京东业绩超过市场预期，2025年第一季度，其营业收入为3010.82亿元，同比增长15.78%，高于彭博一致预期的11.60%。经营利润为105.33亿元，同比增长36.79%，经营利润率为3.50%，高于一致预期的3.10%。

　　分业务来看，京东零售是京东业绩超预期的主要驱动力，国补带来的流量在带电产品、日用百货、平台及广告服务间交叉发挥作用，推动其销售收入增长。

　　需要指出的是，市场担心国补退坡后京东业绩将出现增长乏力的问题，不过，外卖业务给京东带来了新的增量流量，且这种流量有助于推动日用百货商品销售的增长，降低京东对带电产品的依赖。

　　作为京东电商业务的履约方，随着业务规模的增长，京东物流运营人员及外包服务需求增加带动营业成本提升，这导致其毛利率由前一季度的9.63%降至7.21%。不过，上述变动本质上与制造业在建工程转固对营业成本的影响类似，随着“产能爬坡”以及“规模效应释放”，京东物流毛利率也将恢复增长。

　　外卖流量接力国补流量

　　2025年第一季度，京东零售收入为2638.45亿元，增速由前一季度的14.72%增至16.32%，经营利润为128.46亿元，同比增长37.76%，连续两季度保持高两位数增速。

　　具体来看，带电产品是京东零售的强势品类，占据了其收入的5成以上。作为国补政策的受益方，京东零售带电产品收入增速由前一季度的15.83%增至17.11%，金额达到1442.95亿元。

　　国补所带来的流量也在自营日用百货商品销售、平台及广告服务方面交叉发挥作用，2025年第一季度，日用百货商品收入为980.14亿元，同比增长14.91%，其中，商超品类更是连续5个季度保持收入同比双位数增长。

　　同期，京东零售第三方商家数量继续保持高速增长，成交用户数和订单量上表现更加活跃，这推动平台及广告服务收入同比增长15.71%至223.20亿元。

　　除了对收入端的刺激，国补政策对京东零售的正向作用还体现在成本、费用端。对于平台与消费者来说，国补拉低产品销售价格，促进销量增长，但这种补贴由政府承担，并没有进入到京东的营业成本中，这推动京东整体毛利率上升0.6个百分点至15.89%。

　　另外，国补给平台带来流量，使得销售费用增长相对稳定，没有像去年第三、第四季度一样大幅增长，其金额仅有105.43亿元，同比增长13.93%，增速低于当期京东集团、京东零售收入增速。

　　从数据来看，京东2025年第一季度营业收入、利润释放背后的主要原因在于带电产品的国补增长。因此，市场有理由担心国补政策退坡后京东业绩增长乏力。

　　需要指出的是，国补政策的确对京东业绩起到了推动作用，但其对京东更大的意义在于验证了流量可以在带电产品、日用百货商品销售以及平台及广告服务三条细分业务线间交叉发挥作用。

　　站在长期角度，京东需要一种可以为京东APP带来流量和使用频率的业务。国补政策以带电产品为切入点，为京东零售带来流量，但带电产品属于低频消费，国补政策退坡后，其所带来的流量会相应衰减。

　　因此，京东选择进入外卖市场，希望外卖流量接力国补流量。截至目前，京东外卖最新日订单量接近2000万单，约为美团外卖业务的三分之一。另外，京东外卖被要求净利润率不得超过5%，这一数字包含佣金、广告费等所有收入。例如，若订单金额为100元，京东仅保留5元利润，其余95元需用于覆盖商家成本、骑手成本、商家让利及用户补贴等。

　　如果将外卖业务视为引流的手段，京东的战略布局就再清晰不过了，如果说国补政策以带电产品为切入点，那么外卖业务则剑指即时零售业务，对应的是京东日用百货商品销售以及平台及广告服务业务。

　　2024年第三季度，美团即时零售交易笔数70.78亿，为美团带来配送服务收入277.84亿元，佣金收入260.80%、在线营销服务收入134.24%。

　　以美团数据作为参考，如果京东可以顺利将外卖所带来的流量引导至日用百货商品销售以及平台及广告服务业务，将显著提升两项业务的收入，并降低京东零售对带电产品的依赖，优化收入结构。

　　物流正在蓄力

　　京东物流营业收入符合预期，2025年第一季度达469.67亿元，同比增长11.46%，连续两季度保持双位数增长，增速高于顺丰控股的6.90%。

　　具体来看，京东物流来自京东的收入为146.99亿元，同比增长14.10%；京东物流外部一体化供应链客户数量由去年同期的5.58万增至6.31万，外部一体化客户收入为85.01亿元，同比增长11.28%；快递业务收入也同比增长9.85%至237.66亿元，收入结构持续优化。

　　京东物流各项业务收入保持增长，但其毛利率却由去年同期的7.67%降至7.21%，且低于前一季度的9.63%，毛利率同比、环比双降。据财报数据，为了满足业务整张的需求，京东物流扩充运营员工数量，同时增加外包服务，导致仓储管理、配送及客服等运营员工的薪酬福利开支同比增长13.90%至168.00亿元，外包服务成本同比增长17.80%至171.00亿元。

　　京东物流披露的人员变动数据也对此提供了佐证，2024年3月31日至2025年3月31日，京东一线员工增长已近8万人。

　　需要指出的是，京东物流毛利率的下降是暂时性的，京东一线员工扩充，导致成本增加前置。套用工业的逻辑，员工增加可以视为生产设备的在建工程转固，前期固定资产折旧会导致毛利率下降，但随着产能的爬坡，毛利率会逐渐回升至正常水平。

　　京东物流也是同样的道理，一线员工增加推动薪酬福利开支增加，进而导致毛利率下降，随着一体化供应链业务以及快递业务的增长，规模效应将再次发挥作用，其毛利率也将重新上涨。

　　另外，2025年第一季度，京东物流波兰华沙2号仓正式投入运营，与此前已启用的华沙1号仓、波兹南1号仓形成覆盖波兰的枢纽网络，为客户提供包括仓储、分拣、配送各环节的一站式服务。

　　通过三仓的高效协同，京东物流不仅助力众多中国品牌快速拓展欧洲业务，也帮助越来越多的欧洲本土企业解决其供应链运营环节的痛点，推动其进一步开拓全球市场。