【复盘摘要】

    上周（01.13-01.17）资金整体偏紧，周中尤为紧张，债市收益率震荡上行，短端受流动性收紧影响调整明显，长端相对稳定，曲线继续走平。具体来看，周初进出口及社融数据强于预期，叠加资金偏紧，止盈盘继续涌现，债市延续调整，短端明显上行。随着资金小幅转松，配置力量再度推动长端反弹下行，超长表现强势。周中受税期等因素影响，资金面迅速收紧，全品种出现调整，曲线走平。后半周资金紧张情绪有所缓解，但债市情绪较为谨慎，收益率仍处于震荡上行态势。周五超长端也出现明显调整，上行近2bp。后续持续关注货币政策情况和政府债券供给增加对债券市场的影响。

【上周债市】

1.资金面情况

    非银隔夜利率较高，上周的资金面是2023年10月以来最紧的一周。

2.宏观数据

    经济数据方面，四季度GDP 5.4%，预期5%，全年5%。12月经济数据超预期，主要是生产端表现较好，超过了高频数据和PMI所指示的情况。需求端总体恢复较慢，投资放缓，但狭义基建明显恢复，显示出政策结构调整的效应。汽车产需不平衡比较明显。如果生产主要是出口订单前置的原因，则后面一个季度会有下降的压力。

    金融数据方面，12月份我国社会融资规模增量为2.85万亿，预期2.3万亿元，同比多增9181亿，前值为少增1266亿。社融存量同比增长8%，预期7.8%，前值7.8%。不考虑政府债券融资的社融同比多增939亿，同比小幅回升到6.2%。考虑隐债置换对信贷的影响不好度量，本月社融更能代表融资端的情况，总体融资是有企稳的。加上有力度类似于10月的财政支出赶进度，M1和M2也明显恢复，很明显财政力度能到位，金融数据是可以企稳的。

【债市展望】

    近期债市波动主要是资金面和风险偏好的问题。资金面方面，利空一是紧资金或有一石二鸟的打算，汇率是触发点。二是近期有6000亿利率债净供给，会加剧资金紧张。利多主要是即将进入跨年，央行或有松手也未可知。风险偏好方面，中美良性互动增加，叠加股票、商品市场进入新的市场窗口期，风险偏好回暖或是近期的交易方向。近期专项债和置换债开始发行，预计年后资金会重新流入银行体系，缓解资金面压力，当然也有可能央行有意呵护跨年资金面。目前来看利率还在左侧，短端赔率在积累，性价比在显现。

    转债方面，近期中美领导人通话提振市场情绪，但对关税等中美问题难以太乐观，周末整体消息和情绪偏正面，短线上涨分歧不大，但还不支撑过于乐观。转债估值继续拉升，股市大幅下行可能性较小，供需矛盾下估值有支撑。因前期多数标的并没有明显调整，近期低价标的表现较好，显示近期资金流入明显，AI 、机器人等热点方向以及业绩可能超预期的标的值得关注。

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