金山云的AI转型初见成效

  最近金山云这份三季报有点意思。作为老股民，我注意到这份财报里藏着几个关键信号——AI业务开始真正扛大旗了。咱们不妨拆开看看，这家老牌云服务商到底在玩什么新花样。

  业绩拐点背后的AI引擎

  最抓眼球的莫过于那份亮眼的EBITDA数据。虽然整体收入增长符合预期，但调整后EBITDA利润率同比飙升23个百分点，这事儿在重资产投入的云服务行业可不多见。细看业务结构就会发现，公有云收入里AI账单占比已达45%，同比增速近120%。这让我想起三年前各家云厂商一窝蜂押注AI时的场景，如今金山云算是第一批吃到肉的。

  特别值得注意的是小米生态的贡献。来自小米和金山体系的收入同比增长84%，占总收入比重提升到28%。这验证了一个逻辑：在AI算力军备竞赛中，绑定生态伙伴比单打独斗更稳妥。就像当年智能手机普及带动移动互联网爆发一样，现在小米的造车、大模型等布局，正在给金山云输送稳定的需求。

  盈利改善的AB面

  不过咱们也得擦亮眼睛。利润率暴增部分得益于坏账冲回等一次性收益，剔除后的EBITDA利润率其实在23%左右。这说明两点：一是AI业务确实比传统云服务更赚钱，二是公司财务处理上还有优化空间。就像炒股时看到的"非经常性损益"，关键得看主营业务成色。

  另一个有趣的现象是行业云增速明显放缓，同比仅增长2%。这说明政务、医疗等传统领域的信息化投入可能进入平台期。但公司在广东省中医院AI项目这类垂直场景的突破，又展示了"AI+行业"的潜力。这种分化值得持续跟踪。

  市场为何买账？

  二级市场的反应很诚实——财报后股价跳涨4%。在我看来，资金追捧的不只是当期业绩，更是其作为"小米系唯一云平台"的稀缺性。当小米汽车需要处理海量路测数据，当小米手机要训练端侧大模型，这些需求都会优先导入金山云。这种生态协同，是阿里云、腾讯云羡慕不来的护城河。

  但风险也摆在明面。看看资产负债表就知道，为扩建AI算力，公司短期借款激增，现金储备一个季度减少15亿。这种激进的资本开支，在行业需求出现波动时会放大风险。就像2018年光伏行业的教训，过度扩张可能反噬现金流。

  老炮儿的观察

  站在当下时点，金山云给我的感觉像2015年的特斯拉——亏损收窄、技术路线得到验证，但现金流紧绷。AI云服务这条赛道肯定没选错，关键看后续能否平衡好投入节奏。对于普通投资者，或许可以关注两个信号：一是小米生态AI需求的持续性，二是行业云项目能否借AI实现二次增长。

  最后提醒一句，任何转型期的企业都像走钢丝，财报里的"首次盈利"固然可喜，但距离稳健的商业模式还有距离。要不要跟这趟车，诸位还得掂量自己的风险偏好。市场永远有机会，但本金只有一份。