一、债市回顾

近期关键词：长假效应叠加资金面扰动，假期前后债券收益率低位窄幅波动。

进入1月中旬后，资金面便处于紧平衡状态，资金价格起伏较大，对债市情绪带来一定压制，尤其受资金面影响较大的短端品种出现明显上行，但长端震荡幅度相对较小。下旬特朗普就职后，各种消息冲击开始频繁出现，叠加长假效应，同时资金面紧张情绪有所缓解，债市表现相对较好，多数品种震荡下行，至1月27日收盘，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率较1月17日分别变动约-2BP、1BP、-3BP、-2.5BP、-4.5BP，曲线进一步走平。

春节假期，外围消息面并未出现超预期冲击，假日消费数据温和回升，对债市影响相对较小，且节后资金面明显宽松，做多情绪有所回升。2月5日开市，长债收益率便试探性下行，向新低发起挑战，10年国债收益率再次逼近1.60%，而30年代表券2400006则突破了元旦后的低点再度创出新低。2月6日，一早收益率再次惯性下行，但随着股市持续反弹，长债表现略显谨慎，10年在1.59%处暂时受阻。2月7日，股债跷跷板效应下，长债维持了窄幅波动，但也并未出现明显上行。2月8日调休工作日，市场成交量及波动均较小。总体来看，春节前后一周，债券收益率呈现低位窄幅波动的态势。

二、投资观点

利率债：

周末公布了1月通胀数据，1月CPI同比上涨0.5%，但PPI同比下降2.3%，经济复苏进程仍有波折，降准降息等宽松货币政策仍有预期，同时美国的关税政策等也会不断影响市场情绪，这些对债市而言仍偏利多。但另一方面，随着地方两会的陆续召开和全国两会的日益临近，会否出现超预期的刺激政策也将成为市场关注重点。因此，建议暂时仍按震荡市看待，不宜轻易追涨，但若遇到快速调整仍可择机参与。

信用债：

从已经召开的部分地方两会的公报情况来看，化债仍将是未来一段时间的工作重点，城投债风险仍可控。节前资金面的持续紧平衡对信用债也带来了一定影响，但随着资金面的缓解以及前期信用利差的扩大，高等级信用债的相对配置价值有所提升，可根据产品流动性情况适当拉长久期。而对于中低等级而言，期限较短、流动性较好的品种也值得适度挖掘。

可转债：

春节前后，以AI应用、人形机器人等为代表的科技股持续上行，可转债市场也随之出现一定分化，金融等大盘转债表现相对落后。若以元旦以来走势来看，可转债走势整体好于股票，转股溢价率有所上升，可转债再次表现出“进可攻、退可守”的特点。展望后市，股票市场反弹势头有望延续，可转债跟随权益仍有一定表现机会，汽车产业链、算力、AI应用等强势品种仍可择机参与。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，时间区间：2025.1.20-2025.2.8。

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