上周，全球股市震荡加剧，一方面美股延续跌势，头部科技股跌幅显著；另一方面，此前表现较好的中国和欧洲股市也出现明显回调。如何理解近期市场变化？接下来有什么“信号”可以观测？又有什么“应对之道”呢？今天，就让我们一起来聊一聊近期市场的“潮起潮落”。
1 如何理解全球市场近期的“潮起潮落”？
据Wind数据显示，上周上证指数结束连续3周的上涨，出现了节后第一次调整，从直接原因来看，可能主要还是受到了海外政策冲击，引发资金避险情绪上升。
在海外政策冲击下，全球资金回流美国并引发避险情绪，最终导致上周五人民币大幅贬值，A和H股市全面调整，包括美股在内的全球股指普遍下跌，同时，比特币、原油等风险资产价格也呈现下行趋势。
不过，国内政策对冲、企业转口贸易规避、企业出海加速、实际税收弹性边际递减程度更大，以及上市公司较强的关税转嫁能力、出海意愿和能力等因素，都将减轻这个“关税 2.0”对出口链的冲击，所以最终实际影响将可能不一定会很大。
同时，天风证券认为，从2024年的11月-12月的演绎来看，一般在强美元表现下，新兴市场可能会具有一定的压力，MSCI新兴市场指数在2024年11-12月经历一波回调；
而当下，在纠偏以后，美股持续弱势，美债利率也大幅回调的情况下，新兴市场的压力出现一定层面的缓解，指数也出现一定的反弹。现阶段高频指标反映美国经济面临压力，这也意味着新兴市场可能仍然处于顺风期。
从内在原因来看，市场的波动可能还是跟近期主线板块过热、短期情绪透支有关。
节后在DeepSeek和人形机器人的逻辑催化下，资金全面涌入泛科技板块，也引发了A股交易结构的部分过热，Wind数据显示，TMT板块交易额占比一度超过50%达到历史最高位水平。
在主线板块交易明显过热的背景下，市场本身就存在阶段性调整需求，在外部冲击的催化下，这个风险集中释放，因而导致了市场的下跌。
从下跌的行业上看，上周的调整也主要集中在拥挤度最高几个板块。因此从内因上来看，近期市场的调整也是前期主线板块短期交易过热+出现外部利空催化，引发的调整。
从驱动因素上来看，本轮上涨资金主要还是交易型资金而非长线资金，海外长线投资者并没有明显参与此轮行情。
截至2月26日，被动资金在过去9周内累计流入港股市场42.1亿美元，但与被动资金加速流入相反的是，EPFR数据显示海外主动资金（long-only为主）依然流出港股市场，且流出幅度并未明显放缓。与此同时，配置比例上，截至1月底，EPFR统计全球各类主动基金整体配置中资股比例从去年12月底的6.1%降至5.7%。
中金公司研究报告提出，大部分亚太地区的机构投资者，不论是长线还是对冲基金，目前对中国都已经是标配甚至小幅超配了。但基于EPFR显示全球投资者加总起来依然明显低配，也就说明欧美长线投资者并没有明显参与此轮行情。因此，可以初步得出结论，本轮外资以交易型资金为主，以亚太和新兴市场内部的轮动为主。
从这几个方面来看，近期市场调整是内外因素共同导致的，既有外部政策的冲击，也有市场内部交易结构过热的影响。后续市场走势如何判断？我们可以关注一些重点“信号”。
2 接下来有什么“信号”可以观测？
第一，静待政策信号
随着这周两会召开，政策信号或将成为投资者下一阶段的锚点。
全国两会作为我国最重要的政策风向标，其召开对全年经济和资本市场走势具有深远影响。后续，可以重点关注两会期间的经济目标及政策落实情况，静待政策的进一步发力。
从历史数据来看，据Wind显示，两会前后A股和港股市场往往都有不错的表现：A股市场（上证综指）在两会前一个月和后一个月的平均表现分别为2.8%和4.6%；港股（恒生国企指数）在两会前一个月和后一个月的平均表现分别为1.6%和5.0%；涉及两会政策预期的板块或行业表现通常更为亮眼。
根据去年的经验，除了观察两会的政策表示以外，还可以关注后续政策的执行情况。回顾2024年的经济走势，GDP增速一季度和四季度较高、波动较大，这可能与财政政策的实际执行力度有关。
去年1季度和4季度财政存款增速都出现了明显的下行，显示财政投放较为积极。这对于今年的展望依然有意义，在经济内生动能总体仍然较弱的背景下，财政的实际执行力度可能成为决定经济短期波动的关键因素。
第二，留意业绩信号
业绩披露高峰期的到来或将会成为短期投资焦点。
此外，业绩披露高峰期的到来可能会成为短期投资焦点。据中信建投研究报告显示，截止2月28日，A股市场有24家公司已经披露了2024年财务报告。从3月末开始，披露财报的公司数量显著增加，至四月中下旬将迎来A股公司业绩披露的高峰期，预计将有超过4000家公司集中披露财报。届时，业绩超预期的行业、板块有望成为市场焦点，吸引广泛关注。
第三，关注后续增量资金可能会来自于哪里
首先，短期来看，后续增量资金可能还是会来自个人投资者和趋势跟随者的交易资金，就如上周的南向资金，不过这类资金在推高市场的同时，也可能会放大情绪亢奋程度。
其次，市场更为期待的还是长线资金能否行动，这也是对于后续资产价格重估前景最为重要的部分。作为更大且更长线的资金力量，经过过去三年的流出和预期变化，回流的门槛可能也会比较高。中金公司认为，长线资金当前更为关注的问题聚焦在两点：
一是当前AI产业盈利兑现的可见性；
二是整体宏观经济和总量政策的情况。
未来，如果长线增量资金能够入场，形成扩散效应的话，就可能会促成整体行情的持续。
当然，市场上的短期信号还有很多，不过咱们可以优先关注这三大信号，帮助我们更好地去观察市场上的“潮起潮落”。
3 有什么“应对之道”？
对于咱们基金投资者来说，在观察市场信号的同时，可以综合下面三大逻辑线索，来形成自己的“应对之道”。
1、对于大级别行情，短期的调整不一定意味着长期的结束
对于量价齐升的大级别科技行情，成交额高位震荡过程中短期情绪过热或导致指数调整，但行情或许并未结束。
每一轮大型科技产业周期中，TMT成交额占比中枢均会经历明显的提升，其背后来自于成分股数量和市值占比增加、投资者对于基本面预期的改善。
据Wind数据显示，截止3月4日，当前TMT成交额占比超最高过40%。广发证券研究报告显示，事实上，过去两年，TMT板块行情很难脱离“成交额占比40%”的缰绳，核心是没有出现全面业绩爆发。而本轮的特殊之处在于，当前TMT板块拥挤度可能实际并不高，较高的表观读数来源于买入卖出都在TMT内部的重复计算。
展望来看，DeepSeek打响的降本、开源第一枪，能否带动国内应用场景的爆发，从而对TMT板块的业绩形成更广泛的拉动，目前是存在想象空间的。这意味着，后续TMT中期的行情，可能重新由相对业绩优势来主导，而非短期的情绪指标来左右。中期而言，要关注科技成长风格从主题驱动转为基本面预期驱动，有进入趋势性占优的可能性，在这种情况下，“TMT成交额占A股成交额比重超过40%” 可能就不再是股价的压制因素。
2、短期市场有再平衡需求，价值板块边际数据改善
前期的市场风格偏向成长与科技板块，价值板块受到资金的明显忽视，而近期实际上很多价值板块的边际数据是有所改善的。例如：
信贷数据超预期，人民币贷款显著增加：据Wind数据显示，1月新增人民币贷款5.13亿元，同比多增2100亿元。其中企业端信贷需求涨势尤为强劲，1月新增4.78亿元，同比上升23.83%，成为本期信贷需求增长的主要动力来源。
供给端重回扩张区间：2月制造业PMI为50.2%，较前值回升1.1个百分点，回升幅度超季节性。
在房地产领域，边际数据正呈现出改善的迹象：政府出台的一系列政策，如在部分地区放宽房贷政策、降低首付比例等，正逐步发挥作用，为房地产市场注入活力。新建商品住宅价格指数的环比降幅有所收窄。
在消费方面，扩大内需的政策不断出台：多地相继启动新一轮消费券发放计划，覆盖餐饮、家电、文旅等多个领域。
在成长科技板块风头正劲的时候，价值板块其实也在悄悄回暖。信贷数据超预期、供给端重回扩张区间、地产数据好转、消费扩内需政策持续推出等等，相关价值板块也不会一直“坐冷板凳”，或有望在市场的再平衡需求下，承接部分科技板块资金。
3、中国资产重估大逻辑未改
总的来看，今年以来，资本市场政策仍然延续去年四季度以来的基调，因此本轮行情如果从中长期角度来看，最核心的逻辑依然是“中国资产的重估”。
只要这个大逻辑不发生改变，指数中枢仍然可能会持续上移。就像老话说得好，“价值只会迟到，不会缺席”。大国间的博弈或许会短暂改变市场节奏，却难改中国经济转型升级的长期趋势；资金的迁徙可能会放大短期波动，但不会改变市场真正的周期。在“春回大地”之际，A股的核心资产或有望迎来持续修复，大家可以关注起来啦。
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参考文献：
1、中信建投策略陈果：震荡整固，而非行情结束 | “重估牛”系列报告之二十，中信建投证券研究，2025年03月03日
2、回调怎么看？天风策略，吴开达团队，开达策略知行，2025年03月02日
3、兴证宏观 | 段超：牛市多大跌：关税影响有多大 ——兴证宏观思考第六期，段超，段超宏观研究，2025年03月02日
4、中金：反弹结束了么？，刘刚、张巍瀚等，中金点睛，2025年03月03日
5、兴证宏观 | 科技与内需的天平——2025年两会前瞻，段超、于长馨，段超宏观研究，2025年02月26日
6、中金：2025年两会前瞻，李求索、魏冬等，中金点睛，2025年02月24日
7、极简复盘：七大要点看25年2月主要变化，广发策略，刘晨明，晨明的策略深度思考，2025年03月04日
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