新绿似初染，春风花草香。在这生机勃勃、的三月初，“汇投资”走进汇添富——投资策略主题峰会在汇添富基金总部顺利举行，券商首席、汇添富基金的投研专家，与上百位投资人朋友就宏观经济、产业投资趋势、A股市场展望与资产配置观点进行了深度交流。
开年后，Deepseek横空出世，科技浪潮席卷A股市场，点燃市场情绪，这一轮由AI带动的行情向智能车、互联网等方向迅速扩散，权益市场整体呈现出积极的态势，或是配置良机。在当下时点，2025年经济环境和市场行情如何展望？投资主线如何探寻？如何通过基金参与到AI产业链投资中来？
对此，申万宏源证券研究所副所长王胜先生、汇添富基金基金经理马磊，各自分享了独家研判。以下核心观点总结。
01 宏观经济与投资策略
一.市场回顾
过去10年A股的年化收益率相对较低，沪深300、上证50和创业板指过去10年年化收益率仅有1.1%、0.4%和3.8%，如果考虑分红的情况下，三者过去10年年化收益率分别上升至3.3%、3.2%和4.5%。
创业板估值处于历史较低区间，主要因为电力设备、电子和医药三大行业在过去几年表现不佳，引发资金流出。（数据来源：wind，指数涨跌不预示未来业绩表现）
二.宏观经济观察
房地产：渐进式地产政策效果初现，二手房房价指数回到合理区间。从2022年末开始，渐进式地产政策支撑房地产行业健康稳健发展，经过几年积累，政策效果开始显现。
政策目标并非让房地产销售、开工、投资回到历史峰值，而是实现“房住不炒”下的理性发展，尤其关注一线城市（如北上广深）的二手房市场。
2024年8月，全国二手房房价指数已回归合理区间，房价下行速度趋缓，投资价值逐步恢复。
数据来源：wind，申万宏源证券整理
财政：财政激励下，经济逐步回暖。
政府并未真正紧缩财政，中国广义财政赤字率（包含土地出让收入、国企经营预算等）长期超过5%，远高于狭义财政赤字率（4%）。财政刺激不会立即带来大规模总量经济提振，但通过“两轻两重”（轻资产、轻负债、重消费、重内需）政策可以逐步积累效果。
数据来源：wind，申万宏源证券整理
反内卷政策：通过政策引导，结合市场化自然出清，减少产能过剩。
行业产能过剩与市场化出清：光伏、新能汽车产业链等行业的产能过剩导致部分企业亏损，反内卷政策通过市场化自然出清和行业协调解决。
政策强调“综合诊治”，既允许市场自然淘汰落后产能，也通过自上而下的引导优化供给结构。与2016年国企主导的供给侧改革不同，当前行业以民企为主，需通过激励机制（如招标加分）推动企业参与自律。
居民储蓄研究：居民住房总价值与储蓄存款的比率分析，指出房产总价值稳中略降，而储蓄存款持续增长。这一趋势意味着居民储蓄相较于房产的购买力增强，为未来股市流动性（储蓄搬家）创造了条件。
申万宏源证券整理
三.关于AI产业的研判
AI技术在中国快速发展，特别是DEEPSEEK（DeepSeekChat）的崛起，推动了平台经济和民营经济的发展。
AI应用爆发的时间窗口：预计2025-2026年将出现杀手级AI应用，尤其在医疗、金融、无人驾驶、智能终端等领域。中国的AI发展具有场景优势，例如私域信息（如基金调研数据）和品牌数据（如行业分类体系）的本地化部署。
平台经济的科技属性回归：互联网平台公司（如腾讯、阿里巴巴）从消费属性转向科技属性，估值修复逻辑明确。以DEEPSEEK模型为代表的低成本、高性能AI技术（如七天用户破亿、全球覆盖）打破美国垄断，推动中国资产重估。
人与AI的协同定位：AI擅长逻辑推理，人类在私域信息获取、数据检验（解决大模型幻觉）等领域不可替代。平台经济在AI应用中扮演入口角色，链接用户与场景，最终通过商业化（如付费调用）实现盈利。
总结：对于A股市场来说，赚钱效应积累到一定程度，风险偏好上升，政策支持力度加大，基本面逐渐改善，对于中长期权益市场的走势，值得看好。
02 AI大模型投资研究框架
“芯云端网”
一.AI产业的加速发展
AI基座大模型是驱动AI发展的关键，全球大模型在持续升级中
AI产业在中美两国引领下快速发展，特别是在芯片、模型计算、应用和智能终端等领域。
大模型技术路径走向分化，CSP大厂目的不同，对AI算力投资仍在持续。
中国在AI领域的创新和进步显著，特别是在DeepSeek的推动下，打破了美国在AI领域的垄断。
二.海外大模型，技术迭代创新持续，但通往AGI遇到三大瓶颈
目前的transformer技术创新有难度，Openai的领先优势不断被缩小。
模型质量提升还需要不断探索：新的算法（集体学习）、数据不足（空间智能感知）、算力不足（B卡推迟），目前远没到AGI。
三.DEEPSEEK的影响
DEEPSEEK在短短七天内达到一亿用户，成为全球最快达到这一里程碑的产品。其成功在于其低成本和高性能，特别是在终端部署和智能机器人领域的应用。DEEPSEEK的崛起使得全球投资者重新审视中国科技资产的价值，推动了港股和A股科技股的上涨。
四.科技行业的投资机会
科技行业的投资分为四大环节：底层半导体、工具层（如AI和云计算）、数字产业化和产业数字化。
重点关注AI相关的创新、半导体自主可控、以及中国优质科技公司（如阿里、腾讯、华为等）。
五.中美科技竞赛
中美在科技领域的摩擦持续，但中国在科技自主可控方面的进步显著。
中国有大量优质工程师和自上而下的政策支持，使得科技发展速度加快。
六.投资策略
积极关注港股和A股的科技行业，特别是那些在AI和半导体领域有显著进展的公司。
尽管短期波动较大，但长期来看，科技行业的回报潜力巨大。
七.在管产品
汇添富数字未来混合：AI科技创新产业趋势强，市场风险偏好提升，成长行业进入估值修复。把握确定性成长，注重长逻辑顺+业绩确定性高+估值合理性。看好竞争优势强、细分领域的龙头公司，注重业绩确定性和估值合理性。
汇添富中证芯片产业指数增强发起式：全球半导体，下行周期在2024年见底，2025年持续复苏，幅度和节奏要看需求和库存消化情况。中国半导体，美国制裁，荷兰日本跟进，先进制程受影响，但成熟制程扩产不受影响，国产化反而加快。重点挖掘“AI创新新变化+国产化新突破”
$汇添富恒生科技ETF联接发起式(QDII)A(OTCFUND|013127)$
$汇添富恒生科技ETF联接发起式(QDII)C(OTCFUND|013128)$
$汇添富中证沪港深云计算产业指数发起式A(OTCFUND|014543)$
$汇添富中证沪港深云计算产业指数发起式C(OTCFUND|014544)$
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