港股IPO市场正不断以新面目示人，认购倍数更是不断刷新认知。

　　10月10日，金叶国际集团以超过1.15万倍的公开发售超额认购倍数，成为港股史上首只“万倍认购股”，将打新热情推至前所未有的高度。

　　作为今年首只登陆香港创业板（GEM）的公司，金叶国际的募资规模极为迷你，这为造就惊人的认购倍数提供了条件。截至当日收盘，股价报收2.15港元，较0.5港元的发行价飙涨330%，成交额达1.3亿港元，显示出强大的市场关注度。

　　金叶国际仅是年内港股IPO火爆现象的冰山一角。一个更为深刻的趋势是，截至目前，年内超千倍认购的新股已多达18只。与此同时，新股首日破发率骤降至23.18%，创下近九年新低。

　　赚钱效应的强势回归，并非无源之水。中信证券研究分析指出，其背后是制度、资金与产业的三重坚实支撑，港交所持续的制度优化吸引了更多企业；充裕的市场流动性为打新提供了弹药；而新经济公司比重的增加，则重塑了市场的产业逻辑。

　　在这一派火热景象之下，作为港股IPO“定盘星”的基石投资者，其布局逻辑的演变同样揭示了市场深层的理性选择。纵观今年市场，一个鲜明的特征是资金正愈发向优质龙头企业集中。龙头企业凭借清晰的商业模式和稳健的成长前景，更能吸引长期、大型的基石投资，这不仅为IPO成功发行保驾护航，也进一步巩固了市场的赚钱效应，形成了正向循环。

　　“万倍”认购时代

　　2025年对港股而言，变化无疑是巨大的。随着港股IPO募资总额领先全球，港股打新热情也重新归来。

　　Wind数据显示，截至10月10日，年内登录港交所的69只新股中，除了宜宾银行外，均被超额认购。46只公开认购超百倍超100倍，18只超1000倍，5只突破5000倍。而金叶国际的1.15万倍认购将市场热度推向顶峰，不仅打破历史纪录，成为港股历史上的“超购王”。

　　作为2025年首只登陆港股GEM的新股，金叶国际的爆发并非偶然。招股书显示，该公司是香港本土老牌机电工程承建商，年营收仅1亿多港元，年度盈利千万港元级别，本次IPO募资总额仅5000万港元，扣除上市开支后净额仅3130万港元，堪称“袖珍IPO”。更关键的是，公开发售份额仅占10%，对应散户可认购金额仅500万港元，一手中签率仅为0.5%，稀缺性与市场打新热情形成强烈共振。

　　值得注意的是，此次万倍认购是在监管去杠杆后的健康增长。回顾2024年，券商提供的高倍融资便利使得投资者能够“以小搏大”，从而推高了新股认购倍数。而在2025年3月香港证监会终结“百倍杠杆打新”后，超购不再依赖资金撬动，而是源于产业价值认可与资金自然流入。对比2024年全年仅5只新股超千倍认购、占比7%的表现，2025年内的比例已升至26%，市场结构显著优化。

　　赚钱效应背后有三重支撑

　　打新收益成为市场热情的催化剂。Wind数据显示，今年上市69只新股，仅16只破发，破发率降至23.18%，首日上涨数为46只，首日上涨概率为66.67%，首日平均涨幅为37.63%。其中，上市首日涨跌幅最高的今日上市金叶国际集团，上市首日的涨幅为330%。

　　并且部分新股在上市之后，持续走高的氛围不减。截至10月10日收盘，年内上市的新股中，区间涨幅最高的三只港股分别为药捷安康-B，涨幅为408.51%、派格生物医药-B，涨幅为350.26%以及江苏宏信，涨幅为176%。

　　中信证券研究指出，这一“高收益、低风险”格局的形成，离不开政策、资金与产业三方面的有力支撑。

　　一是政策层面，港交所持续推进制度创新，为市场“松绑赋能”。2024年12月，港交所推出《有关优化首次公开招股市场定价及公开市场的建议》，简化审批流程并优化定价机制；2025年8月，进一步修订公开市场规定，促使新股定价更贴近市场需求。

　　二是资金层面，全球流动性宽松为港股注入“活水”。2025年美联储开启降息周期，全球资金加速流向新兴市场，香港股市日均成交额稳定在2000亿港元以上。充裕的流动性不仅支撑了如宁德时代H股等超大型新股的顺利发行，也推动了市场估值的整体回升。

　　三是产业层面，港股IPO的“多元化拼图”正逐渐成型。2025年前三季度，港股新股市场呈现出“科技+消费”双轮驱动的格局。在那些获得超千倍认购的新股中，尽管行业分布各异，但它们普遍具备一些共同特质：一是聚焦于高增长赛道，如医药生物、耐用消费品、半导体、新能源等；二是构建了坚实的核心技术壁垒。这些技术壁垒不仅使企业在行业竞争中占据优势，也成为其抵御市场风险的“护城河”。

　　基石投资者偏爱高壁垒、大市值项目

　　Livereport数据显示，年内港股有基石投资者参与的新股达57只，占86.4%。参与认购的基石总数达324家（未去重），平均每只新股有5.7家基石投资者。基石投资者认购总额合计达742亿港元，占总体IPO募资额超四成。

　　2025年港股IPO市场基石投资者认购呈现鲜明特征。从年内港股IPO基石认购TOP20来看，头部项目成为基石资金追捧的焦点。

　　在募资总额方面，宁德时代以410.06亿港元的募资额位居榜首，基石投资者认购金额达203.71亿港元，占比高达57.13%，尽显头部项目的吸金实力。紫金黄金国际募资249.84亿港元，基石认购额也达到124.68亿港元，占比52.53%，同样备受基石资金青睐。与之形成对比的是，排名靠后的正力新能，募资总额仅10.05亿港元，规模差距显著。

　　基石投资者数量上，大型项目优势同样明显。宁德时代吸引了23家基石投资者，紫金黄金国际更是有29家基石投资者加持，足见其在市场上的号召力。而像富卫集团这类募资规模相对较小的项目，仅获得2家基石投资者支持，反映出小型IPO项目对基石资金的吸引力相对有限。

　　从基石占比维度分析，多个项目的基石占比亮眼。宁德时代、紫金黄金国际、富卫集团、正力新能等项目的基石占比均超40%，其中正力新能基石占比更是达到61.79%。高基石占比意味着基石投资者对项目前景信心十足，愿意锁定大量股份，为项目发行筑牢根基。不过，不同项目间基石占比也存在分化，赤峰黄金、奥克斯电气等项目基石占比相对较低，显示市场对项目的认可度存在差异。