深圳商报·读创客户端记者李耿光

　　“古法黄金第一股”老铺黄金 （HK:06181）， 在今年7月8日股价触及1108港元/股的上市以来新高后掉头向下。 这家去年6月以40.5港元/股登陆港股的公司，在短短3个月内上演“跳水”行情。 截至10月6日收盘，该股股价报677港元，期间跌幅达34.59%，市值蒸发超700亿港元。

　　老铺黄金的近期走势与上市初期的狂热形成鲜明反差：2024年6月28日年上市后，其股价2024年全年涨幅接近500%；进入2025年延续涨势，截至7月8日收盘，该股股价报1082港元，较其40.5港元/股的发行价飙涨26倍，成为港股史上第十只“千元股”。

　　然而，今年6月28日的解禁潮令股价承压——6905.07万股限售股（占总股本39.99%）流通，黑蚁资本、复星汉兴等早期投资方借机清仓离场。

　　公开资料显示，老铺黄金始创于2009年，总部位于北京东城区，是国内最早推广“古法金”概念的品牌。截至2025年6月30日，该公司在16个城市共开设了41家自营门店，全部位于包括SKP系（6家）和万象城系（11家）在内的具有严格准入要求的29家知名商业中心。

　　据老铺黄金2025年中期业绩公告，该公司2025年上半年营收达123.54亿元，同比增长251%；净利润22.68亿元，同比增长285.8%；经调整净利润达23.5亿元，同比增长291%。

　　虽然2025年半年报数据亮眼，但未能挽救股价颓势。读创财经分析，其光鲜业绩背后或藏着诸多隐患。

　　一是毛利率下滑，现金流持续“失血”。2025年上半年公司毛利率38.1%，同比下降3.24个百分点。公司方面解释称，是由于2025年上半年公司仅于2月进行了1次价格调整（一般每年调价2~3次），而调价后黄金价格持续快速上涨，影响了毛利率。

　　同时，公司经营活动现金流净流出22.15亿元，这已是连续三年为负值（2023年-0.29亿元、2024年-12.29亿元）。这也与同行业企业经营现金流保持正值形成反差：周大福2024财年和2025财年的经营活动现金净额分别为138.36亿港元和102.55亿港元；周生生2023年和2024年的经营所得现金则为21.6亿港元和17.76亿港元。

　　尽管业绩爆发性增长，老铺黄金却陷入了“越赚钱，越缺钱”的财务怪圈。

　　二是存货与应收账款双高。2025年上半年公司86.85亿元存货较年初激增46亿元，同比飙升311.90%，占流动资产比重达68%；应收账款8.44亿元，较2024年年末上升0.43亿元，同比大增128.29%。

　　更诡异的是 “分红悖论”：公司一边靠增发新股（今年5月启动26.98亿港元配股融资）和新增18.1亿元银行贷款“补血”，一边却实施高分红——2024年派息6.88港元/股，2025年中期再拟派发每股人民币9.59元的高额中期股息，派息率高达72%~73% ，引发“融资+高分红”的争议，同时也进一步加剧资金压力。

　　值得一提的是，老铺黄金频繁提价引发争议。8月25日，老铺黄金再度提价10%~12% ，被消费者质疑“先涨价后促销”套路。

　　此外，老铺黄金门店常年排队催生黄牛代购产业遭诟病。2025年2月25日老铺黄金调价前，全国多家门店上演“排队抢货”的火爆场景。更严重的是，部分代购以高折扣吸引消费者，却出售假冒产品，有的甚至进行“一物多卖”的诈骗行为。

　　全国12315消费投诉信息公示平台显示，老铺黄金因市场调价问题，存在多起价格投诉，还涉及不履行国家规定的三包义务问题，消费者要求赔偿损失，退赔费用等。

　　老铺黄金的创始人徐高明曾立下雄心：“卖黄金的，如果比不过卖皮具的，我们要回去反省一下。”然而，资本市场似乎正在失去耐心。短短3个月，700亿港元市值蒸发的背后，是投资者对于公司能否持续维持高增长的质疑。