一、债市回顾

近期关键词：资金维持宽松，资金价格低位横盘，但流动性分层，长端利率波动加大。

上周国内公布了出口数据、通胀数据和社融数据，出口增速大幅回升，通胀超预期上涨，但社融数据大幅低于预期，出现罕见的负值。多地房地产政策迎来巨大调整，杭州宣布全面取消地产限购，西安接着出台了全面取消住房限购措施，已经全面放开项目的区域也有松绑政策上的继续加码。目前除了四个一线城市之外，仅有海南省、天津市处于部分放开限购的状态，预计接下来这些城市将继续优化限购政策。一季度中国货币政策执行报告公布，整体上基调与此前类似，认为经济回升向好但也承认一些困难，增量信息主要为对物价、资金沉淀空转、长期国债收益率、信贷规模等问题上的关注。

资金维持宽松，银行体系净融出明显减少，而非银融出规模相对稳定。上周利率整体上行，10年期国债收益率上行3BP至2.34%，10年国开债收益率上行1BP至2.41%。1年与10年国债期限利差扩大2BP至63BP，1年与10年国开债期限利差持平在51BP。超长债上行幅度更多，30-10年国债利差走扩至28bp，较前一周扩大6bp，但仍处于历史较低水平。

二、投资观点

利率债：

长债超长债波动较大，当前不确定性因素仍待明朗，债市对利空偏敏感。市场对一线城市限购政策变动的关注加大，特别国债和专项债放量发行的供给冲击可能近在咫尺，央行货币政策会加以配合，对资金面的扰动程度取决于配合的节奏和力度。整体来看，目前市场对利空消息更为敏感，暂时建议超长债继续观望，不宜追涨，回调时也需要耐心等待调整充分。

信用债：

资产荒延续，信用利差重新走低，信用债表现好于利率，1年以内及3年以上弱资质品种表现相对较强，2年及以上中高等级信用债表现也好于1年以内品种，城投债利差整体下行。在利率债波动加大和资产荒延续格局下，票息策略仍占优，但不建议过分拉久期，建议中短端信用债为主的防守策略。

可转债：

资产荒延续，信用利差重新走低，信用债表现好于利率，1年以内及3年以上弱资质品种表现相对较强，2年及以上中高等级信用债表现也好于1年以内品种，城投债利差整体下行。在利率债波动加大和资产荒延续格局下，票息策略仍占优，但不建议过分拉久期，建议中短端信用债为主的防守策略。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.5.11。

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