一、债市回顾

近期关键词：央行紧追激进投资行为

上周，央行全周净回笼资金4,589.00亿元，若考虑国库定存，净回笼资金5,789.00亿元。但全周资金颇为紧张，R007部分时点触及最高成交限价。

由于资金成本高企的缘故，上周利率债保持了克制，但由于是通过收紧七天回购的方式进行调控，短端所受影响更为明显。权益市场在主力资金扶持下，整体保持了上升态势。

由于前阶段约谈效果不显著，效用持续时间较短，两周前央行即开始逐步收紧回购量，希冀在收益率和融资成本倒挂的劝阻下，机构收敛激进投资行为。由于临近春节，通常为季节性宽松时期，市场起初判断资金紧张并不会持续，因此未理会相关操作，上周周初长债仍在上行。但随着央行持续收紧资金，部分机构在收益成本倒挂的情况下被迫离场，利率债收益率有所回升。同时，由于本次央行抑制的是短端资金，因此短端利率债所受影响相对更大。此外，在利率债承压的过程中，信用债调整幅度较大，超短期信用债甚至阶段性面临流动性枯竭。

由于权益市场也在等待降准降息落地，但部分时点又有主力资金加持，因此全周权益市场以震荡上行为主，但幅度不大。

预期方面，在保险仍有超长负债在途欠配的情况下，债券市场收益率长期单向下行趋势仍不变。从结果来看，放缓降准降息步伐、约谈激进机构、暂停买入国债、控制回购等措施的实际力度和持续时间均相对有限。

二、投资观点

利率债：

我们对利率长期呈单向下行趋势的判断维持不变。央行此次干预的效果相较去年年末略好一些，但回调幅度仍然有限，并且只要央行的调控稍有放松，市场便会随之反弹。关注央行是否祭出其它调控工具，或者多工具同时调控，但长期来看，利率仍将保持下行态势。

信用债：

在年末调控前，信用债原本可跟随利率债流动性溢出效应，而获得更好的定价和流动性。但在两次调控下，利率债回撤幅度不大，对信用债影响较大。当前信用债被迫回缩至配置中心，溢价和流动性趋于保守。

可转债：

可转债权益属性和债券属性更趋分化，在防守过程中，对于部分股债风格转换的可转债保持适当关注。

整体来看，当前市场仍未对长期利率走势形成一致观点，调控手段也并未根本扭转市场预期，后续需关注调控手段是否加码。

三、上周行情回顾

$长安鑫益增强混合C(OTCFUND|002147)$    $长安泓沣中短债债券E(OTCFUND|012618)$    $长安泓源纯债债券C(OTCFUND|004898)$     #A股冲高回落，创业板收涨1.8%#

数据来源：Wind，截至2025.1.17。

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