一、债市回顾

近期关键词：多空对峙加剧，曲线走势陡峭。

无论是对利率政策的解读，还是利率中枢传导机制，多头和空头的分歧均较大。多头更加关注的是银行净息差压缩的事实，以及降低实体融资成本政策引导，认为加大政策实施力度是市场主要推动力。空头则从货币报告中解读了央行对长期利率的关注和汇率对利率的限制，谨慎对待长端利率。在长端利率前期已经大幅下行的情况下，当前位置下行乏力，但在经济恢复期和资金利率引导下又上行受阻，因此市场形成了微妙平衡。我们之所以认为平衡“微妙”，一方面来自于多空双方内在逻辑坚实，另一方面市场也的确容易被传闻影响。在长端相对平衡、被动配置需求、中短端避险能力相对较强的综合条件下，市场交易转向中短端，但仍受限于当前利率水平，中短端利率下行空间也有限。

从交易结果来看，上周30年国债、5年国债和2年国债分别下行7.8个基点、下行4.2个基点和上行2.4个基点，曲线继续陡峭化。

二、投资观点

利率债：

在多空交织的情况下，市场未形成相对一致的方向，利率不具备快速单向调整的条件。在当前时点，我们关注长期的政府债券发行情况、实体信用传导以及短期的资金供给、税期影响。

信用债：

在利率对峙状况下，信用债也来到一个比较尴尬的位置。虽然前次震荡使得长期限城投债收益略有上行，但不改城投信用继续修复的基本面。由于第二季度是部分置换工作落地的预期时间，我们更为关注化债进度。

可转债：

上周可转债整体震荡上行，溢价率较低的标的仍攻守兼备。结合市场风格和产品风格，当前仍保持对稳健的风格。同时，我们也保持对技术形态较好的标的的关注。

整体来看，中短期固收配置仍处于一个平衡稳定的阶段，固定收益配置的稳健属性愈发凸显。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.4.12。

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