兴证全球恒惠：债市中短期内或维持震荡
谢芝兰
兴证全球恒惠30天持有超短债、兴全货币基金经理
全年经济运行整体偏弱，需求端受制于地产下行周期，财政收入承压，居民收入预期悲观，投资和消费相应受到压制，唯出口韧性较强。宏观政策方面全年整体态度较积极，地产政策基本应出尽出，但收效甚微；受制于土地收入下降及化债压力，上半年财政政策力度逊于预期，三季度中央出台化债政策后有所好转；虽有汇率压力掣肘，货币政策全年降准降息幅度均属近年来高位。在基本面支撑下，债券收益率大幅下行，曲线极度平坦化，信用利差压缩至历史低位，中间因为央行提示风险、大行卖债以及9月底风险偏好骤然提升带来了短期波动，但均很快得到修复，强预期终究敌不过弱现实。报告期内，基金规模随着市场涨跌有所波动，投资操作上整体采取左侧交易，兼顾回撤和收益。
年初以来受益于个别行业领域的超预期表现，带动市场整体风险偏好有所上升，债市经历去年年底的大幅下行，透支了较多降息预期，资金价格中枢反而超预期抬升，债市开年便持续下跌。目前地产初现企稳迹象，新旧经济转换过渡仍有不确定性，全球贸易摩擦呈现升级压力，在平衡内外部压力、经济发展与防风险的前提下，宏观政策预计将相机抉择。债市经过年初以来的调整，收益率有所修复，中短期内或维持震荡，待经济走势进一步明朗后再定方向。
兴证全球恒盛：债市赚钱难度加大 需平衡风险收益性价比
王健
兴证全球恒盛90天持有债券、兴全天添益货币市场基金、兴证全球中证同业存单AAA指数7天持有基金经理
2024年全年来看，债券市场是大牛市行情，利率中枢下行，信用利差期限利差也极致压缩。三季末政策带来的风险偏好变化，债市出现了较大幅度调整，但是在经济回升初期，货币政策护航的情况下，四季度长端利率继续抢跑降准降息行情。运作期间，产品进行了较为积极的配置，灵活使用杠杆久期等策略，努力抓取确定性的交易机会，争取为投资者创造较好的投资收益。展望未来，债券市场差不多经历了三年牛市行情，目前债券市场的绝对收益率水平处于历史底部。国内的经济转型和科技自强初显成效，市场的悲观预期得到修正。虽然海外不确定加大，但是经济基本面的自身韧性也在不断增强。预计货币政策仍将为经济复苏保驾护航，但是债券市场赚钱难度加大，需要平衡风险收益的性价比。
兴全恒瑞：国内经济的韧性大于弹性 债券市场全年看依然有吸引力
季伟杰
兴证全球恒远债券、兴全恒瑞三个月定期开放债券发起式等基金基金经理
报告期内国内经济整体平稳，但内需仍然偏弱，尤其是房地产行业和政府隐性债务化解对经济形成一定拖累，受此影响货币政策维持较为宽松的格局，投资者风险偏好回落，债券收益率出现超预期下行，国债收益率曲线整体下行100BP左右。同时，为防范收益率快速下行带来的风险，央行不断提示风险，维护了市场的平稳健康。本基金根据市场节奏灵活调整久期水平，并根据信用利差水平在不同品种间优化配置结构，为今年的业绩提供了非常大的支撑。展望2025年，国内宏观政策偏积极，着力于提升新质生产力，扩大内需，定调高质量发展，促进新旧动能切换。同时，海外仍存在不确定性，美国通胀持续高企将对人民币形成贬值压力，制约央行货币政策。我们预期国内经济的韧性依然大于弹性，债券市场全年看依然有吸引力，但是一致预期和政策的阶段性目标切换可能带来较大的波动。
兴证全球恒信：预计2025年债券收益率下行的幅度将小于2024年
田志祥
兴全兴泰定期开放债券（共同管理）、兴证全球恒悦180天持有债券、兴证全球恒信债券基金经理
报告期内，7年以内国债收益率下行约100bp，10年国债收益率下行88bp，30年国债收益率下行91bp。国开债收益率下行幅度普遍与同期限国债相当。信用债收益率整体也下行100bp左右，不同类型和期限的信用债的信用利差涨跌互现，其中收益率下行幅度较大的品种有：3年以上商业银行二级债、商业银行永续债和券商次级债、4-5年中债隐含AA(2)城投债等。报告期内，本基金的投资策略以票息策略和久期策略为主，在确保流动性的情况下，着力于配置风险收益性价比好的债券，同时积极把握市场中的结构性交易机会以期增强收益。展望2025年，我国经济运行有望进一步回升向好，但当前外部环境依然严峻复杂，国内经济恢复的基础尚不牢固。债券市场方面，由于商业银行的净息差下降压力仍较大，预计政策利率和存款利率等有望进一步调降，从而带动债券收益率进一步下行。由于债券的绝对收益率处于相对较低的水平，预计2025年收益率下行的幅度将小于2024年。
兴全恒鑫：对可转债市场相对积极
朱喆丰
兴全恒鑫债券、兴全汇虹一年持有混合、兴证全球丰德债券基金经理
24年上半年债市收益率持续下行，股市红利股相对较强。下半年权益市场风险偏好相对提升，债券市场受益于流动性走势也继续强势。四季度转债市场在正股活跃的带动下，部分公司也下调转股价，整体表现不错。我们降低了一定的杠杆率，在力争稳健获得债券收益率的同时，减持了一些缺乏债底保护的可转债标的。后续我们将继续寻找并把握结构性投资机会。我们认为地产对经济的负向拉动基本见底，同时DeepSeek、豆包等优秀大模型带来的中国AI软硬件、端侧机会将持续带来经济动力，同时在机器人、创新药领域我们也看到了可喜的进展。我们对可转债市场相对积极，债券也具备不错的配置价值。
FOF产品线
兴全优选进取FOF：目前A股和港股仍处于合理略偏低估的状态
林国怀
兴证全球基金总经理助理、FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监
兴全优选进取三个月持有混合FOF、兴全安泰平衡养老三年持有混合FOF、兴全安泰积极养老五年持有混合FOF等基金经理
2024年，组合的主要操作包括：1、资产配置层面：全年A股市场大幅震荡，而债券到期收益率持续下行，组合层面基本维持权益资产的持续超配，全年维持一定比例的QDII基金、黄金ETF等多元资产的配置，下半年因为场内溢价率持续上行，对权益型的QDII基金持仓比例有所降低；2、国内权益配置：全年持续提升成长型基金配置，降低价值型、高股息类资产的配置比例；提升了主动基金的配置比例，降低了被动基金的配置比例；3、固定收益配置：鉴于债券收益率的持续下行，我们将组合中的纯债型基金逐步替换到内部货币基金、可转债基金、绝对收益套利基金以及美元债基金等，此外降低了可转债的直接投资比例；4、其他资产配置层面：随着海外市场的持续上涨，下半年降低了组合中的海外权益基金的配置比例，维持了黄金ETF相对稳定的配置比例，同时根据溢价率的变化情况进行了品种替换；5、品种层面：继续维持相对分散化的配置思路，2024年基金经理变更较多，组合也进行了相应的品种调整。
从全年来看，2024年A股市场波动较大，但债券市场、海外权益和黄金等资产持续上行，也让更多投资者对资产配置的接受程度变得更高，而FOF正好是进行资产配置非常好的载体，我们力争在自己熟悉的领域里通过主动投资获取阿尔法，在相对有效的市场上进行低费率的被动化投资，利用各类资产的低相关性从而降低组合波动，提升投资者的持有体验。
目前组合权益部分均衡略偏成长，我们保持一贯的“略偏左侧”和“适度均衡”的配置策略，通过积极挖掘市场上相对收益和绝对收益的投资机会不断增厚组合收益，通过“多资产、多策略”的方式来平滑组合波动，努力将该基金呈现为“相对稳定的‘贝塔’和相对确定的‘阿尔法’特征”。
从短期来看，虽然经过一段时间市场的修复，目前A股和港股市场仍然处于合理略偏低估的状态，投资者的信心还未完全修复，一、二线城市的房地产市场逐步止跌企稳，新经济的热点不断涌现，包括AI、半导体、游戏、影视、机器人等诸多领域。926政治局会议以后，各种政策利好不断涌现，我们认为当前的A股和港股都处于相对较好的投资位置。
从中长期来看，随着债券收益率的持续下行，银行理财、存款利率、债券基金、货币基金等前期吸引老百姓的投资方式吸引力大幅下降；伴随着人口总量见顶，房地产的投资也进入了一个新的时代，所以对于大部分的老百姓而言，可能未来含权类的基金产品是更有吸引力且能容纳较大资金量的投资方向。所以我们认为A股和港股市场均存在较大的长线投资机会。对于国内债券市场，我们认为整体收益率过低，所以依然会积极的寻找替换标的。
此外，过去几年被动基金的规模大扩容，从而将主流的指数编制中的加权因子不断加强，我们认为在这样的情况下，主动权益基金将可能更有阿尔法机会。
兴证全球安悦平衡养老FOF： 2025年对权益市场延续乐观态度
刘潇
兴全安泰稳健养老一年持有混合FOF、兴证全球安悦平衡养老三年持有混合FOF、兴证全球优选稳健六个月持有债券FOF（共同管理）基金经理
2024年，组合的主要操作有：1、权益资产端：全年市场呈现先抑后扬走势，本组合权益beta始终坚持逆向操作策略。9月份前维持组合相对基准beta大于1，四季度市场显著上涨后主动降低beta。风格上看，全年红利类资产相对其他风格资产表现明显更优。我们认为红利类资产经历三年的估值修复后相对性价比有所弱化，因此适当将红利风格高暴露的基金切换至其他风格基金。 港股方面，由于港股始终保持相对于A股的估值折价优势，我们在组合中保持对港股的战略性超配。2、固定收益端：面对各期限债券收益率系统性下行环境，我们判断纯债基金收益空间收窄且波动风险明显上升，因此将部分国内纯债基金转配至公司内部货币基金。可转债品种9月前跟随正股下跌且价格过度计入了信用风险，我们认为可转债整体吸引力明显上升，组合把握时机显著提升转债资产及转债基金配置比重。3、另类资产方面，黄金是组合长期多元资产配置的重要部分，我们长期保持了黄金的配置比例，发挥风险对冲与组合稳定器作用。4、 根据既定的策略参与股票定增、大宗交易、场内折价基金等投资机会。5、我们在组合中坚持多资产配置策略，利用大类资产之间的低相关性改善组合波动水平。权益型基金、债券型基金、商品型基金、可转债均是我们多资产配置的重要组成部分。
展望2025年，我们对权益市场延续乐观态度，从几个方面来看：一是权益资产的估值优势：虽然权益市场从底部已有所反弹，但由于此前资金对绝对收益的追捧导致各类固定收益资产收益率大幅下行，权益资产在大类资产中的估值相对吸引力仍然非常明显。二是上市公司业绩触底：我们此前关注的房地产下行周期对经济的快速冲击期已过，与此同时企业和居民信心已有初步修复。因此我们认为过去几年上市公司业绩承压的局面大概率在年内见到变化，优质公司业绩有望触底反弹，三是股东回报改善：A股以及港股的上市公司均体现出更理性的资本配置导向和更强的回馈股东意愿，为市场提供更坚实的安全边际支撑。
对于长期，我们欣喜于看到开源高性价比AI的出现，使得科技普惠社会而非成为巨头垄断工具的可能性在增加。全社会生产力有望借此进一步提升。我们也欣喜于看到随着经年累月的研发和人力投入，中国的制造能力和创新能力的积累正从量变转向质变，在全球产业链上的价值位势持续上移。另外，在其他主要国家战略收缩的背景下，中国所处的国际环境也存在潜在变化空间。
我们的投资仍将在经济短周期表现、长周期约束以及市场预期波动中去取得平衡，在产品管理中要实现对这些要素的全面关注。
兴证全球优选稳健FOF： 注重多策略、多资产配置 以此分散组合的收益来源
刘潇
兴全安泰稳健养老一年持有混合FOF、兴证全球安悦平衡养老三年持有混合FOF、兴证全球优选稳健六个月持有债券FOF（共同管理）基金经理
丁凯琳
兴证全球优选稳健六个月持有债券FOF（共同管理）、兴证全球优选积极三个月持有混合FOF（共同管理）、兴证全球盈鑫多元配置三个月持有混合FOF基金经理
2024年，组合的主要操作有：1、权益资产部分，尽管全年A股大幅震荡，考虑到国内权益资产估值处于历史低位，相对于债券市场有较高的投资性价比，组合维持权益资产的配置比例在略高于配置中枢的水平；权益风格层面，组合逐步从偏价值风格的状态切换至均衡略偏成长；多资产配置层面，组合维持了港股、美股的配置比例；2、固定收益资产部分，今年国内债券利率、利差水平均持续下行至历史低位，组合增加了不少转债策略基金、场内折价基金、低费率和内部债基，以替换组合中的纯债型基金，并控制好纯债部分的久期和信用暴露；同时，考虑到美债收益率处于偏高位置，组合增持了海外债券型基金的配置比例；3、另类资产部分，组合维持了黄金资产的配置比例，并根据相关基金费率调整等因素进行了品种优化；4、其他方面，根据个别场内基金品种折溢价率的变化，不断进行相关品种的替换和交易；2024年基金经理变更较多，组合也进行了相应的品种调整；继续根据既定的策略参与定增、折价品种的投资机会。
本基金注重多策略、多资产的配置，以此来分散组合的收益来源、优化组合的风险特征，从而实现长期稳健增值的目标。
四季度以来，各种政策利好不断涌现，市场情绪大幅提振。尽管市场迎来了一段时间的修复，但目前A股和港股市场仍然处于合理略偏低估的状态。尤其考虑到当下债券收益率持续下行，银行理财、存款利率、债券基金、货币基金等前期吸引老百姓的投资方式吸引力大幅下降，未来含权类的基金产品可能是更有吸引力且能容纳较大资金量的投资方向。所以我们认为A股和港股市场均存在较大的长线投资机会。
对于固定收益类资产，近几年来国内债券市场的绝对收益率和信用利差水平一路下行至历史低位，我们持续综合比较此类资产的风险收益比来进行组合调整，包括在组合久期、信用暴露、细分资产类别等方面做好风险控制和品种优化，并在该范畴下积极寻找可替换的潜在收益增强标的。我们尤其是注重多策略、多资产的配置，以此来分散组合的收益来源、优化组合的风险特征，从而实现长期稳健增值的目标。
兴证全球积极配置混合FOF：通过多资产、多策略的方式平滑组合波动
林国怀
兴证全球基金总经理助理、FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监
兴全优选进取三个月持有混合FOF、兴全安泰平衡养老三年持有混合FOF、兴全安泰积极养老五年持有混合FOF等基金经理
刘水清
兴证全球积极配置混合FOF基金经理（自2025年2月13日起开始管理本基金）
2024年，组合的主要操作包括：1、资产配置层面：本基金于四季度转型并变更了业绩比较基准，基金组合在资产配置层面也进行了相应调整；A股部分继续维持适度超配，QDII权益基金根据场内折溢价率的变化进行品种替换；2、国内权益配置：全年持续提升成长型基金配置，降低价值型、高股息类资产的配置比例；提升了主动基金的配置比例，降低了被动基金的配置比例；3、固定收益配置：鉴于债券收益率的持续下行，我们将组合中的纯债型基金逐步替换到内部货币基金、可转债基金、绝对收益套利基金以及美元债基金等；4、其他资产配置层面：我们下半年根据业绩比较基准的变化进行了组合在资产配置上的调整，同时根据溢价率的变化情况进行了品种替换；5、品种层面：继续维持相对分散化的配置思路，2024年基金经理变更较多，组合也进行了相应的品种调整。
从全年来看，2024年A股市场波动较大，但债券市场、海外权益和黄金等资产持续上行，也让更多投资者对资产配置的接受程度变得更高，而FOF正好是进行资产配置非常好的载体，我们力争在自己熟悉的领域里通过主动投资获取阿尔法，在相对有效的市场上进行低费率的被动化投资，利用各类资产的低相关性从而降低组合波动，提升投资者的持有体验。目前组合权益部分均衡略偏成长，我们保持一贯的“略偏左侧”和“适度均衡”的配置策略，通过积极挖掘市场上相对收益和绝对收益的投资机会不断增厚组合收益，通过“多资产、多策略”的方式来平滑组合波动，努力将该基金呈现为“相对稳定的‘贝塔’和相对确定的‘阿尔法’特征”。
$兴证全球积极配置混合(FOF-LOF)C(OTCFUND|013786)$
$兴证全球积极配置混合(FOF-LOF)A(OTCFUND|501215)$
$兴证全球优选稳健六个月持有债券(FOF)A(OTCFUND|015377)$
$兴证全球优选稳健六个月持有债券(FOF)C(OTCFUND|015378)$
$兴证全球安悦平衡养老三年持有混合(FOF)A(OTCFUND|017264)$
$兴全优选进取三个月持有(FOF)C(OTCFUND|013255)$
$兴全恒鑫债券C(OTCFUND|008453)$
$兴证全球恒信债券C(OTCFUND|016482)$
$兴全稳泰债券C(OTCFUND|008173)$
#黄金遭疯抢！机构：二季度或持续走强#
风险提示：吴钊华自2024年4月9日起与王品共同管理兴全合远两年持有混合基金，王品于2025年3月5日离任该基金基金经理。本文观点均摘录自兴证全球基金各基金2024年度报告，具体观点详见报告原文。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择
