此前，怡园酒业公告自12月10日起短暂停牌。

　　12月15日，根据港交所披露公开信息，酒类流通平台1919创始人杨陵江已获得怡园酒业（08146.HK）73.63%的股份，成为这家香港上市公司的新任大股东及实际控制人。

　　怡园酒业是中国内地较早专注于精品葡萄酒酿造的企业，于2018年成为首家在港上市的家族葡萄酒企业。然而，从其上市后的经营历程来看，公司表现并未达到市场预期。公开财务数据显示，目前怡园酒业市值仅2亿。

　　在上市前，公司净利润已呈现连年下滑态势。上市后，业绩波动进一步加剧：2018年净利润为616.5万元，2019年骤降至3万元，2020年录得净亏损，2021年微弱反弹后，2022年再度亏损。尽管2023年的营收与净利润上升明显，但2024年公司再次陷入巨额亏损。

　　面对主业的增长乏力和频繁波动，怡园酒业曾尝试多元化扩张来寻求突破。2019年，公司斥资1500万港元完成对万浩亚洲100%股权收购，将福建德熙酒业纳入麾下，定位中高端市场，意图构建“葡萄酒+烈酒”的双轮驱动模式。然而，这项业务长期亏损，最终于2024年以关联交易方式出售给当时的控股股东陈芳，直接导致约2570万元的资产减值损失，成为2024年净利润巨亏4101.8万元的核心原因。

　　对此，不少投资者注意到，2019年收购资产的卖方正是陈芳及其母亲等关联人士。因此，这笔历时5年且累计消耗公司近8000万港元的交易，引发了市场对其间是否存在利益输送及决策合理性的质疑。

　　为应对现金流压力，怡园酒业近两年采取了收缩战略，大幅削减借款、出售资产。财报显示，截至2024年末，公司银行借款基本清零，非流动资产因出售蒸馏厂而下降10.97%，资产负债率同比降低了25.77%。虽在账面上降低了资产负债率，但同时也削弱了公司长期发展的资产基础。

　　渠道布局方面，怡园酒业的产品市场覆盖面相对狭窄。其长期倚重星级酒店等高端即饮场所，而在广泛的传统经销体系和商超渠道中较为缺位。因而在酒类产品传统消费场景收缩，大众消费、家庭及个人饮用需求增长的趋势下，公司原有的渠道结构难以有效承接市场变化。

　　收购方杨陵江所创立的1919，是目前国内酒类流通领域的重要角色之一。根据公开信息，今年11月，杨陵江回购了1919的大部分股权，持股比例升至92.87%，而1919的原大股东天幕国际酒业有限公司已退出股东行列。之前杨陵江表示，公司已清偿近60亿元债务，负债率已从高位显著下降。

　　实际上，1919自身今年也面临一些经营挑战。2025年下半年，其与部分加盟商之间围绕货款结算的纠纷引发关注，尽管公司声明将之归因于加盟合同履行问题，并提出以货抵款等解决方案，但这过程仍折射出连锁加盟模式在管理与现金流方面普遍存在的压力。

　　杨陵江控股怡园酒业的交易，可以视为酒类零售渠道商向上游生产领域的一次延伸。

　　而怡园酒业作为港股上市公司，有一定的资本平台价值。

　　然而，这笔交易的成功与否，取决于后续艰难的业务整合与实际经营改善。杨陵江接手的是一个业绩长期波动、战略曾有失误、渠道亟待拓宽的企业。

　　另一方面，1919自身正处于摆脱负债的整合关键时期，能否有余力成功赋能并改造一家上游生产型企业，对其管理能力构成考验。

　　从更广阔的行业视角观察，中国葡萄酒市场正经历结构性调整与深度收缩。

　　工业和信息化部数据显示，今年上半年，全国规模以上葡萄酒企业产量仅4.4万千升，同比暴跌26.7%，创近年来最大跌幅。消费端，以往占比较高的传统商务宴请场景显著缩减，主流价格带下沉至100-300元区间。国际葡萄与葡萄酒组织(OIV)数据显示，中国2024年葡萄酒消费量为5.5亿升，同比下滑19.3%。

　　产量方面，近几年我国葡萄酒产量呈持续下降走势。国家统计局及海关总署发布的数据显示，2024年中国葡萄酒产量为11.8万千升，同比下降17.5%。

　　在这一整体行业收缩的背景下，市场集中度有望逐步提升，缺乏效率或品牌竞争力的企业将面临被出清或整合的命运。与此同时，另一种趋势也愈发清晰：掌握终端渠道与客户资源的流通企业，开始尝试向上游生产环节延伸，以期在产业链中获取更多价值并巩固自身优势。杨陵江此次对怡园酒业的出手，正是此趋势下一次较为典型的交易。