【复盘摘要】

    上周资金整体保持紧张，叠加股市整体表现较好，债市明显回调，短端更弱，曲线整体明显走平。具体来看，上周周初央行投放整体较少，资金保持紧张，叠加周末CPI数据好于预期和股市表现较强等多方面因素，债市整体回调。周中资金面由多转松，且市场对货币政策有进一步预期，债市小幅下行，短端更优，但在部分地产政策预期下，股市走强，债市再度走弱。后半周资金延续紧张，市场情绪较为保守，债市缓慢上行，周五受一级发行和期货表现较弱影响，债市再度大幅调整，短端明显上行，曲线大幅熊平。后续持续关注政府债供给，以及资金面情况对债券市场的影响。

【上周债市】

1、金融数据

    1月份，我国社会融资规模增量为7.05万亿，预期6.5万亿元，同比多增5833亿，前值为少增9211亿。社融存量同比增长8%，预期8%，前值7.9%。不考虑政府债券融资的社融同比多增1847亿，同比小幅下降到6.1%。信贷多增一是降息预期下，客观上银行有早投放的需求，二是央行放弃了均衡信贷，银行为开门红积攒的资源也在1月释放。

    12月末，广义货币(M2)同比增长7%，预期7.3%，前值7.2%；狭义货币(M1)同比增长0.4%，前值1.2%。M2-M1上升到6.6%。旧口径M1呈现春节效应（-1.4%→-5.7%）。新M1没能消除春节效应，主要是企业在春节前活动趋缓、有例行的活存转定存习惯，因此企业活期存款有相当一部分并非转移到居民而是转化为定存（6374亿），这一部分就解释了新M1下降0.8%中的0.6%，剩下0.2%是居民储蓄意愿较强等造成的下降。存款数据中，财政融资不少，但支出节奏并不快，1月同比少增5280亿，低于去年春节月的8356亿。非银同业存款降息影响继续，但比上月要小。二者是M2下降的主因。

    总体来看，正如不应因49.1的PMI认为经济在大幅下降，也不应因超预期的信贷认为经济已经打通循环。央行-银行宽信用力度超预期，财政支出力度弱于预期是金融数据和基本面数据有所背离的原因。M1下降主要还是春节错位，M1整体可能相对平稳，下月M1将回升。从票据利率看，今年2月的信贷不如1月，但比去年2月还是要略好一些。

【债市展望】

    本周关注：（1）LPR报价。

    资金面方面，上周债券供给连续第二周放量，叠加MLF到期、税期，以及有1万亿逆回购到期，除非央行主动投放，否则还看不到走出紧平衡的条件。基本面方面，PMI指向经济下行、PPI指向慢通缩、社融信贷指向复苏，其他以春节错位为主。当前债市主要矛盾还在短端，次要矛盾是风险偏好。随着MLF续作和政府债融资重回银行体系，资金面或许将有缓解。

    转债方面，上周转债溢价率有所压缩，基本跟随权益市场表现。近期有些资金端反馈有开始止盈，但权益市场利好不断，持续走强，最终转债仍有较好表现，但有高切低的情况。聚焦 AI 等强势板块中逻辑最核心的或者资金选出来的标的，短期有可能切换到相对低位的板块。

风险提示：以上内容不作为任何投资建议，建议投资者选择符合自身风险承受能力、投资目标的基金。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。请在购买前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。基金有风险，投资须谨慎。

$长信30天滚动持有债券C(OTCFUND|013237)$

$长信稳固60天滚动持有债券C(OTCFUND|018569)$

$长信90天滚动持有债券C(OTCFUND|018745)$