4月市场波动加剧，南向资金仍旧加仓港股。

　　Choice数据显示，4月1日至15日，最近半个月时间内，南向资金日均净流入接近150亿港元，累计净流入则达到1461亿港元，创下2021年以来的同期最高纪录，今年以来则累计5500亿港元以上，同样达到十余年来最高。

　　南向资金“买买买”，也有不少新特点，买入策略上更倾向于“哑铃型”配置：一端是高股息资产，另一端是科技成长、可选消费板块。此外，近期南向资金也多次逢低“抄底”港股。例如，上周多只科技股回调至阶段性低点，南向资金迅速“扫货”。

　　南向资金持续涌入，港股市场的估值方式是否会出现新变化？业内人士普遍认为，目前港股市场中外资仍占主导力量，但南向资金正在获取边际定价权，尤其是在红利股与小盘股板块。

　　本月南向资金爆买超1400亿港元

　　近期，南向资金买入港股的速度开始不断加快。Choice数据显示，4月1日至4月15日，南向资金合计净流入达到1461亿港元，创下2021年以来同时间段新高，日均净流入约146.45亿港元。

　　4月9日，南向资金净买入港股超355亿港元，创造了有史以来日度净买入额新高。当日，华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF、华夏恒生科技指数ETF、易方达相关证券ETF成交额分别高达156.39亿元、151.12亿元、92.27亿元。此外，还有12只港股相关ETF成交量超20亿元。

　　南向资金此番净流入，始于2024年10月，并在春节后开始加速，呈现出规模大速度快的现象。截至4月15日收盘，今年南向资金累计净流入港股已超5570亿港元，同样创下历史同期最高规模，也已超过2022年、2023年的全年净买入额。今年年初以来的67个交易日中，南向资金24个交易日净流入超100亿港元。

　　南向资金大手笔“扫货”港股，热衷买入哪些标的？

　　从购买偏好来看，南向资金偏好“哑铃型”配置：一端配置高股息资产，一端则是科技成长、可选消费板块。据Wind数据，近3个月以来，南向资金净买入商贸零售行业、银行、医药行业分别为925亿港元、692亿港元、420亿港元。净买入传媒、电子、通讯行业均超300亿港元。

　　此外，南向资金买买买也有阶段性特点，热衷逢低“抄底”热门标的。以南向资金涌入速度较快的上周（4月7日至4月11日）为例，该周南向资金净流入822.53亿港元，重点加仓互联网科技巨头。据天风证券研报梳理，流入居前三的企业均为互联网公司，分别为阿里巴巴、腾讯控股、小米集团，分别净买入142亿港元、122亿港元、96亿港元。此外，中芯国际、泡泡玛特等多只热门赛道个股也受到南向资金青睐，上周净买入金额分别为37.65亿港元、16.59亿港元。

　　南向资金增仓幅度最大的时点在4月9日、10日，当时正值上述热门公司股价下跌，估值相对较低。

　　在上周行情中，南向资金也成功“抄底”。周一港股三大指数震荡，随后政策托底推动指数修复，周四、周五连续反弹。恒生指数上周一下跌至19828点后持续反弹，截至4月15日收盘，重新回升至昨日收盘的21466点。恒生科技指数则从上周低点4401点一度回升至5000点上方。

（上周南向资金净流入前十个股，图片来源：天风证券）

　　能否争夺定价权？

　　今年以来，内地资金买入港股，有两个较为明显的阶段。

　　第一阶段是1月13日至4月初。1月13日前后，DeepSeek和阿里Qwen2.5-Max等国产大模型的陆续发布及出色表现，被认为是最强力且直接的催化剂。市场开始重新审视相关企业的“科技”属性，一定程度上带动恒生科技指数走高。

　　在这一阶段，南向资金涌入的背后主力可能源于个人与私募的活跃，公募与险资持续配置。

　　中金公司认为，近期内地可投港股ETF资金净流入快速抬升，这部分可能主要来自个人投资者；而港股通部分中小市值标的异常波动，与A股一些中小盘的表现特征类似，表明不排除有游资与私募资金参与。此外，部分险资仍在持续配置港股高分红标的，也小幅增配科技板块，内地公募也明显增配港股科技板块。

　　第二阶段则是4月初，受国际环境影响，港股市场出现剧烈动荡，资金跨过香江强势护盘港股。

　　不管是基于长线投资逻辑还是护盘逻辑，今年以来，南向资金的话语权正在不断提升。Wind数据显示，2024年，南向资金成交额约为11.23万亿港元，占当年恒生指数成交额的30%以上。2025年以来，南向资金成交额约为7.2万亿港元，占今年以来恒生指数成交额的40%以上。

　　南向资金能否跨过珠江，获取定价权？目前业内仍存在一定分歧。

　　从港股存量持股结构中，外资仍然占据主导地位。

　　基于港交所中央结算系统数据分析，按照各类资金持股市值占比降序排列，截至2025年3月18日，港股资金来源最大的为偏长线配置的稳定型外资、短线交易的灵活型外资，持股金额占比分别为43.9%、19.4%。而港股通持股金额占比仅为18.8%。

　　南向资金获取定价权，也存在限制性因素。“在港股这样一个开放市场，两个因素决定了南向资金不可能有‘绝对定价权’。”中金公司研究部首席海外策略分析师刘刚在近期研报中提出，第一是做空机制，2000年以来，港股市场卖空比例呈阶梯式抬升，在市场情绪波动较大时甚至一度超过20%，对于股价的短期走势也往往起到重要作用。但南向资金暂时还无法参与卖空。第二是南向资金无法参与定增和配售，加之港股的“闪电配售”机制，使得南向资金还面临短期内巨大的供给压力。

　　不过，南向资金正在掌握红利股与小盘股的局部“定价权”。刘刚分析，南向资金持股占比在30%以上个股基本以小盘股（市值在50亿港币以下）和红利股为主。2024年南向资金增持的前15大个股中高分红标的占比约为三分之二。这一点同样也体现在AH溢价上，AH两地上市的公司中绝大多数均为国企和传统板块，其中金融、能源、电信、公用事业等板块市值占比约80%，历史上每一次南向的大举流入往往对应着AH溢价的快速回落。

　　海通证券策略首席分析师吴信坤认为，从过去一段时间的流量视角来看，南向资金其实正在取得港股市场边际上的定价权。从行业结构层面进一步分析，也可以发现类似规律。流量视角下，春节前后Deepseek概念引领的中国科技资产重估行情启动，南向资金与外资在不同程度上流入港股，但在流入方向上略有差异。南向资金流入软件服务、电信服务等科技板块，除此之外还大幅流入零售、银行、汽车等泛消费、红利行业，而同期外资在这些行业上净流出，这使得南向在港股泛消费、红利行业的边际定价权得到提升。