市场回顾：

上周债市大幅上涨，主要受关税影响。具体而言，上周一，3月官方制造业PMI高于前值但低于部分预期，股市偏弱，但资金面偏紧，全天十年国债活跃券上行1bp至1.805%。上周二， 3月财新制造业PMI升至51.2，为四个月来最高；月初央行大额净回笼导致资金偏紧，叠加股市小幅上涨，全天十年国债活跃券上行2.2bp至1.827%。上周三，10Y国债一级发行情况尚可，股市震荡微涨，资金面较前一日明显改善，叠加特朗普关税将至、市场宽松预期升温，全天十年国债活跃券下行2.2bp至1.786%。上周四，央行净投放资金，资金面宽松；美国关税加征超预期，股市下跌，当天十年国债活跃券大幅下行至1.715%附近。全周十年国债活跃券累计下行9.5bp。

资金面方面，月末资金利率转紧。上周DR001平均利率为1.74%，前值为1.76%；上周DR007平均利率为1.92%，前值为1.9%。上周一至周四，央行分别开展了1667亿元、649亿元、2299亿元和2234亿元逆回购投放操作，全周有11868亿元逆回购到期，逆回购累计净回笼5019亿元。上周一为跨季最后一日资金面明显偏紧，跨季后资金价格季节性下行，资金面整体均衡偏松。

后市观点：

上周关税政策落地，债市由博弈资金面转为博弈基本面，定价关税同时押注央行对冲措施，收益率下行近20BP。往后看我们保持乐观，预计央行态度将在超预期关税落地后反转，节奏上短期或将先降准降结构性货币政策利率，跟随关税节奏同步调降银行间资金利率水平；最后降公开市场操作利率和LPR。总的来看债券收益率有望向下突破前低，长债和超长债波段交易机会增加，博弈牛陡的胜率更高，逢调整都是拉久期的机会，但降息落地后可能是减仓的时机。

本周还需关注4月9日关税落地前美欧谈判的进展，我们认为有进一步升级的可能，但幅度有限。据高盛测算，欧盟等效加税幅度在10-15%之间，反制烈度不及中美。欧盟使用ACI等服务贸易反制概率较小。

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$国泰聚禾纯债债券(OTCFUND|006596)$

$国泰聚瑞纯债债券A(OTCFUND|008206)$$国泰聚瑞纯债债券C(OTCFUND|016538)$

$国泰惠丰纯债债券C(OTCFUND|021249)$$国泰利享中短债债券A(OTCFUND|006597)$$国泰利享中短债债券C(OTCFUND|006598)$

$国泰嘉睿纯债债券A(OTCFUND|006475)$$国泰嘉睿纯债债券C(OTCFUND|016604)$$国泰惠丰纯债债券A(OTCFUND|007214)$

（风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。）