01  上周市场如何？

最近，在“每天一个小惊喜”的关税政策影响下，上周的A股市场走出先抑后扬的走势，但周内整体收跌。

其中，上证指数周跌幅3.11%，深证成指周跌幅5.13%，创业板指周跌幅6.73%。

数据来源：wind、广发基金，统计区间2025.04.07-2025.04.11

行业方面，关税压力下，内循环主线得到关注，消费板块逆势上涨，农林牧渔、商贸零售行业表现相对占优，而外需关联较深板块相对受损。

02  跌出机会？核心资产或迎来布局窗口期

自美国时间4月2日特朗普正式宣布关税政策以来，中美双方开启了一系列你来我往的“出牌”行动，包括央妈、国家队、人民日报等各大官方机构也纷纷声援，积极应对。

上周五（4月11日），国务院关税税则委员会明确表示，鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

至此，可以说中美关税之间的博弈已经进入深水区了。

各大机构近一周对关税的应对措施

数据来源：公开资讯，广发基金整理，截至20250411

短期来看，目前A股市场主要指数基本企稳，投资者情绪得到一定释放、市场拥挤度缓释，再加上4月7日沪指大跌超7%，创业板指跌超12.5%，多种大类资产估值跌回了高赔率的区间，不少小伙伴都有些心动：“当前的核心资产，迎来布局窗口期了吗？”

因此，今天我们再来看看广发基金投顾团队对于大家关注度比较高的A股、A债、港股以及黄金资产的最新观点。

1  A股：看四个方向

从市场估值层面来看，大跌之下A股主要宽基指数估值回归合理区间。其中，恒生科技、恒生消费、创业板指的近10年市盈率分位数均低于30%。

数据来源：wind，数据区间20150414-20250414

而我们的投顾温度计，自今年2月市场反弹以来也是首次回到低估区，降温至29；其中PE分位数为66%，PB分位数为22%，股债利差为1%。

数据来源：wind、广发基金，统计区间2024.04.15-2025.04.11，市场估值温度值基于历史指数数据计算得出，不代表预测未来表现

总体来看，当前国内有多项政策储备来对冲关税的冲击，整体上稳市场的意愿和力度较强。基于关税冲击的缓和以及各类资产的位置，我们认为A股市场还是仍具备一定的吸引力的。

至于具体的板块，这四个方向我们建议大家近期关注： $广发中证A500ETF联接A(OTCFUND|022424)$  $广发中证A500ETF联接C(OTCFUND|022425)$

对美出口敞口极小，基本不受关税直接影响，但有一定的顺周期性质的方向

例如非银金融、银行、房地产、煤炭、公用事业、食品饮料等。这些非出口型、偏顺周期的行业，被错杀后的估值反而变得更加有吸引力了。

虽然有一定的对美出口敞口，但本身具有海外产能布局的方向

以家电、轻工制造、纺织服装为代表。由于美国暂缓了近90个国家的对等关税，这对于那些有海外产能的公司而言形成明显利好。

例如，一些受益于东南亚转出口的轻工制造、纺织服装行业，以及部分海外产能较为完善的家电公司近期表现都不错。

存在对美敞口、海外产能一般，但具有国产替代主线的方向

以计算机和通信为主。在中美贸易摩擦的背景下，国产替代或成为长期发展的大趋势，计算机和通信行业作为技术密集型行业，或有一定机遇。

业务与海外和宏观经济都关系不大，纯粹被情绪错杀的方向

以成长型为主，本身在情绪冲击下的弹性就比较大，传媒、国防军工、创新药是比较典型板块。

2  国内债券：配置价值仍存 

上周债市在经历快速上涨后回归震荡走势，债券收益率整体有所下行。

周初，关税博弈发酵以及宽货币预期支撑债市暴涨，但随后债市迎来全面调整。后半周，债市走势先扬后抑，从股债同涨逐渐转变为股强债弱的分化走势，市场情绪也随之反复。

整体来看，我们的观点仍维持不变：

短期上，经济或存在放缓的概率，各项正面驱动因素呈现减弱或者不确定的特征，这也凸显出债券资产的配置价值依然存在。

但长端利率债收益率近期已经发生了极大幅度的下行，一定程度上透支了一些降息降准的预期，如果后续没有持续性政策，可能还会出现回调风险。

因此，从组合管理角度看，我们未来将重点关注组合的短期回撤，加强对于组合结构的管理、对不同债基策略的比较，以求为大家提高持有体验。$广发中债7-10年国开债指数E(OTCFUND|011062)$$广发中债7-10年国开债指数A(OTCFUND|003376)$$广发双债添利债券E(OTCFUND|009267)$

3  港股：中长期看好 

前期涨幅较高的恒生科技指数，受到了很多投资者朋友的关注。$广发恒生科技ETF联接(QDII)C(OTCFUND|012805)$$广发恒生科技ETF联接(QDII)A(OTCFUND|012804)$

自关税公布以来，恒生科技指已经跌超7%，今年以来收益率从3月7日35%+的高点，回落到当前12.24%的位置。

数据来源：wind，截至20250414

不过，大家也不用太焦虑。展望未来，我们对港股整体是“较为看好”的态度，在特朗普高度不确定政策的扰动与孤立主义的倾向之下，过去两年的美国例外论在系统性退潮，未来或有部分资金在全球再平衡，从美国流向非美市场，特别是稳定性与扩张性更强的中国与欧洲。

因此，互联网龙头齐聚的恒生科技指数在中长期或仍具备配置价值。

4  黄金：再创新高

最近的金价继续创新高，伦敦金现盘中最高点已冲击到3245.70美元/盎司了。

我们上周五提到过，由于对等关税导致海外资产大跌带来的流动性挤兑，带动全球金价走出了一段的调整行情。

但当市场发现，其他资产的下跌并未极端化，且在对等关税暂缓后有所回升时，流动性挤兑的风险也就随之下降了。

与此同时，美国股、债、汇市场同时回落，显示出美元信用的崩塌短期内似乎有进一步显性化的迹象，全球资本需要寻找美元替代品，资金流入黄金等避险资产，进而推动了今天金价的快速反弹。$广发上海金ETF联接A(OTCFUND|008986)$$广发上海金ETF联接C(OTCFUND|008987)$

综上所述，从金价核心驱动力来看，避险需求、央行购金以及美联储降息周期一定程度上仍将利好黄金资产。

其实，在当前这样错综复杂的国际局势下，单一资产是很难一直保持亮眼表现的，并且在市场的快速轮动下，单一持仓也会让整个账户的回撤风险增加。

所以对咱们普通投资者来讲，多元资产配置或许才是提高投资胜率、以不变应万变的“投资良方”。

风险提示：广发基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投资前请认真阅读投顾协议、策略说明书等法律文件，充分了解投顾业务详情及风险特征，选择适合自身的组合策略，投资须谨慎