价值投资之多空大战经典案例（第十九为中国飞鹤）
案例一：新东方
2012年浑水指控新东方造假，结果股票一夜之间从30多跌到9块。之后，俞敏洪迅速召开发布会澄清事实，同时公司宣布5000万美元回购股票，管理层承诺6个月不卖股票，俞敏洪的个人信誉还赢得了朋友圈马云，柳传志的信任，他们在股价9块当天就投入2亿多美元购买新东方股票（当时市值才14.7亿美金），单日就把股价拉到14美元，俞敏洪还抓住股价低位的机会，给150位核心管理层连发三年股票期权。这一操作不仅大幅降低了股权激励的财务成本，还牢牢锁定了核心团队。(我也是受益者，当时连续几年得到了公司期权，感谢老校长和俞敏洪)
之后新东方股价连续大涨，到2019年最高涨到110美金，复权价涨了13.3倍，浑水等做空机构虽然在股价暴跌初期赚了一笔，但是后续股价反弹和长期上涨，空头要么被迫高位平仓，要么坚持做空导致浮亏不断扩大，最终以整体爆亏告终。
案例二：游戏驿站
公司做的是传统线下游戏业务，受线上游戏业务冲击，连续两年业绩滑坡，2019年亏损7.5亿美元，2020年营收再降低22%，成了夕阳行业困境股。其做空比例长期维持在流通股的100%以上，股价跌到4块钱的时候，其做空比例高达流通股的150%。
2021年1月，传奇投资人Ryan Cohen加盟董事会，并提出了转型线上的愿景，引发散户和机构做多热情。此时一个散户发现了空方做空股份超过流通股份50%的逻辑漏洞，在股吧发了一个帖子，号召散户买其股票逼迫空头爆仓。结果股价从2020年最低2.8美元，暴涨到14美元，14美元的时候，做空比例还是流通股本的140%，空方毫不退缩，不断提高成本加仓。结果散户继续抱团买入，几天之后，股价涨到483美元，短短十几天暴涨172.5倍，最终空方被迫高位平仓，累计亏损高达200亿美金。梅尔文资本等亏损惨重。不解风情的段永平，此时发文号称做空300多美金的游戏驿站。（段永平水平很高，情商比较低）。
案例三：蔚来汽车
2022年6月28日，做空机构灰熊发布报告，指控蔚来汽车通过关联公司虚增营收和利润。报告发出后，做空比例快速攀升，最高占到流通股25%。股价暴跌到8块多。
7月1日，李斌发布了增持计划。计划6个月之内增持5000万到1亿美金，后来实际增持8500万美金，均价11.2美金。8月，公司发布公告，指出做空指控无事实依据，另一方面摩根斯坦利，摩根大通等多家大行发布看多报告建议增持蔚来汽车。2023年6月份，阿布扎比机构投资11亿美元看多蔚来；12月又追加22亿美金，叠加公司基本面改善，2025年，股价最高涨到26.6美金，空头亏损超过20亿美金。
案例四：瑞幸咖啡
瑞幸咖啡初期靠补贴扩张，盈利模式脆弱，2020年被浑水做空。当时做空机构联合多家对冲基金，动用大量调查员收集证据，发布做空报告指其财务造假，做空比例一度攀升到流通股的25%。消息发酵后股价单日暴跌80%，股价从历史最高点42.77跌到1.16，退市价格1.38. 之后股票转入美国粉单交易市场，之后其基本面改善，股价从最低1.16暴涨到上星期的43块。大量做空机构爆亏。比如一位个体投资人两次做空瑞幸，被迫都高位平仓，亏损2000多万美元；另一家基金做空也亏损上千万美元。
案例五：美国航空
2020年，疫情让全球航空业停摆，美国航空2020年营收暴跌65%，股价从年初的28美元跌到5月份的8.25美元。（巴菲特2016年花费80亿美元重仓四大美国航空股，2020年4--5月集中低位清仓，亏损40亿美元，4年亏损50%。他卖空之后的1个多月，股价就反弹了90%。1989年，巴菲特还花费了3.58亿美金买入全美航空年利率9.25%的可转换优先股，后来全美航空1990-1994年累计亏损24美金，还停付了优先股股息，1994年这笔投资缩水75%，账面价值只剩下8950万美金。到了1998年行业复苏，巴菲特才退出，不仅拿回了3.58亿美元本金，还拿到了迟到的股息和赔偿金，最终盈利2.5亿美元，耗时9年，年化收益率5.8%。）
在股价暴跌到8块多之后，美国政府认为航空业关系大量就业和经济安全，批准了580亿美元的政府救助。还规定接受救助的公司9月30日以前不得解雇员工。政府还推动经济重启计划，导致5月份航空旅客数从4月份的每天9万人暴涨到30万人，美国航空也宣布航班恢复从5月的20%和6月的25%恢复到7月的55%，而且历史数据表明，911， 2008年金融危机两次危机后6个月航空股都大涨80%到120%，投资者押注此次会历史重演。结果就是美国航空之后暴涨176%，到2021年涨到了26美元。做空者亏损严重。（话说2008年金融危机我也曾经在港股东方航空从10块跌到1.2的时候重仓抄底，半年之后股价涨到4.7卖出，当时刚开始投资股票，初出茅庐小试牛刀）。
案例六：3B家居
受线上家居电商冲击，该公司线下门店客流持续减少，2022年营收下降23%，面临库存积压问题，基本面持续恶化，做空比例最高达到流通股的30%。2022年末，公司启动清理库存，关闭低效门店等自救措施，同时有机构投资者出手增持，市场还传闻其可能成为潜在收购目标，散户疯狂抱团买入，股价启动上涨之后，部分空头为了避免亏损开始提前平仓，买入股票的动作进一步推升股价，1月11日单日大涨68.6%，12日盘前又暴涨25.5%，之后不到一个月涨到7美金，暴涨4倍多，空方被迫平仓亏损惨重。
案例七：东方纸业
传统造纸行业受环保政策收紧，原材料涨价等影响，叠加公司被质疑财务造假，2010年被浑水做空。做空报告发布后股价短短几天暴跌80%，做空比例最高达到流通股的28%。后续公司逐步规范经营， SEC对公司的调查也表明公司并没有造假，消息出来股价当日暴涨37%，之后公司基本面大幅好转，原材料成本下降，公司股价从最低点1.5暴涨到3年之后的30美元，3年暴涨20倍，做空比例降低到1%，空方损失惨重。
案例八：新宏泽
该企业作为烟草包装印刷企业，受到烟草行业管控以及下游需求波动影响，2022年业绩持续下滑，营收同比降低18%，净利润降低35%，基本面走弱，股价下跌引发空头关注，做空比例高达16%。2023年初，市场传言其要切入高端烟草包装赛道，并获得头部烟企订单，叠加牛散徐开东逆势增持成为第二大股东，国际投行也同步建仓，这引发空头集中平仓，股价短期从低位暴涨28%，之后不到一年暴涨翻倍，涨幅高达150%。空方损失惨重。
案例九：特斯拉
2020年，特斯拉前瞻市盈率100倍，远高于互联网泡沫时期亚马逊的50倍，而且其公司过去长期亏损，产能不稳定，空方认为其股价泡沫严重，其股价反复被做空，空头头寸最高占到流通股的18.7%，浑水，巴克莱，等机构频繁看空，仅20%的分析师给其股票以买入评级。2020年后公司产能逐步释放，销量和营收持续超预期，股价开启暴涨模式。2020到2021年股价从低位暴涨数倍，空头被迫不断高位平仓，仅2020年一年股价暴涨8倍，做空特斯拉的机构累计亏损超过400亿美元，创下当时美股市场空头年度亏损记录。如今特斯拉市值已经从当时低位130亿美金涨到了1.48亿美金，5年暴涨了114倍。
案例十：长城汽车
港股长城汽车，外资投行长期看空该股票，频繁发布看空研报，空头持续加仓，2017年，卖空股数占流通股本22%，而港股通不断加仓，持股占H股总股本25.67%。SUV市场竞争加剧，哈佛H6销量不断下滑，让市场认为其基本面大势已去。此后3年，其产品矩阵爆发，新推出坦克300， 欧拉猫系都是爆款车型，2021年销量同比增长15%，研发投入同比大增50%，构建了纯电，混动等多种新能源技术生态，全球化加速推进，俄罗斯图拉工厂投产，海外销量占比提升至11%，在多重利好因素作用下，股价开始持续上涨，对冲基金被迫集中高位平仓，不断买入，这进一步放大了股票上涨的动能，股价短期之内，从2020年3月份的3.2暴涨到2021年8月份的34， 不到1年半的时间暴涨10倍。空方损失惨重。
案例十一： 中国恒大
2017年，外资反复做空中国恒大。恒大总股本130亿股，自由流通股本26亿股，空头未平仓股数峰值高达6.43亿股，占流通股本25%，2017年3月到4月，恒大开启9次回购，累计花费62.88亿港币，回购7.23亿股，许家印朋友刘銮雄通过旗下华人置业和妻子账户不断增持，全年累计投入146亿港币，持股比例升到7.52%，还通过家族成员认购了恒大30亿美元债中的11亿，从股权和债权两方面助力恒大。导致其股价从年初4块多暴涨到9块，空头亏损严重，被迫高位平仓，空头高位平仓推动股价继续暴涨，1年多暴涨到32块。空头几乎全军覆没。（2017年我全仓恒大，持仓最多50万股，亲自经历过因为空头做空，单日股价从5暴跌40%到3块，然后许老板低位回购收盘又拉回5元的多空大战，也经历过股价单日暴涨17%，炒股以来第一次单日爆赚百万；当时正在去日本的邮轮上，和同船的俞敏洪老师谈笑风生；当时自己对恒大的估值在28块，后来在股价18--28期间陆续清仓，到28清仓完毕，完成了自己投资以来从7位数到8位数的第一次跨越。回头看这段经历，相当凶险，如果不及时卖出，现在基本亏光，所以，投资最重要的特质之一是风险嗅觉，当出现基本面变差的征兆之后，要提前卖出股票，等待基本面变差的各种信号明朗了，股价早跌没了。反之看多也是一样，在基本面改善的信号出现之前就要重仓埋伏）。
案例十二：阿里巴巴
2024年10月，阿里巴巴116， 短短2个月，暴跌了35%，暴跌到76. 当时该股做空比例高达流通股18%。空头认为其核心业务淘宝增长缓慢。但随后市场传出其云业务拆分，2月份发布的财报，净利润暴涨333%，营收同比增长8%，AI相关产品连续六个季度3位数同比增长，港股通当月净买入阿里600亿港元，贝莱德增持阿里到5%，中央经济工作会议将平台企业定为新质生产力，监管向好，阿里同时宣布回购200亿美元股票，这一系列利好消息引发股价底部暴涨，2月10日，空头做空比例占流通股本18%，后续短短几天降低到12%，同期股价从90暴涨到140，短短两星期暴涨56%，主要是空头高位平仓助推的结果。到现在，空头未平仓比例已经从高位下降到1%。
案例十三： 新东方在线
教育培训政策调整后，新东方在线业务受挫，股价低迷，做空比例高达20%。股价也从高点30多暴跌到3块多。2022年6月份，旗下直播间东方甄选爆火，农产品带货业务带动公司业绩反转，市场资金跟风买入，股价短期暴涨了5倍，从4块左右迅速上涨到20，空方此时进退两难，面对巨大亏损，风险巨大。只能高位平仓，空方平仓成为了股价进一步上涨的巨大动能，股价从20进一步暴涨到75. 整个过程持续不到半年，股价从2.84暴涨到75. 暴涨26.6倍。（聪明的我，3.8抄底新东方在线，4块出头获利卖掉，当时我记得俞敏洪直播间每天就200多人，谁能想到后来几个月之后小董带货爆火。。。。。哎，都是命啊。）
案例十四：推特
推特因为用户增长放缓，盈利模式单一，长期被做空机构关注，做空比例长期维持在流通股的20%，2022年马斯克提出54.2美元收购推特，市场开始大量买入其股票押注收购成功，股价快速拉升，做空机构无奈之下只能高位平仓，其股价从30美元暴涨到50美元，空头亏损超过30亿美元。
案例十五：AMC院线
疫情期间线下院线受到冲击，AMC院线运营惨淡，濒临破产，空头做空比例一度高达流通股的80%以上，2021年，游戏驿站逼空事件带动散户抱团情绪，美股散户开始大量买入该股票并在论坛上持续号召大家买入。股价从年初的2美元，一路暴涨到6月份的52.7美元，半年涨了25倍。空头被迫高位平仓是此轮上涨的主要动力和催化剂。这轮暴涨，让做空该股票的机构累计亏损了100多亿美元，部分小型对冲基金直接倒闭破产。
案例十六：Beyond Meat
作为美股人造肉龙头，其流通股63%被空头做空，机构笃定该股票会不断下跌。2025年10月，公司传出与沃尔玛达成合作，产品将全美上架的利好，美国散户在论坛又一次发起集结轧空空头的行动。短短四天，股价暴涨15倍，从0.5涨到7.7， 空头为了避免更大损失紧急高位平仓，其抢购行为是股价短期暴涨的最大推手。
案例十七：大众汽车
2005年，保时捷开启对自身体量30倍的大众集团的收购。先公开持有42.6%的股份。同时它利用法兰克福交易所规则，全款购买大众31.5%的股份的看涨期权而且无需披露。暗地里掌控的这些股权叠加明面上的股份，已经实际掌控了大众股权比例的74.1%。而当时萨克森州政府还持有大众20.1%的股票而且绝不会出售，这使得市场上可流通股份仅有5.8%。另一边，对冲基金普遍认为保时捷不会完成收购，纷纷加大做空力度，巅峰时期空单总量占大众股本10.4%，远超5.8%的流通股。2008年10月26日，保时捷突然官宣已经掌控大众74.1%的股权，这一消息直接引爆了逼空大战，空头们为了避免违约，只能疯狂抢购市场上仅存的流通股，导致大众股价两天之内从200涨到1005， 两天暴涨500%。总市值一度飙升到3000亿欧元，成为全球市值最高的公司。此次逼空，空头损失累计超过200亿美元，而保时捷靠这波骚操作赚了30亿欧元。
案例十八：万科A
万科股权分散，而且估值长期偏低。2015年之后，宝能系姚振华通过旗下公司密集举牌，持股万科比例高达25%。直接打破股权平衡。引发了市场对万科控股权关注，推动股价初步上涨；王石拒绝宝能后，引入深圳地铁作为白衣骑士，其国资背景让投资者看好万科，进一步买入抬升股价；期间恒大许家印突然入场增持 到4.68%，后续转让给深圳地铁，进一步加剧了股权争夺的紧迫感；刺激股价不断冲高，安邦保险也表态支持万科管理层并增持股份，多方资本进场博弈，最终让万科股价从8块钱起步，2年半的时间股价涨到40. 这个过程主要是宝能，深地铁，恒大，安邦集体进场抢筹所致，空方扮演角色忽略不计。
案例十九：中国飞鹤
因为新生婴儿数量连年下滑，叠加中国飞鹤自身战略重点飘移，导致其营收从高位227亿跌到200亿以下，利润从74亿暴跌到30亿以下，空方持续做空，中国飞鹤总股本90亿，管理层持股54%，前十大机构持股总计20.36%，两者相加已经占到公司74%，实际流通股本约23.57亿股，最新空方未平仓股数2.36亿股，占比约10%，如果扣除港股通14.65亿股的持股，流通股本就不到9亿股，空仓的2.36亿股占比近4分之1.
中国飞鹤宣布回购不低于10亿元，但迟迟没有行动。直到最近，股价连续从7块暴跌到3.8， 中国飞鹤抓住机会启动回购，股价从3.8逆势上涨到当下的4.23. 但是空方依然负隅顽抗，最近5日做空比例平均每天35%，和回购金额相当，甚至超过回购金额，后续随着回购继续深入，股价继续上涨到5甚至6，那势必会引起空方的平仓，平仓本身会成为推动股价暴涨的强动力，空仓比例越大，之后平仓仓位越大，那么股价上涨空间也就越大，参考前面的十八个案例，这种短期上涨的空间和幅度和基本面是没有关系的，涨多少主要取决于空方做空比例。后续中国飞鹤很可能继续动用10亿甚至20亿资金继续回购，这种低成本回购之后无论做股权激励，还是注销，都能极大节约公司后续股权激励成本，和极大提升股东权益。飞鹤账上170亿闲散资金，拿出30亿回购就能打爆空头，每年还有30亿左右的自由现金流入账，空头真是牛逼，你前面频繁做空的比如地产，家居，线下电影院等也就算了，因为真的没有前景，负债率高，基本面差，你做空飞鹤这个印钞机，而且是账上现金都占市值一半的印钞机，真是不自量力，玩火自焚。
转自雪球股友“只买消费垄断”。
