落0.2Pct，地产投资端整体仍在磨底状态。3月商品房销售面积-0.9%、销售额同比-1.6%，销售端降幅延续收窄，70城二手房价格环比降幅收窄但仍有下跌。整体看，地产量价平衡待观察，而近期高频数据走势有所反复，后续关注出口链对地产的传导，另一方面关注核心城市地产政策进一步放松的空间。
4.3月社零同比5.9%，明显强于预期，这一数字整体偏积极，可能对今年的内需强度有一定反映。
几个主要原因：
（1）3月商品价格整体延续回暖，有一定贡献
（2）居民消费支出增速强于去年四季度，可能反映一季度预期改善的拉动（小额消费的非耐用品和餐饮有所提振），以及以旧换新增速较高。但是，消费端后续扰动增多，一方面是出口链传导、耐用品补贴透支等因素，另一方面关注服务消费等政策抓手。内生性方面，今年Q1城镇居民消费倾向58.9%，低于去年同期，关注后续的修复路径。
相对于一季度数据，市场更关注二季度数据走势，尤其是出口情况，有两个关注点：
1.关税信息层面：特朗普内部的制约因素开始增多，短期有金融市场、本国企业利益等，中期有经济和通胀走势，再往后有支持率和中期选举等，上周对各国全面对等关税+对华高额关税可能已是偏峰值的状态。但当前的多国暂缓和特定商品豁免等情况尚有不确定性，关注后续各国谈判进展，尤其是欧盟、日韩、东南亚等立场，不排除有所反复。
2.出口影响：短期出口高频略有回落，关税对出口数据的影响后续可能加速体现，关注高额关税下我国对美出口增速走势，然后关注美国与全球经济走势和价格因素对我国出口的潜在影响。
美国“对等”关税落地对出口的影响或将在今年二季度集中显现，全球增长亦可能在二季度放缓，有必要进一步加大稳内需政策以对冲外需放缓带来的潜在影响，从而进一步夯实一季度以来内需回升的基础。
根据统计局一季度国民经济运行情况发布会的表述，“将会根据外部形势的变化及时推出增量政策，丰富的政策工具箱是应对外部的冲击和挑战的保障”。关注后续稳增长政策力度及节奏，比如出台更大范围的促消费相关政策，加大政府投资规模，收储扩容等进一步稳地产的举措，以及财政政策继续前置发力。
市场启示：
债市方面，二季度数据倾向收敛，而政策对冲的力度还需要一些观察期，债市机会仍大于风险，但下行空间打开还需全球经济、价格等触发剂；如果降息利好兑现，对冲政策落地，中美谈判重启，对债市可能是一定的扰动。
长期看，美国贸易和财政再平衡冲击全球总需求，有利于利率中枢震荡下行。
徐乐颖 S0570623020001 季雪菲 S0570619110032