大家好，我是阿热。

A股晚点聊，先聊下国际市场。

昨晚行情堪比过山车，纳指的日内振幅将近10%，历史罕见。

还是稍微复盘一下前因后果。

上周最后两天跌得太惨了，周末大家都在关注关税的进一步消息。

结果特总还真就头铁了。周日被问到股市暴跌怎么看时，特总说有时候为了解决问题，需要吃点药，暗示为了达成目的，愿意承受这样的结果。还强调和中国有1万亿的贸易逆差，除非解决这个问题，否则不会有协议。

这种没有回旋余地的发言，就让昨晚夜盘股指期货暴跌。纳指和标普500都跌超5%。

本来以为开盘要熔断了，突然一条消息说特总要给除了中国之外的所有国家的关税延期90天。美股立刻反应，不仅收回跌幅还转涨了，标普500最高涨超3%，纳指涨超4%。

结果没过多久就说是误传。原消息，是白宫国家经济委员会主任没有正面回答特总会不会延期90天关税，只说了总统会决定。后来，白宫发言人也澄清说一开始的消息是假新闻。失去救命稻草的美股又瞬间转头向下。

紧接着，特总又出来强硬表示如果中国不取消上周宣布的反制措施，那么将额外给老中再加征50%的关税，于4月8号实施。另外，和中国的所有谈判将会停止。而其他国家的谈判将会立刻执行。

到这里市场已经懒得反应了。

……

要想不被情势卷走，还是要知道特总最想要什么。特总大搞关税，就是想解决美国的贸易逆差问题。美国为获取廉价消费品和利用其他国家对美债的需求，将越来越多的制造业转移到国外，加剧了美国制造业空心化，导致进口增加，推动贸易逆差扩大，之后不仅是老美的制造业被搬空了，美国的就业岗位也同步减少。

而特总就不舒服了，觉得庞大的贸易逆差，就是其他国家在占美国的便宜。

看到网上一个段子说，我请了一个钟点工，钟点工拿了钱我获得了服务，两者之间也算贸易逆差。但我突然觉得凭啥钟点工一直赚我钱，不公平，得钟点工买我的书，还不是一本，是钟点工赚了多少钱，就要等额买我多少本书。一类比，是不是就能看出特总的思路清奇了。

另一方面，美国作为全球最大的消费国，吸收了全球近2/3的出口，并且提供了这么低的税率，代价就是美国的贸易赤字、财政赤字持续增加，国债规模濒临暴雷。

目前美国每年仅利息支出就已经达到12000亿，已经超过了8000亿的国防支出。并且今年有9.2万亿-9.5万亿的美债到期。如果这些债务无法偿还，美国将出现历史上的首次债务违约，如果美国的主权信用受到威胁，引发全球的美债储备被大举抛售，外汇储备也可能一文不值，美元暴跌，全球资产都有崩溃的危险。

这么一说，就感觉现在市场所面临的危机，相比美债的违约风险似乎有些不值一提。

按照这样的思路顺下来，特总的优先级肯定不是保股市，而是保美债。

美财长本森特此前就已经表示，政府的目标是要降低美国10年期国债收益率。在这方面特总倒是很成功，美债收益率近期大幅下跌，一度跌破4%的利率关口（虽然昨天回升了，这里留个伏笔）。

对于后市，好的方面是现在已经有50多个国家开始谈判了，是有缓和空间的，比如昨晚美日谈的还不错，今天日经225大涨超6%。

接下来和谈和冲突会同时出现，就看哪个更极端了。中美、欧美之间的谈判还是非常重要的，如果这两组谈判没有好转的话，美股短期可能还难以修复。现在特总团队内也人心不齐，比如马斯克就自个儿在X上发了一个Milton Friedman的视频，里面在鼓励和拥护自由贸易。

而等到关税处理差不多了，接下来特总就要开始推动减税了，这个对美股算大利好，而且这次的减税规模也可能是有史以来最大的，除了会延续特总上一届任期里面的税收优惠，这次还会继续扩大减税力度。

从政策层面看，特总是很难预测的，从图上看，美股也还远远没有到企稳。我们实盘设置了美股的小额日定投开始逐步建仓，正好有额度限制，想多买也买不了。

……

接着上面的思路聊几个伏笔。

第一，美债是我们这一轮反制的一个重要手段，上文说到昨天10年期美债收益率从4.0%飙升22BP到4.22%，市场上有观测认为中国可能正抛售美国国债，据说可能高达500亿美元。

这个数据不能高频验证，美国财政部官网每个月会公布外国投资者的美债持仓，最近一次是3月19日，公布了1月份的持仓，中国持有7608亿美元；下一次数据更新是4月16日，公布2月份的情况。要从这里验证4月份进行的美债交易操作，大概要等到6月中旬了。

如果有我国官方抛售美债这个影响因素，短期对美债肯定是一个利空因素，但是我们现在觉得美国的衰退可能性在进一步加强，长期来看美债应该还是在下行通道里。

和美股一样我们实盘组合也设置了美债的小额定投。

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第二，美元和黄金。这部分主要是受到@北海茶客 老师的启发：

中国目前持有3.2万亿美元外汇储备，其中约2/3为美元和美债。这相当于我们一边“打仗”一边在为对手融资。这是无奈的选择，因为目前全球的贸易和金融体系还是美国人建立的游戏，我们过去深度参与，就必须遵守美国人定的游戏规则，不得不把美国人的欠条（美元和美债）作为主要的储备货币。

用茶客老师的话说，“虽然我们在这个游戏里面玩得风生水起，但是赢得的积分却是美国人发行的纸。”

怎么办呢？美元作为国际储备有没有替代呢？当然是有的，就是黄金。

目前我国官方国际储备资产中黄金占5.5%，明显低于15%的全球平均水平。央行购金层面仍然空间很大。

另外，我们之前在四大行为何注资？黄金为何新高？ 也聊过，黄金替代的逻辑不仅限于中国，也适用于所有不愿意受美国掣肘的国家。对于很多新兴市场国家，减配美元储备的逻辑清晰：持有美元资产有制裁风险；如果减配美元资产，外汇储备最佳投向就是黄金。

黄金本质上是“逆全球化”、“去美元化”的最受益标的。

现在不止国内黄金占比太低，实际上全球范围内的黄金储备都在历史低位。且不说回到二战后60%+的水平，就哪怕回到1980年代，都还有至少翻倍的空间。这想象空间就更大了。

黄金我们也一直是在定投的。之前由于觉得可能会跌回2400美元的位置，所以定投量偏低，之后应该会择机加仓或者上调定投额度。

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第三，顺着前两个问题说，金融学教科书上介绍过“特里芬难题”，意思是各国用美元作为结算与储备货币，会导致美元在海外沉淀，使美国国际收支发生长期逆差；而美元作为国际货币核心的前提是保持美元币值稳定，这又要求美国必须是一个国际贸易收支长期顺差国。这两个要求是互相矛盾的。

特里芬难题是1960年提出的，时至今日大家仍然认为是不能解决的。特总现在就是在对这个难题发起挑战，这种既要又要，应该是，实现不了的。。。

……

瑞达利欧昨天也发了一篇文章，表示“我们正在见证的是全球主要的货币秩序、政治秩序和地缘政治秩序的典型崩解。这类崩解，一生中只会遇到一次，但历史上在存在类似不可持续条件的时期已发生过多次。”

这确实有点太宏观了。而且，一生只会遇到一次的事情，处在变局中的当事人并不容易看得清楚。之后有新的心得再和大家分享吧。

各位有什么关心的内容或话题，欢迎多留言。

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