【复盘摘要】

    上周（02.05-02.07）资金跨节后整体有所转松，但仍维持在较高水平，债市整体震荡小幅下行。具体来看，上周三是节后第一天交易，伴随着资金转松，叠加股市表现偏弱，债市有所下行，长端更优，曲线走平。后续资金继续保持宽松，短端继续下行，曲线转而走陡，交易盘参与较为积极。上周五股市站上3300点，叠加资金未有进一步宽松迹象，债市转为震荡调整，各期限均有一定上行。后续持续关注政府债供给，以及资金面情况对债券市场的影响。

【债市要闻】

1.1月CPI数据公布

    1月CPI数据超出预期，主要是核心CPI偏强，而高频数据显示量增价减的趋势。春节有关的消费项表现延续了去年同期的特征，“悦己”的非实物消费较好，旅游、家庭服务表现强势，文娱表现也不错。与补贴相关的耐用消费品价格表现一般，家用器具、交通工具环比与上月持平，通信工具价格不升反降。

    1月PPI同比-2.3%，预期-2.1%，前值-2.3%；环比-0.2%，预期-0.1%，前值-0.1%。PPI环比维持了小幅下跌，基本在预期之内，原料环节表现相对最好。行业上，美国对俄罗斯的新一轮制裁，以及美国制造业PMI数据超预期，石油、燃料行业PPI上行较多。

【债市展望】

    本周关注：（1）1月金融数据，（2）美国1月CPI数据。

    市场对短期基本面有争议，主要集中在春节消费数据上，对利率走势相对偏空，主要是认为大行不融出，资金面终将紧张。根据对高频数据的跟踪，我们对基本面保有偏谨慎的观察态度。资金面上我们认为大行、货币基金地位的变化是央行货币政策和基本面相互作用的结果之一，央行依赖市场力量所做的调控会受到经济内生性力量的影响。海外方面，美国财政部长贝森特表示，特朗普领导下的美国继续奉行强势美元政策，因此对汇率还是不能掉以轻心。转债方面，近期转债表现持续好于权益，权益调整时转债依然拉估值上涨，资金流入明显，目前转债更多是资金行为驱动，但股市预期也不差，在好的行情中能够挖掘到具备弹性的标的，但大涨标的需结合板块情绪、以及逻辑核心等做好止盈。

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