大家好，我是辣评君。

有一段时间没聊债市了，更新一下观点。

利率债，以国债为例，10年期在今年初价格见顶（收益率见底）。上周对面关税政策刚宣布的时候，债市提前反应连续两天大涨，但还是没有突破之前1.6%的高点（最高4月7日1.61%）。之后又回落窄幅震荡了几天。

30年期情况类似，看起来1.8%的底部很硬。

去年10年期国债下破2%的时候，大家说“国债进入了无人区”。现在大家关心的是，下一个无人区，即10年期1.6%以下，30年期1.8%以下，什么时候能突破？

我们的观点是，虽然不至于看空，但是如果没有进一步政策（主要是喊了很久的降准降息），可能也难以进一步突破。

逻辑很明确，图上的下半部分是同业存单报价，上面是不同期限的利率债。同业存单部分能看到的最多的数字就是1.73，这是银行的负债成本。而上半部分利率债收益率的部分，超过这个数字的只有30年期的国债和国开，以及10年期以上的口行、农发。期限比这个低的，比如哪怕是10年期国债，或者7年期农发债，收益率都低于一年期同业存单。即便银行用短期负债（同存）买长期资产（国债）都是亏钱的，更不用说这二者之间还有巨大的久期差异风险。

比如说哪一天等同业存单成本从1.7降到了1.5，那么不少国债以及大部分利率债又有利可图了，银行可能会再次愿意买入。

至于这个成本什么时候降低，那就只能等降准降息政策落地。

但是具体政策怎么落地、什么时候落地，我们的观点是，多应对，少预测。由于对面的不讲理关税，国内政策预期渐浓，官方的口风也从“择机”变成了上周的“随时”。

但是要提醒大家，“随时”不等于明天就降，虽然市场上对于预防性的提前量政策呼声很高，但也有消息表示，官方可能会等到经济受到实质冲击再推动下一步政策，而不是做预判。另外也要关注美联储的后续动向，先等特总和鲍师傅博弈有个初步进展，我们再做应对。

我们认为降准降息最终一定会落地，但时间不一定很快。“择机”喊了好几个月，“随时”也完全可以再喊好几个月嘛。

具体到操作上，如果有些朋友对于政策的推出节奏很有把握，那么相应按照政策预期操作，这属于艺高人胆大。如果像我们一样对政策的推出节奏不太有把握的，我们的建议是根据仓位决定操作。比如我们在长久期利率债在去年底的顶部有过一次减仓，但定投没有中断（实盘组合里也能看到有持仓）；如果像我们一样之前就在定投的，完全可以趁震荡继续定投，积累筹码等待下一次突破。

但是如果现在在长久期利率债上的仓位比较重，或者久期拉的很长（尤其是一些在场内买30年ETF的朋友们），现在可能不宜追高了，如果想埋伏政策，就要做好相对长期一点的准备，或者也可等回调再加仓。

另外在期限上，国债中短端的收益率被压得很平，5年期比1年期才高了不到7BP，如果想防守，买短债就很有性价比；如果想相对积极一些，可以像我们一样继续定投7-10年国开债；或者不想赌博猜久期的话，也可以选择中债新综指这种久期分布比较均衡的指数。

各位有什么关心的内容或话题，欢迎多留言。

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