一、债市回顾
近期关键词：资金面整体偏紧，收益率全面上行。
上周资金面整体偏紧，资金供给侧变化延续，货基等非银机构融出部分取代大行融出。大行融出显著弱于季节性；货基等非银机构在短端性价比不佳、非银同业存款利率下降的背景下，从短端转向资金融出，货基、理财融出显著强于季节性，同时抬高了资金价格。
现券方面，上周国债收益率不同期限全部上涨，各期限品种平均涨7.08bp。其中1年期品种上涨15.24bp，10年期品种上涨4.89bp。信用债跟随上行，1Y期信用债收益率上行5-7BP；3Y期信用债收益率上行7-8BP；5Y期AA+级及以上品种上行4-6BP，AA与AA-级上行0-2BP；7Y期品种收益率上行1-2BP；10Y期级品种变动-1至1BP。信用利差普遍回落，中长久期利差下行幅度略大。
二、投资观点
利率债：
利率债在春节后持续表现较弱，特别是短端在资金价格制约下尤为弱势。主要是因为短期间内权益市场持续正反馈导致风险偏好抬升、资金价格偏贵、降准降息节奏较慢等不利因素，同时上周五公布的社融数据也强于市场预期。展望后市，2月的经济金融数据可验证1月是否季节性，因此显得尤为关键，3月的两会也是重要的政策观测窗口。预计3月前利率市场仍是略偏弱势的震荡行情，等待经济数据和政策给出方向指引。
信用债：
重点关注调整较大的短端品种，一方面短久期品种天然具有防御属性，另一方面其在前期上行中调整也更为充分。若资金价格出现松动，则短端有望迎来修复行情。短久期、有一定信用利差的品种，在当前环境中是较优选择。
可转债：
2月以来转债跟随正股经历了不错的上涨行情，上周有一定压缩溢价的情况，表现弱于正股。展望后市，转债仍是固收产品获取权益弹性的重要工具，在普遍对今年的权益市场预期较为乐观的环境下，其较高的估值水平有望维持，但短期需关注部分行业交易拥挤度过高的情况。
三、上周行情回顾
数据来源：Wind，截至2025.2.14。
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