一、债市回顾

近期关键词：资金紧张，曲线熊平。

上周资金持续紧张，叠加股市走强、风险偏好抬升，收益率曲线熊平，其中10Y国债利率重回1.7%上方，短端国债利率上行超10bp。上周全周收益率走势来看，债市明显盘整，尚未止跌企稳。截至2月21日，1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率较2月14日分别上行10.0BP、12.4BP、6.5BP、8.5BP至1.48%、1.60%、1.72%、1.91%。

具体看，上周周一周四周五收益率上行，周二收益率涨跌互现，周三收益率下行。上周一，1月社融信贷数据超预期影响延续，资金持续维持紧平衡，民营企业座谈会落地，权益市场日内宽幅震荡、表现尚可，收益率区间震荡后持续上行。上周二，MLF和OMO大量到期，但央行仍净回笼438亿元，早盘资金持续收紧，但午后或受买断式回购资金到账影响，资金迅速转松，同时股市快速走弱，收益率先上后下。上周三，股市强势上涨带来扰动，但在资金面边际转松以及两会政策预期交易的影响下，收益率下行。上周四，2月LPR维持不变，受税期扰动资金面再次持续收紧，叠加股市午后企稳回升，收益率上行。上周五，央行公开市场连续净回笼后转为净投放840亿元，但税期走款扰动下，资金面仍维持紧平衡，尽管午后资金价格回落，但债市情绪仍保持谨慎，叠加股市持续上涨，收益率上行。

二、投资观点

利率债：

近期由于资金面维持偏紧格局，央行货币投放审慎，社融信贷迎来“开门红”，权益市场明显回暖，债市逆风因素持续积累，调整风险明显加大。考虑到当前曲线趋平、市场预期的变化以及债券收益率分位数，短债进一步调整幅度或有限，但长债仍需关注后续是否有存在补跌的可能性。本周跨月面临MLF续作及大量存单到期，两会前资金面的变化仍是重要观察信号，期间可把握交易机会，曲线总体沿着陡峭化演绎的概率或较高。

信用债：

上周信用债也跟随利率一起调整，不过从信用利差来看尚未出现明显调整，或与理财负债端尚未出现明显赎回有关。截至2月21日，1Y中短票与同期限国开债利差大致处于50%左右分位，3Y、5Y中短票利差大致处于20%左右分位，10Y中短票利差处于70%左右分位，当前而言，调整后的短端信用利差仍有一定的安全边际，超长端利差分位数也不低，但流动性的不足较为明显。信用债收益率或继续跟随利率债走势，利差也会有所波动。如果短期资金面没有出现边际好转，那么信用债配置需求端的压力也会显现，信用利差走扩的风险也会加大，建议综合流动性和持券性价比寻找部分交易配置机会。

可转债：

转债市场近期持续向好，中证转债连续3周上涨，上周涨幅为1.32%，涨幅稍低于中证全指（2.01%）。2025年开年以来，中证转债涨幅为4.62%，中证全指涨幅为4.68%，转债市场基本持平权益市场表现。分平价看，超高平价券涨幅最大。从评级上看，低评级券涨幅最大。从规模上看，小规模转债涨幅最大。展望后市，目前债券市场处在窄幅震荡阶段，权益市场有持续向好态势，转债市场持续向好，后续表现仍值得期待。建议从正股板块轮动的角度择券，关注以下板块的个券机会：（1）低空经济、人形机器人等新质生产力板块相关的转债；（2）DeepSeek崛起，消费电子板块换机需求及国内大模型的产业升级背景下云服务和云计算部署/应用需求相关的转债；（3）国内智驾产业化相关的转债。

三、上周行情回顾

$长安鑫益增强混合C(OTCFUND|002147)$   $长安泓沣中短债债券E(OTCFUND|012618)$    $长安泓源纯债债券C(OTCFUND|004898)$    #机器人局部反弹！能追吗？#

数据来源：Wind，截至2025.2.21。

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