“人形机器人行业的泡沫主要积聚在‘技术概念’与‘估值’的错配上。”庚辛资本创始人张家康在接受新京报贝壳财经记者采访时坦言。

　　随着宇树机器人春晚表演的出圈，具身智能进一步受到市场关注、资本热捧，人形机器人似乎在一夜之间从科幻走进现实，但热潮之下，“断层”也逐渐显现——企业估值在资本助推下快速攀升，而核心技术突破、商业化应用的进程却相对滞后。

　　近期，国家发展改革委政策研究室副主任李超在新闻发布会上表示，“速度”与“泡沫”一直是前沿产业发展过程中需要把握和平衡的问题，这对于具身智能产业来讲，也是一样的。其介绍，我国目前已有超过150家人形机器人企业，其中半数以上为初创或“跨行”入局。

　　“这对鼓励创新来讲是一件好事，但也要着力防范重复度高的产品‘扎堆’上市、研发空间被压缩等风险。”李超表示。

　　在多位从业者与投资人眼中，具身智能作为当前的热点赛道，资本关注高、融资活跃属于正常现象，但人形机器人核心软硬件技术尚未成熟，应用场景分散且未形成规模化需求、部分企业缺乏真实、可持续的订单支撑，“量产交付”多停留在宣传层面，让“泡沫化”隐忧持续发酵。

　　“寒武纪大爆发”时刻开启

　　“这是‘寒武纪大爆发’时刻。”庚辛资本创始人张家康向贝壳财经记者形容当前的行业现状。据发改委披露，目前国内人形机器人相关企业已超过150家，其中初创与跨界企业占比超过半数。

　　从市场来看，今年以来，多家公司估值翻倍，融资节奏明显加快，热度贯穿全年。第三方机构IT桔子数据显示，截至12月6日，今年国内人形机器人行业投资事件达175次，投资金额超过450亿元。宇树科技、乐聚机器人等企业今年也相继启动IPO计划，其中宇树科技IPO辅导工作已经完成，有望成为“A股人形机器人第一股”。

　　弘晖基金董事总经理肖立认为，高估值背后是行业共识的形成，“大家认为，具身智能机器人未来可能会成为手机、汽车之外的第三大终端。”这种共识推动资金、人才、政策资源快速向赛道聚集。

　　同时，跨界企业的涌入进一步搅动了机器人产业的竞争格局，其中以汽车、消费电子、互联网领域的头部玩家最为活跃。11月初，小鹏新一代IRON人形机器人凭借流畅“猫步”意外破圈，小鹏汽车CEO何小鹏公开表示，机器人与汽车在感知、规划等软件上有70%的技术重合。一旦跨过技术和产品拐点，机器人产业将迎来高速发展。

　　在张家康看来，汽车行业贡献了成熟的供应链体系与工程化落地能力，消费电子跨界者则提升了产品定义，互联网公司则加速了软件迭代和用户体验。“跨界带来的不仅是资金，还加速了行业从‘Demo展示’向‘工程化量产’的范式转变。”

　　人才流动也随之加速。许多从业者从自动驾驶、传统机器人、互联网等领域转向具身智能。地方政府亦成为重要推手。多地建设“人形机器人创新中心”，通过政策扶持、场景开放、采购支持等方式培育本地企业。北京、上海、深圳等地已形成产业集聚效应。

　　警惕“劣币驱逐良币”

　　然而，热潮之下，隐忧已然浮现。

　　一方面，大量企业扎堆涌入，带来“劣币驱逐良币”的风险。有投资人向贝壳财经记者指出，市场上存在两类“同质化推手”：一类是追逐热点的投机者，特别是一些为拉升股价而跨界入局的上市公司，依赖供应链代工贴牌，缺乏真正的技术能力；另一类则是地方政府扶持下的区域项目，“各省市争相上马，可能导致重复建设与地方保护主义。”

　　“部分跨行企业涌入后，靠炫技吸引资本与市场关注，虽然让行业变得很热闹，但也分散了资源。”某机器人公司负责人坦言，这类表层化的产品模式不仅可能误导市场认知，更会挤压专注核心研发、扎实做产品的初创公司生存空间。

　　另一方面，当“技术概念”与“估值”错配，人形机器人行业泡沫逐渐积聚。在投资人看来，不少公司只有模型能力而无硬件载体，或只有硬件却缺乏泛化能力。“商业落地预期的泡沫正在被挤破，资金将向头部和有真实订单的企业集中。”张家康说。

　　技术成熟度不足，仍是机器人实现商业化闭环的最大拦路虎。目前，不少机器人展品仍停留在“行走、挥手、简单交互”的演示阶段，一旦进入复杂环境或长时间运行，往往出现稳定性问题。同时，“大脑”与“小脑”的协同仍存在壁垒。

　　“整个人形机器人依然处在非常早期阶段。”智源研究院院长王仲远指出，硬件稳定性不足仍是痛点。“我们买了某品牌的10台机器人，一两个月内就坏了5台。”在他看来，硬件稳定性阻碍了机器人进入到真实的工业化场景或家庭场景。

　　进入下半年，市场衡量标准也转向“技术与商业的双轮闭环”，尤其看重商业落地情况以及团队的工程化交付能力。

　　今年以来，多家机器人公司宣布获得订单，机器人将落地工业、服务等场景。智元机器人宣布开启与均胜电子过亿元采购合同的首批交付商用，智元精灵G2将率先部署于均胜电子的汽车零部件产线；智平方与深圳慧智物联达成合作，计划三年内在惠科全球生产基地部署超1000台具身智能机器人；银河通用宣布人形机器人智慧药房解决方案正式落地应用，并已获得100家无人值守药店门店订单，计划于年底前实现在全国范围内投用。

　　然而，订单真实性问题与“伪需求”并存，成为商业化进程中难以回避的争议。有业内人士指出，有企业公布的订单数量与最终实际交付存在巨大差距，订单数据成为其博取资本关注、撬动融资杠杆的营销工具。

　　“我最担心的是，当前一些量产并非由真实需求驱动，而是由伪需求或者示范性验证小需求形成。”王仲远认为，这类订单往往难以持续复购，一旦热度散去，行业可能会出现“泡沫破裂”，进入暂时的低谷期，只能等技术产生新的突破，资本才会继续关注。

　　不少初创企业选择以需求明确的垂直细分场景为切口，探索技术和商业化突破路径。北京中科慧灵机器人技术有限公司（下称“灵宝 CASBOT”）负责人向贝壳财经记者表示，公司开拓具身智能新应用场景，聚焦矿山场景机器人解决方案，核心是让机器人切入矿洞爆破的装药环节，实现自主导航至作业矿洞、远程完成装药及雷管接插等操作，并完成炸药引爆工作。

　　“矿洞爆破作业的风险很高，机器人替代人工操作可以降低安全事故的发生率，并且国家对特种能源场景的安全很重视，也有支持政策出台。”该负责人进一步介绍，目前这一场景下的机器人原型机以远程操控为主，正在山东某废矿场景中开展相关测试与适配优化工作，预计明年正式推出。

　　穿越周期，“扎根者生”

　　在机器人投资领域，技术光环已难以支撑过高估值。张家康指出，今年以来，投资人更关注机器人公司的商业落地情况，如订单、复购、UE模型（单位经济模型）以及团队的工程化与交付能力。

　　投资策略呈现明显分化。张家康表示，虽然整机投资热度仍在，但门槛极高，“只有算法、制造和商业化三者兼备的全栈型‘六边形战士’，才可能获得资金青睐”。其作为投资人当前更关注两类标的：一是“定义品类的整机厂”，如具身智能本体，二是“解决卡脖子问题的核心部件”，如芯片、新型传感器、关节等。

　　同时，对不同梯队的企业，投资评估也出现了差异。“对于头部梯队的企业来说，投资人更看重其是否具备通往AGI的通用泛化能力，看能否成为平台型公司。而对于腰部、初创梯队的企业，我们更看重公司的切入点，即是否在细分场景如焊接、物流等领域具有不可替代的数据壁垒和正向现金流能力。”张家康说。

　　而要摆脱“视频造势”实现真正落地，必须在技术成熟度、产品稳定性、可用性及供应链配套水平上实现突破。灵宝机器人负责人表示，公司聚焦产品核心能力建设，重点投入机器人“小脑”及相关多元能力，深耕“人形+自主操作”主线，推出了人形机器人、轮式机器人、灵巧手三款产品，目前公司产品已经进入工业质检、深矿作业、科研教育、商业展示等场景。

　　面对机遇与挑战并存的局面，关键在于合理引导。李超称，目前，国家发改委已会同有关部门进行深入研究，围绕强化政策牵引、加快技术攻关、推动成果应用等开展系统谋划。下一步，相关部门将结合“十五五”相关专项规划的编制工作，推动具身智能产业健康规范发展。

　　具体来看，一是加速构建行业标准与评价体系，建立健全具身智能行业准入和退出机制，营造公平竞争的市场环境，保障产业有序发展。二是加快关键核心技术攻关，支持企业、高校、科研机构等围绕“大小脑”模型协同、云侧与端侧算力适配、仿真与真机数据融合等技术进行攻关，解决产业卡点堵点问题。三是推动训练与中试平台等基础设施建设，促进全国范围内具身智能技术、产业资源整合和开放共享，加速具身智能体在真实场景中落地应用。

　　在多位受访者看来，人形机器人行业要走出同质化，迈向高质量发展阶段，关键不在于谁的故事更动听，而在于谁能进行持续的技术突破，并将成果转化为可持续的商业闭环。这个过程中，泡沫将破裂，投机者将退场，只有那些扎根技术、场景与数据的公司，才可能穿越周期，赢得最后的比赛。

　　“机器人赛道周期长、变数多，初创企业必须具备核心技术储备和快速切换能力、可持续造血和商业化落地能力，并且坚持不盲目跟风的经营逻辑，才能在这一轮竞争中生存。”灵宝CASBOT负责人表示。