一、市场复盘

过去一周，沪深市场震荡上涨，大小盘指数均上涨，科创板表现最强。板块方面涨多跌少，通信、电子、机械板块表现较好，煤炭、房地产、有色金属板块表现较差。周一，上周公布的 1 月信贷、社融数据超预期，叠加当日民营企业家座谈会召开，大幅提振市场情绪，A 股延续上周涨势。周二，近期一些 AI 细分板块积累了较多的涨幅，短期存在获利了结压力，科技股全线走低，A 股三大指数集体走弱。周三，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，提出加快推动人工智能产业高质量发展，同时央行表示要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观经济政策的逆周期调节，市场交投情绪旺盛，指数止跌反弹。周四、周五，央行、财政部等多部门召开会议，重申积极的财政货币、 地产政策，提振市场信心，科技和 AI+相关概念持续发酵，TMT 板块大幅上涨，在阿里巴巴等科技公司超预期财报带动下，大型科技股全线受到资金追捧，港股集体上涨，最终A股与港股大幅收涨。近期科创板相关ETF大规模发行，关注后续板块资金的进一步动向。

数据来源：Choice，截至2025.2.24。

二、国内外宏观

国内方面，2 月 17 日，在北京举行民营企业座谈会，旨在讨论民营企业在当前经济环境下面临的挑战和机遇，民营企业家信心未来有望得到改善；同日，工信部等八部门联合印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》，有助于加快行业集中度提升，利好在储能行业洗牌周期中具有技术和品牌优势的龙头企业；19日，统计局发布2025年1月70个大中城市商品住宅销售价格变动情况统计数据，新房价格趋势总体持续向好修复，价格上涨城市个数逐步增多，一线 城市房价持续回升，地产价格或将延续稳步修复态势。

2 月中旬以来新增国债、地方政府债与再融资专项债发行明显加速，但同期基建相关高频数据并未出现明显改善，实物工作量节奏仍偏慢。政府债发行加速或在于为支撑社融，2月信贷增速或较 1月转弱。以旧换新消费、房地产等政策支持领域表现符合预期，春节过后汽车、家电消费增速仍然可观，30 大中城市商品房成交量基本持平于去年同期。基本面平稳、权益风险偏好回暖或令政策端再度维持定力。若“两会”政策力度不及此前预期，市场当前的极致成长风格或有所降温。此外，当前资产表现也得益于特朗普加速结束俄乌冲突推动的弱美元，需继续关注该事件前景。

海外方面，1）美国 DOGE 裁员、医保社保及国防反腐推进大超预期，但年内财政开支节约力度或有限，此外，百日新政的外交对象由中国转向几乎全部非美国家和地区对中国产生相对利好。类似上一任期，中美关系可能先修复后恶化，预计初始税率不会过高，分阶段、分批次加征概率较大。特朗普宣布将征收“对等关税”，预计 4 月初会有初步结果。美国主要贸易伙伴实施的最惠国关税税率多数高于美国，其中印度、越南、墨西哥、加拿大等地的关税税率偏高，被征收对等关税税率概率较大，对国内的影响相对有限。2）俄乌局势在朝着降温的方向发展，乌方在加入北约、收回全部领土等问题上的态度软化，美国及北约态度有所变化、美方盯上了乌克兰矿产。一旦俄乌冲突结束，美元大概率继续下行。

数据来源：Choice，截至2025.2.24。

三、资源周期板块

过去一周，地缘局势缓和，国际原油价格下跌、黄金价格高位震荡，国内动力煤旺季尾声库存依然较高，价格加速下跌。国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝，周涨跌幅分别-0.65%、 -0.50%、3.00%、-1.40%、0.45%；全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆，周涨跌幅分别为-0.41%、1.83%、-3.24%、1.50%、2.05%。

油气：油价整体下跌。周初，俄乌局势出现缓和迹象令原油地缘溢价回落，但美国 2 月纽约联储制造业指数高于预期利好油需恢复，油价整体回升。周中，OPEC+考虑或推迟计划的4月增产、G7考虑收紧俄罗斯石油价格上限，原油供给面紧张前景推动油价上探。周五，尽管美国 2 月 Markit 制造业 PMI 超预期回升，但服务业 PMI、2 月密歇根大学消费者信心指数、1 月成屋销售均表现不佳，投资者对经济放缓、通胀具有粘性担忧盖过地缘扰动，油价大幅下探。

有色：稀土——工信部2月19日就《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法》、《稀土产品信息追溯管理办法》公开征求意见，通过进一步明确总量调控措施，规范稀土开采和冶炼分离生产活动。意见稿有利于稳定稀土产品价格，优化产业供给格局，同时受益于下游人形机器人等磁材新兴应用领域突破，稀土产业有望迎来高质量发展。贵金属——尽管美国 2 月纽约联储制造业指数高于预期， 且美联储官员表态偏鹰，美俄顺利谈判缓解市场避险情绪，但周中，特朗普汽车关税威胁再度强化黄金避险属性，金价整体震荡微升。周五，美国2月Markit服务业PMI 意外回落，且 2 月消费者信心指数、1 月成屋销售双双不及预期，基本面不确定性提高叠加关税、地缘因素带动的避险购买对黄金支撑效应仍存。

化工：金三银四化工旺季来临，涨价品种或超预期，机器人和AI材料表现强劲；国际钾肥巨头减产，钾肥价格旺季上涨；海外MDI 企业由于成本压力相继上调MDI价格，MDI 价格有望进一步上涨。美国拟对中国MDI 进行反倾销调查，短期 MDI 或存在抢出口现象；长期全球MDI 行业竞争格局稳定，国内 MDI 企业具备低成本优势，可以通过改变贸易流向使得MDI 供需关系回归正常。亨斯迈表示高昂的能源成本、监管负担过重和产能过剩等因素严重影响了欧洲的行业状况，可以关注欧洲部分化工产能退出带来的投资机会。

钢铁：继上周板材需求明显修复后，本周建材需求出现环比明显改善。需求的改善一方面消纳了前期快速上涨的钢材库存，另外扭转了市场前期对于悲观的需求预期。国务院常务会议，研究化解重点产业结构性矛盾政策措施。会议指出，要优化产业布局，强化标准引领，推进整合重组，推动落后低效产能退出，增加高端产能供给。参考2016年供给侧改革及2021年压减产量工作，供给侧政策发力利于钢材价格上涨，企业业绩修复，行业有望走出通缩趋势。钢铁企业在环保、高端化、资产结构等方面已形成明显差异化，通过标准引领等市场化手段，优胜劣汰，可优化行业供给格局，实现行业提质升级。目前钢铁板块整体估值仍处于低位，部分优质钢铁企业自身pb水平处于2022年以来的较低分位值。

新能源：过去一周，科创新能源指数涨跌幅为+2.34%，表现强于沪深300（+1.00%）等主要宽基。光伏——新能源入市改革或带来抢装利好产业链价格修复，通威终止收购润阳或有利于行业出清。需求侧方面，国家发改委、能源局发布文件开启新能源入市改革。新规下新老划断节点为6月1日，存量项目可按现行价格政策执行，预计2-4月国内光伏项目或将出现抢装以争取在531节点前并网。随着3月两会政策窗口期临近，市场对于光伏供给侧改革预期再起。预计后续有关部门或以能耗、转化效率两大核心指标为参考，以限制产业链源头的硅料产出、鼓励高效电池组件技术为抓手，缓解行业产能过剩的局面。锂电储能——工信部等八部门印发的《新型储能制造业高质量发展行动方案》提出，到2027年我国新型储能全链条国际竞争优势凸显，培育生态主导型企业3-5家；同时关注乌克兰战后重建带来的储能需求。宝马集团发布全新一代电驱技术，其中宝马第六代动力电池首次使用46系大圆柱电芯，充电倍率大幅提升，预计第二代动力电池将于26年在国内实现量产。人形机器人、eVOTL、AI眼镜等新兴领域快速发展，对电池能量密度提升需求迫切，硅负极、固态电池等产业化进程有望加速。

数据来源：Choice，截至2025.2.24。

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