以燃油车业务见长的奇瑞汽车（09973.HK）日前交出了其H股IPO后的首份中期报告，公司今年上半年营业收入、净利润均实现20%以上的增速，不过公司正遭受转型挑战——高毛利燃油车业务收入增速放缓、低毛利新能源汽车业务竞争异常激烈。公司当期综合毛利率同比减少两个百分点至13%，其中乘用车毛利率同比减少2.5个百分点至12.4%。盈利能力承压的同时，公司期间费用大幅增长，运营能力亦面临挑战。
值得注意的是，今年上半年，公司“其他收入及收益”为82.66亿元，占当期利润的83.44%，汇兑收益对公司当期利润影响较大。随着公司业务扩张，奇瑞汽车期间费用呈现出结构性增长趋势，公司营运能力也面临诸多挑战。
9月25日，奇瑞汽车在H股上市，发行价为30.75港元/股，当日股价最高涨至34.98港元/股，最终高开低走，随后股价呈下跌态势，最低跌至30.44港元/股。10月15日，公司收于30.86港元/股，涨幅0.39%。
核心业务收入增速放缓
奇瑞汽车是一家乘用车公司，包括燃油车和新能源汽车，旗下主要有五大品牌，分别为奇瑞、捷途、星途、iCAR和智界。燃油车是奇瑞汽车的强项，公司逾七成收入来自燃油车。
2025年上半年，奇瑞汽车实现收入1416.02亿元，同比增长26.29%，归属于普通股股东的净利润为97.05亿元，同比增长24.04%。其中，燃油车收入达924.52亿元，同比增长6.37%，收入占比从去年同期的85.3%下降至71.9%。新能源汽车当期收入为361.94亿元，同比增长142%，收入占比从14.7%提升至28.1%。
细究上述数据变化的原因，奇瑞汽车总收入的增长源于乘用车业务和汽车组件及零部件业务带动收入的增长。今年上半年，奇瑞汽车乘用车收入达到1286.46亿元，同比增长26.3%，占总收入的90.9%，公司解释称主要是由于技术创新、丰富的产品组合及市场开发带来产品竞争力及市场认可度的提升；汽车组件及零部件收入从54.80亿元增长至96.79亿元，增幅约为76.6%，主要是由于乘用车销量快速增长带动相关零部件需求上升，以及海外市场KD套件销售额的增长。
然而，靓丽的数据背后难掩奇瑞汽车面临的现实挑战。
一方面，公司的传统优势、高毛利业务——燃油车收入增速放缓，势必影响公司整体的毛利水平。2023年、2024年及2025年上半年，奇瑞汽车燃油车收入分别为1433.16亿元、1878.91亿元及924.52亿元，分别较上一报告期增长103.99%、31.10%及6.37%，收入增速放缓迹象可见一斑，上半年燃油车毛利率从17.3%降至15.2%，同比降低2.1个百分点。
另一方面，公司的短板、低毛利业务——新能源车面临巨额投入，对利润贡献有限。上半年，新能源汽车实现毛利18.91亿元，与燃油车毛利140.66亿元相比差距较大，好在新能源汽车毛利率从1.4%提升至5.2%，同比增加3.8个百分点。
奇瑞汽车称，由于目前利润率较燃油车低的新能源汽车对总收入的贡献增加，以及市场竞争加剧等因素，导致公司今年上半年乘用车毛利率下滑。
贸易应收款项大幅增长
奇瑞汽车营收增长的同时，其贸易应收款项规模也在翻倍增长，如此急剧增长引发了市场对其营收质量的关注。
奇瑞汽车的贸易应收款项是指向客户销售公司产品产生的收入应收款项。财报显示，截至2025年6月30日，奇瑞汽车的贸易应收款项达到349.37亿元，较今年初增长100.52%。公司对此解释称主要由于产品销售增加所致。数据显示，今年上半年，奇瑞汽车应收账款周转天数为33.95天，而2024年为26.86天，应收账款周转速度放缓。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为140.04亿元，同比减少31.75%。
从账龄结构来看，绝大部分贸易应收款项均为1年以内的债权。具体来看，1年以内的贸易应收款项为348.41亿元，较去年年末增加100.97%，占总贸易应收款项的比例为99.73%；1年至2年的贸易应收款项为8600万元，2年至3年的贸易应收款项为1000万元。
今年上半年，公司金融及合约资产减值损失净额为1.33亿元，而去年同期为减值收益净额7.84亿元。该转变主要由于对贸易应收款项及其他应收款项进一步计提减值拨备。今年上半年，奇瑞汽车贸易应收款项减值净额为0.20亿元，而去年同期为减值拨备拨回净额4.93亿元。
面对应收款项快速增长带来的挑战，公司在报告中披露了相应的风险管理措施。奇瑞汽车表示，只与认可及信誉良好的第三方进行交易。所有希望以信贷条款进行交易的客户均须通过信贷核实程序。此外，应收款项结余会持续受到监察，而本集团面临的坏账风险并不重大。
贸易应收款大增的同时，公司对上游供应商的付款周期也在拉长。对比2024年和2025年上半年，奇瑞汽车应付账款周转天数分别为135.55天及151.83天。
汇兑收益大幅增加当期利润
今年上半年，奇瑞汽车实现利润99.06亿元，同比增长25.42%。然而，细究其利润结构，其他收入及收益从去年同期的33.31亿元大幅增长至82.66亿元，增幅为148.15%。这一金额占当期利润总额的83.44%。公司解释称主要由于汇兑收益增加。今年上半年，奇瑞汽车外汇收益净额为33.98亿元，同比增加1767.03%，主要由于公司因境外附属公司功能货币兑人民币升值令境外附属公司的对集团内公司间应付款项大幅减少。
值得注意的是，奇瑞汽车目前仍处于大幅扩张之中。截至今年6月30日，公司员工总数为58256人，较今年一季度末的56120人增加3.81%，较2024年9月30日的52064人增加11.89%。
业务扩张带来的公司期间费用的增长。2025年上半年，奇瑞汽车销售及分销开支为59.62亿元，同比增长73.06%，主要由于广告及营销开支以及雇员福利开支增加；行政开支从32.73亿元降低至26.50亿元，同比下降约19.0%，主要由于以权益结算的股份薪酬减少所致；研发开支由去年同期的35.97亿元增加至52亿元，同比增长约44.6%，主要由于加大研发投入及雇员福利开支的增加所致。
奇瑞汽车表示，在2025年下半年，将进一步拓宽产品序列、锐化产品定位，持续深化品牌向上；大力投入新技术研发，进一步突出优势；持续加强乘用车的电动化及智能化，拥抱全球出行变革浪潮；实施全球化战略，继续巩固和扩大出海优势。
