兴证全球基金旗下公募基金产品2024年度报告已全部披露，基金经理对过去一年的市场走势如何评价？对于2025年，权益、债券、多资产如何展望？本文摘编了公司旗下部分基金的最新观点，来看看基金经理对过去和未来一段时间投资环境的研判吧。

权益产品线

兴全合宜：AI有望推动港股互联网公司的重估 带动科技板块的景气度和活跃度

谢治宇

兴证全球基金副总经理，兼研究部总监、国际业务部总监

兴全合润混合、兴全合宜混合（LOF）（共同管理）、兴全社会价值三年持有混合基金经理

薛怡然

兴全合宜混合（LOF）（共同管理）基金经理（自2025年3月7日开始管理本基金）

展望2025年，国内经济的企稳回升和科技创新带来的非线性增长将是主要看点，资本市场经历3~4年的持续调整后，也将逐步回暖，尤其是港股市场的风险收益比十分突出。

随着逆周期调控政策的推出、地产政策的转向以及消费品以旧换新活动的落地，经济回暖的概率正在上升，二手房的率先回升也在降低地产对于经济的拖累。出口方面，美国贸易政策的多变是个未知数，但不同于18年贸易战的手足无措，这次国内企业通过产能转移和产品升级，将有更多手段来应对潜在关税增加的冲击，同时家电、电动车等大批国内优势产业正在加紧出海，用国内高性价比的优质产品去建立海外品牌知名度，我们看好国内优秀企业的全面出海。消费方面，传统消费品有望在25年触底反弹，以潮玩为代表的新消费正在加速渗透，情绪消费将是25年消费投资的重要机会。

AI的飞速发展正在改变我们的生活，智能驾驶不断向下渗透，全民智驾平权的时代正在到来，未来智能驾驶将是车企的核心竞争力之一；人形机器人正走进越来越多的工厂，消费级的人形机器人已经在电商平台销售；AI眼镜则将是AI技术重要的终端应用之一，有望复制智能手机的发展轨迹，从而推升众多产业链投资机会。各家互联网企业积极拥抱AI浪潮，加大未来几年的资本开支，AI有望推动港股互联网公司的重估，并带动整个科技板块的景气度和活跃度。未来在科技领域，国内有望崛起一批具备全球竞争力的优质公司，在半导体、高端制造等“卡脖子”领域，国内也将实现技术突破。

本基金以追求长期收益为主要目标，尽力平衡好短期股价波动和公司长期投资价值之间的矛盾，以较长视角继续寻找和持有具有良好投资性价比的公司，期望获取稳健的投资回报。本基金也会在考虑风险收益的前提下对各领域做持续的跟踪，希望持续挖掘技术变革加速带来的非线性增长以及传统细分子领域景气反转的投资机会。

兴全商业模式：科技资产仍是下一个时期重要的抓手 将保持积极作为

乔迁

兴证全球基金投资总监、基金管理部总监

兴全商业模式混合（LOF）、兴全新视野混合基金经理

2024年市场呈现较为极致的前后风格变化。前三季度全球政治经济复杂局面延续，在短期不确定性扰动较多的情况下，市场结构呈现分化特征，风险偏好显著降低。一方面，低估值红利防御性资产涨幅显著居前，电子行业伴随AI进展有较好表现；另一方面，经济顺周期公司的股价在基本面、估值以及投资者情绪等多要素中寻求新的结构平衡。9月底积极的宏观政策有效改善了市场信心，随着经济基本面预期以及流动性预期的改善，投资者风险偏好快速回升。伴随着宏观预期变化以及市场风险偏好回升，成长股整体超额收益显著，顺周期行业整体估值也开始向着长周期基本面中枢的水平回归。科技产业在AI技术的持续进步和推动下，在硬件端侧和软件应用层面均展现出了更为积极的可为空间。

展望2025年，我们对科技创新带来社会效率提升从而激发非线性需求的增长潜力仍然持积极态度。DeepSeek的出现，不仅大大缓解了全球下一轮科技创新拉动的经济周期中大家对中国上限问题的顾虑，而且展现出了另一套路径上的优势点，市场对中国长期基本面的信心大大提高。同时，2024年三季度以来的宏观政策对地产等大量顺周期行业的托底性问题形成了有力支撑。随着上下限两头问题均在顺利推进过程中，量变到质变正在孕育和发生，投资者有望对众多中国优质资产的长久期问题进行基本面和估值的双重修复。

目前中国权益资产的整体景气周期位置还处在长期的相对低谷，权益资产相对各类资产的优势相当明显。科技资产仍是下一个时期重要的抓手，我们将保持在组合中的积极作为，另一方面，顺周期传统龙头企业时间换空间的相对优势在慢慢积累，我们将精选资产并做长周期布局。我们始终关注基本面和估值的匹配度与性价比，坚持通过拉长周期、聚焦优质品种的方式来构建安全边际，力争实现为投资者创造中长期价值的目标。

兴全轻资产：A股的投资性价比仍然很高 配置倾向兼具估值与空间的龙头公司

董理

兴证全球基金研究部副总监

兴全轻资产混合（LOF）、兴全趋势投资混合（LOF）基金经理

我们对A股资产的配置价值持积极态度，在资产的选择上，我们首先依然最看好科技，既包括具有广阔空间的国内半导体设备公司，也包括一批兼具竞争优势和持续发展动能的消费电子行业的优质公司；此外，我们对于一些金融、建筑材料行业的领军企业也有重点配置，这些企业估值水平较低，风险已被较为充分的定价，而自身的经营周期的变化和领先的竞争力能给这些企业带来较好的投资收益。展望2025年，我们对待国内经济的态度为充满信心但不盲目乐观，根据历史经验，政策信号的转向到实体经济的实质改善往往还需要一定时间的耐心等待。虽然我国居民储蓄率较高，看起来还有不错的支付能力可以开发，但人民群众可能还是要感受到一些更为实际的经济现象才能在消费上支出更多，比如现在部分行业实体企业的投资回报率仍然在走低，二三线城市的房价压力也远没有解除，去年9月的转向是个开始，今年我们势必还要继续看到政策的连贯性才能对经济的预判更有信心。以购买力平价的维度衡量的GDP我国早已经是世界第一，所以对于这么一个庞大的经济体来说我们更为合理的预判是保持平稳健康的发展，但另一端，以Deepseek为代表的中国先进科技行业的发展速度却远超我们的想象，AI赋能到各行各业后，很多原有的商业模式和竞争力逻辑都会发生变化，这些更快的产业变革是我们更为紧密关注的动向。在近期市场升温后，代表最前沿科技的成长型板块已被交易出了较高的估值水平，但整体的A股资产的投资性价比仍然很高，以沪深300指数为例，截至1月底指数的风险溢价率在6.4%左右，接近历史一倍正标准差的水平，为过去10年的较高水平。我们当下的配置思路更多倾向可以兼具估值与空间的领先优势明显的龙头公司，同时我们也在持续积极寻找能真正在科技变革中受益的行业与企业，不断挖掘投资机会。
兴全合泰：决定A股高度的核心因素是高科技行业的进展和经济的恢复高度

任相栋

兴证全球基金管理部副总监

兴全合泰混合、兴证全球合衡三年持有混合基金经理

回顾2024年，A股表现跌宕起伏，9月份之前股票市场对内外部环境有诸多担忧，市场赚钱效应较差。随着9月份政府致力于修复居民资产负债表的一系列政策出台，对于地方债务问题和楼市股市资产价格的担忧减弱，市场信心明显恢复。外部环境上美国在下半年正式进入降息周期，全年降息3次合计75个基点。市场风格在三季度出现了明显的切换，上半年市场偏好高分红、人工智能、海外出口等主线，9月之后市场明显转向成长股。在组合管理上，在市场过于悲观的时候我们看到了中国强劲的产业升级力量，在过于乐观的时候需要处理好市场情绪的颠簸。站在当下，我们认为A股持续了几年的“哑铃型”结构可能会发生变化。开年以来，A股结构性行情主要体现在人工智能、人形机器人、自动驾驶等新兴产业上，AI行情如火如荼。我们认为除了高科技行情，在部分供需逆转的传统行业也有望出现结构性机会。决定A股高度的核心因素是高科技行业的进展和经济的恢复高度。展望未来，我们认为2025年A股有望取得正收益的投资回报。赚钱和财富效应的齿轮是否正向滚动、产业技术升级带来的效率改进可能会成为股票市场定价的核心变量。公司层面上，进取的企业家精神、良好的竞争格局卡位才能保证其超额的利润回报。

兴全全球视野：重点关注科技创新带来的新市场和新需求

王品

兴证全球基金基金管理部总监助理

兴全全球视野股票（共同管理）基金经理

余明强

兴全全球视野股票（共同管理）基金经理（自2025年2月12日起开始管理本基金）

2024年底出台了积极的财政与货币政策，政策的方向性指向明显，在增强经济各方参与者信心、提升消费者购买力、进一步支持新质生产力发展等方面进行了政策性倾斜，我们预计2025年经济增长将在底部企稳，同时新质生产力的发展也将取得进步。从2025年年初的情况来看，国内经济在多个领域表现出积极的态势，消费市场回暖，物流和客流活跃，人工智能和机器人领域的科技发展大超预期等；考虑到经济基本面底部企稳，投资者信心修复以及“适度宽松”的货币政策基调，我们看好2025年尤其是上半年股票市场的表现。我们的组合配置方向，一方面重点关注科技创新带来的新市场和新需求，比如智能驾驶、AI技术发展引发的新应用等，这其中蕴含的投资机会与风险需要我们去甄别；另一方面，我们也将关注一些过去两年基本面明显不及预期，一旦悲观情绪修复有望迎来较大向上弹性的个股与板块。长期来看，聚焦寻找符合产业趋势以及具有长周期成长空间的公司仍然是我们的投资重点。
兴全中证800指数增强：长期看市场仍将回归合理价值 增量资金将不断流入权益市场

申庆

兴全沪深300指数增强（LOF）、兴全中证800六个月持有指数增强（共同管理）基金经理

张晓峰

兴证全球红利混合、兴全中证800六个月持有指数增强（共同管理）基金经理

关于宏观经济：整体来看，逆周期政策的持续发力可期，且协同性增强，一些说法比如“适度宽松”也是多年未见的。当然，9.24以来的新政虽然力度超预期，但恰到好处、着眼民生。短期刺激不仅是托底经济和就业的“术”，通过发展“新质生产力”推动全要素生产率更符合经济转型升级的“道”。目前看，我们偏向于认为政策处于观察期，去年的政策组合已显示一定的稳定效果，且确实提振了市场信心，因此在没有外力的情况下，不应对政策力度过度交易。当然，今年海外变数较大，需保持关注，避免作出不切合实际的假设。关于市场：2024年上半年市场一直处于“弱现实”的状态，上市公司盈利能力并未改善，主要在交易预期。年初经济的脉冲性反弹曾吸引外资净流入，显示出市场在预期差下的赚钱效应，随后市场重新回到“弱预期”的运作模式，静态估值较低。我们之前判断半年报前后市场的投资赔率较高。三季度之前左侧布局的机会值得关注，随着9.24政策加码，前面的观点事后得到了验证。当然，市场整体“弱现实”的背景下，单纯的政策博弈行情并无可持续性，事实上此后市场在短期调整后表现为极致的结构性行情，“从零到一”式的主题性科技板块表现较为活跃，短期也无法证伪，但我们认为长期看市场仍将回归合理价值。尤其是目前乱花渐欲迷人眼的万花筒行情下，更凸显了保持定力坚持价值投资的必要性。从大类资产配置看，与2023年相比，中长期无风险收益率进一步下行，10年期国债收益率已降至1.7%左右，且债券单边行情有松动的迹象。这不仅降低了持股的机会成本，还使得股债性价比进一步向权益类资产倾斜。无论风险偏好如何，在历史极低的无风险利率且债券单边行情开始松动的环境下，长期资金淤积无风险资产的情况有望持续改变，在社保资金、保险资金等长期资金的带领下，增量资金将不断流入权益市场。从流动性看，目前市场负债结构已大为改善，一方面ETF虽然流入节奏暂缓，但存量规模锁定了大量筹码，另一方面随着房地产边际企稳以及按揭利率重定价的实施，被动抛售资产的行为有望缓解，且国九条3.0之后也对分红、融资和减持进行了更偏向股东利益的制度安排。目前AH溢价率已大幅修复，AH股公司的港股性价比边际下降，应适当关注A股的相对价值。

兴证全球红利量化选股： 港股红利资产更加值得关注

田大伟

兴证全球基金专户投资部总监助理兼投资经理，兴证全球红利量化选股、兴证全球中证A500指数增强基金经理

2024年红利股年头和年尾表现都比较好，9月底市场大涨期间表现相对较弱，使得红利资产的性价比相对2024年年中有所提升。考虑到目前利率下行的趋势比较明确，上市公司对分红越来越重视，保险等长期属性资金对红利资产的关注等，红利资产在2025年或有较好表现。港股从2024年开始表现较好，相关沪港深指数2024年都有不错的收益。港股的趋势性机会可能在今后几年仍会延续，港股红利资产更加值得关注。

展望未来，我们优先选择稳健性模型，第一目标是跟上产品业绩基准，之后谋求超额。继续维持大多数持仓来自成份股，在一定程度上维持行业和市值等风格的中性。重视港股红利资产投资，在港股红利资产投资时关注汇率变化等情况精细操作。继续迭代研发新模型，特别是针对性研发分红金额可持续增长等模型，在上市公司分派股息的高峰期关注股息税等情况精细操作。力争实现持续稳定的超额收益。

兴全绿色：更关注有中国特色的AI应用的落地、中国制造业走出去的机会

邹欣

兴全绿色投资混合（LOF）、兴证全球创新优势混合基金经理

本基金投资策略将在未来较长时间内稳定如下：
1. 以布局产业升级的优质公司为主线。
2. 以产业周期和驱动要素认知为组合参数。
3. 深入认知产业规律构建核心标的。

必须说明的是，基金的相对收益仍然受到我们研究效率、资源的供给、宏观周期的影响，很多时候即使我们的行业配置思路指向了某个行业，但如果我们对企业的认知只是达到市场共识的水平，或者有足够投资价值的标的不在可投资市场，这样的研究依然不太会转化出组合中重仓配置的标的，我们一定不会为了投而投某些方向。

25年我们会研究具体行业的发展演进，采取不同的研究方法挖掘变现速度更快一些的标的，对于组合相对收益的改善应该是正向的。

以下我们对持续研究的情况做个汇报：
1. 在产业深度认知层面，我们开始研究半导体设计和相关的电气领域。
2. 在上市公司业务层面，将港股主要公司和A股做了多轮的对齐工作。

写下本次年报的时候，市场已经进入到一个乐观积极的气氛中，仿佛在不经意间轻舟已过万重山，然而产业特别是科技产业的发展不会像资本市场的情绪变化那样迅速，很多当下给我们信心的东西还是需要通过时间来落地，也仍然包含着足够多的不确定性。

除去和市场共识一致的一些看法，今年我们更关注有中国特色的AI应用领域的落地、中国制造业走出去的机会。

兴全精选：2025年AI技术在全球范围内的扩散确定性较高

陈宇

兴全精选混合基金、兴全合兴混合（LOF）基金经理

2024年是跌宕起伏的一年，前三个季度国内地产基建均震荡下行，海外面临俄乌冲突和巴以冲突的冲击，国际金融环境也对国内利率汇率政策有一些掣肘，不可贸易部门维持在一个较低的区间。亮点在于可贸易部门全年维持了较好的增长，其中新能源部门需求较快，新增供给逐渐消化，电子通讯等行业迎来了新的科技周期，机械、汽车等行业的出口从亚非拉市场逐渐拓展到欧美市场，中国制造在全球的市场份额稳中有升。本基金全年主要配置了半导体、新能源、电网投资和汽车出口等行业，全年取得了中等偏上的业绩。

展望2025年，AI技术在全球范围内的扩散确定性较高，跟AI相关的基础设施建设会逐渐铺开，各行各业的应用开始落地开花、探索自己的商业模式。2025年国内地产大概率企稳，对建筑建材、消费、服务等各行业的就业和运营都不再形成拖累。经过近年的加强监管，资本市场规范度进一步提高，投资环境更加优化，经过3、4年调整，A股市场在全球范围内呈现了较高性价比，2025年是值得积极作为的一年。

$兴全合宜混合(LOF)C(OTCFUND|005491)$

$兴全商业模式优选混合(OTCFUND|163415)$

$兴全轻资产混合(LOF)(OTCFUND|163412)$

$兴全合泰混合A(OTCFUND|007802)$

$兴全全球视野股票(OTCFUND|340006)$

$兴全中证800六个月持有指数C(OTCFUND|010674)$

$兴证全球红利量化选股股票C(OTCFUND|021980)$

$兴全绿色投资混合(LOF)(OTCFUND|163410)$

$兴全精选混合(OTCFUND|163411)$

风险提示：吴钊华自2024年4月9日起与王品共同管理兴全合远两年持有混合基金，王品于2025年3月5日离任该基金基金经理。本文观点均摘录自兴证全球基金各基金2024年度报告，具体观点详见报告原文。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择。