一、债市回顾

近期关键词：股债跷跷板效应继续演绎，长端利率振幅加大。

上周（3/10-3/14），资金利率维持1.8%上下，但央行公开市场净回笼1917亿元，债市对资金面的预期仍偏谨慎，叠加股市表现较为强劲等，债市情绪整体偏弱，且博弈思维浓厚，长端利率波动区间明显加大。回顾上周表现，周一，盘初市场对于2月通胀数据表现有所钝化，收益率小幅上行，而股市开盘后，股债跷跷板效应较为明显，上午股市表现较弱，收益率便呈现下行态势，而午后股市反弹，收益率便快速上行，临近尾盘10年国债利率上破1.8%，30年国债利率上破2.0%。上周二债市跌幅加深，在分时走势上，再度呈现与股市的镜像，而同时收益率的快速上行引发赎回担忧，更进一步引发抛盘，收益率在尾盘进一步抬升。上周三，债市有所回暖，但日内波动加大，一方面持续大幅调整后博弈思维开始上升，部分资金开始进场抄底，另一方面下午股市的冲高回落暂时缓解了债市情绪，收益率在下午出现了快速的下行，并几乎全部收复了周二跌幅。上周四，债市再度进入日内震荡，其中长端表现较弱，早盘股市弱，债市便相对较强，而午后股市反弹，债市情绪便重新走弱。上周五，债市日内波动仍较大，上午上证综指突破3400关口，对情绪形成压制，午后债市博弈降准落地，带动利率阶段性快速下行，但盘后社融数据公布后，市场再度出现分歧，收益率小幅回升。

上周全周走势来看，1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动约0.8、-2.5、3.2和6.5BP 至1.56%、1.64%、1.83%和2.04%，曲线呈现小幅陡峭化态势。

二、投资观点

利率债：

目前长端收益率已基本回到去年12月政治局会议时的水平，此前对“适度宽松的货币政策”的极乐观预期已得到有效修正，后续需关注宽松政策的真正落地和具体幅度。从已经公布的基本面数据来看，如价格指数、社融等，基本面的复苏仍相对缓慢，债市趋势性反转的概率较低，但考虑到当前市场情绪的多变和较为明显的股债跷跷板效应，短期内对长端品种仍需相对谨慎，可适当拉大波段操作的价格区间。

信用债：

随着利率债收益率波动加大，信用债走势也相对偏弱，收益率震荡上行，信用利差有所扩大。一方面，二级成交议价空间加大，另一方面，一级高估值发行的数量明显增加。但随着利差的走阔，其配置价值也在同步上升。若资金利率可稳中有降，流动性较好、存在较大利差空间的短久期品种无疑具有较高性价比。

可转债：

随着股票市场的震荡反弹，可转债市场同样表现不俗，中证转债指数收盘在近年来高点附近。从内部结构来看，与股票类似，也呈现明显的板块轮动迹象，前期弹性较大的科技类、机械设备等品种，在上周较为弱势，而估值较低的消费、医药及部分顺周期品种则表现较好。在股票市场强势震荡情况下，可转债机会也相对较多，可相对均衡配置，并把握节奏，适当高低切换，以增厚收益。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2025.3.14。

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