白酒行业进入深度调整期，高端白酒市场价的下移，一定程度上挤压了次高端品牌的生存空间。

　　近期，港股“白酒第一股”珍酒李渡（06979.HK）发布2025年上半年财报，公司营业收入为24.97亿元，同比下滑39.6%；股东应占利润5.75亿元，同比减少23.5%；经调整后净利润（非国际财务报告准则计量）6.13亿元，同比减少39.8%。

　　这是珍酒李渡2023年上市后首份营收、净利双下滑的中报，公司将其解释为白酒行业正面临若干挑战，白酒消费需求从去年第二季度开始持续下滑。

　　事实上，这不能完全归结于“大环境”，目前白酒上市公司半年报均已披露完毕，以贵州茅台、五粮液为首的高端白酒企业仍维持相对稳健的增长。而珍酒李渡的中报则暴露出其品牌价值相对薄弱、高端化发展乏力等问题。

四大品牌全线承压

　　2019年开始，白酒大佬吴向东先后收购了许多地方酒厂，包括贵州的珍酒和江西的李渡，2021年整合创建珍酒李渡公司。2023年，珍酒李渡正式登陆港交所，成为“港股白酒第一股”“中国酱酒第二股”。

　　公司目前有珍酒、李渡、湘窖和开口笑四大品牌，但从上半年销售表现来看，四个品牌可谓全线承压。

　　其中，作为公司核心支柱的珍酒品牌上半年营收14.92亿元，与去年同期的27亿元相比减少44.8%；销量由去年同期的6932吨下滑至4612吨，平均售价也由38.98万元/吨下滑至32.34万元/吨；在公司内部营收占比下滑至不到60%。

　　对于核心品牌销量、吨价、营收的多重下滑，公司将其归结为白酒消费需求不振，集团为维持健康渠道库存严格控制销售节奏。

　　记者注意到，珍酒曾在今年1月发布通知，因产品迭代升级，停止接收珍酒核心单品第三代珍十五产品销售订单。

　　另外，有券商分析认为，茅台1935、习酒窖藏1988等竞品价位下移，对珍酒珍30、珍15等核心产品造成挤压。这侧面反映了珍酒本身品牌力的欠缺。

　　水芙蓉摄

　　李渡被看作是集团的“第二增长曲线”，以2024年的收入统计，其为中国第五大兼香白酒品牌。

　　今年上半年，李渡是四大品牌中营收降幅最小的品牌，实现收入6.11亿元，同比减少9.4%；叠加珍酒销量的大幅下滑，李渡在集团内部营收占比首次提升至24.5%。

　　这是以价换量的结果。

　　李渡品牌今年上半年销量有所增长，但吨价下滑，平均售价仅为34.8万元/吨，与去年同期的49.2万元/吨相比下滑超29%。

　　另外两个品牌湘窖和开口笑聚焦湖南市场，营收基数一直不大，今年上半年仍有不同程度的收缩。

　　其中，湘窖营收减少38.7%至2.77亿元，开口笑收入减少63.9%至0.81亿元，二者在公司营收占比分别为11.1%和3.2%。

　　在“消费降级”趋势下，珍酒李渡的高端化难寻。

　　从产品结构来看，一个显著的变化正在发生——珍酒李渡的高端产品营收占比为由同期的26.4%收缩至23%，是业绩贡献最小的价格带；次高端产品占比为39.3%，也较同期的40.7%有所下滑；中端及以下产品占比提升至37.6%。

　　今年上半年珍酒李渡的毛利率有所提升至59.04%，但这主要并不代表产品结构升级，而是得益于基酒及包装材料成本优化。相反，旗下四大品牌的毛利率水平均有所下降。

拟打造“第二个飞天茅台”

　　合同负债被视为酒企未来收入的“蓄水池”，是个值得关注的指标，截至上半年末，珍酒李渡的预收客户款项金额为14.27亿元，同比减少18.6%。

　　可以预见的是，下半年整个白酒行业的趋势仍将继续。珍酒李渡在财报中指出，已采取三大方针应对挑战。

　　其中最受关注的一点是，公司预计今年6月推出的新品“大珍·珍酒”有望在下半年带来可观的销量贡献。

　　这款产品被公司寄予厚望。珍酒李渡董事长吴向东曾明确提出，希望把大珍打造为“第二个飞天茅台”，下半年绝大部分预算开支会向该产品倾斜。无论是吴向东的个人视频号、还是公司的公开发布会，大珍都被频繁提及，已成为今年业内最受关注的新品之一。

　　大珍定位为次高端酱酒，吴向东在公开场合透露过，该产品团购价定为600元/瓶，对标的是3000元产品的品质。市场认为，大珍的出现有助于弥补珍酒原有产品“珍十五”和“珍三十”之间的价格空缺。

　　左宇摄

　　在渠道方面，大珍启动“万商联盟”计划，希望招募上万家联盟商，通过保障收益、严格价格管控等方式，与联盟商构建利益共同体。但财报显示，珍酒李渡期内经销商数量有所减少，截至上半年末共有7119家，半年时间少了516家经销商。

　　吴向东和珍酒李渡公司都为大珍新品付出了不少努力，而纵观白酒行业，想成为“第二个飞天茅台”的产品很多、却没有哪个产品真正能做到，茅台的品牌价值是长期积淀形成的护城河，难以在短时间复刻。

　　在白酒行业整体下行、珍酒李渡业绩承压的背景下，大珍想要破局并非易事。