金山软件的核心业务正呈现分化态势。

　　11月20日，港股金山软件盘中股价一度大跌逾11%，最终收跌7.03%，每股报28.56港元。

　　消息面上，11月19日晚间，金山软件公布了截至2025年9月30日的第三季度财报。财报显示，公司三季度总营收为24.19亿元，同比下降17%；毛利同比下降21%至19.44亿元；净利润同比接近“腰斩”，下降48%至2.13亿元。

　　从收入结构来看，金山软件分为办公软件及服务、网络游戏及其他两大业务板块。本季度这两大核心业务呈现进一步分化态势，办公软件及服务营收15.21亿元，同比增长26%，占总收入比重为63%；而网络游戏及其他业务表现“拖后腿”，营收同比骤降47%至8.98亿元，占总收入比重为37%。

WPS“没有看上去那么美”

　　对于办公软件及服务业务营收增长，金山软件在财报中表示，主要得益于金山办公旗下WPS软件、WPS 365及WPS个人业务的增长。其中，WPS软件主要受益于信创订单的推动，WPS 365及WPS个人则受益于AI产品落地，民营企业及地方国企客户、个人付费用户数稳步增长。

　　用户数据方面，截至9月底，WPS Office月活跃设备同比增长8.83%至6.69亿。截至今年6月底的过去12个月内，金山办公累计付费个人用户达4179万，较去年同期提升10%。

　　AI无疑是当下办公行业的发展重点，金山办公亦在此方面明确布局，旗下全办公组件正在加速AI化迭代，年内发布了WPS AI 3.0版本——WPS灵犀、WPS知识库等重点产品。在2025年半年报中，金山办公曾表示，公司以“AI、协作、国际化”为战略重点，持续强化相关领域研发资源配置。

　　但重押AI背后，随之而来的成本与费用增加同样值得关注，金山办公为支持AI相关业务发展的各项投入均呈显著增长趋势。

　　金山办公三季报显示，前三季度，其研发费用14.95亿元，同比增长18.48%，占营收比重为35.77%，较去年同期增加了0.99个百分点；销售费用7.69亿元，同比增长11.95%；管理费用3.41亿元，同比增长8.6%。同时，公司营业成本同比增长11.85%至6.04亿元。

　　受此影响，前三季度金山办公营收同比增长15.21%至41.78亿元，但其净利率由上年同期的28.67%下滑至27.85%。

　　与此同时，需要关注的是，拆解金山办公第三季度15.21亿元营收来看，企业相关的WPS365、政务相关的WPS软件虽然分别实现71.61%、50.52%的大幅增长，分别贡献2.01亿元、3.91亿元，但公司收入的主要支柱仍为WPS个人业务，该业务同比增长11.18%至8.99亿元。

　　而WPS个人业务的问题在于，在互联网存量时代，其用户增长已显著放缓。梳理金山办公WPS Office全球月度活跃设备数可见：截至2024年年底为6.32亿；至2025年一季度末微增至6.47亿；而今年上半年结束时达到6.51亿。

　　同时，社交平台上，WPS Office相关用户吐槽和投诉居高不下。在黑猫投诉平台上，其相关投诉量已近万条，其中“套娃式收费”“会员权益随意变更”“自动续费无提醒、取消难”等问题为用户集中诟病。

　　另外，不可忽视的是，当下办公赛道竞争激烈。具体来看，微软Office、字节飞书、腾讯文档等产品与WPS Office直接竞争；而在协同办公平台层面，腾讯企业微信、阿里钉钉则与WPS 365展开激烈角逐。于金山办公而言，平衡商业化与个人用户体验，持续在政企层面有效突破或是其未来发展的重要课题。

西山居“烧5亿”仍不给力

　　值得一提的是，金山软件在第三季度单季“烧”掉的营销费用（销售及分销开支）达到5.64亿元，同比大涨55%，环比大涨33%。而公司在财报中表示：“该等增长主要反映了与网络游戏业务相关的推广和广告投入增加。”

　　豪掷营销费用，最终事与愿违。第三季，金山软件网络游戏及其他业务收入不增反降，达8.98亿元，同比下降47%，接近“腰斩”，且环比下降5.67%，直接拉低了集团整体营收表现。

　　金山软件首席执行官邹涛在财报中解释称，其收入下滑主要由于现有游戏的收益贡献减少，新上线游戏处于发展初期，仍在逐步建立市场影响力。

　　就在三季报披露上一周，11月12日，西山居旗下机甲射击游戏《解限机》的制作人郭炜炜发布了一篇公开信。他在信中表示：“《解限机》自首曝之日起就获得了超出预期的关注，后续的路途中我们也曾彷徨失措。我们无需回避的是，《解限机》未能满足所有玩家对机甲游戏的期待。”

　　这份反思直指《解限机》上线四个月表现惨淡。据移动端游戏综合服务平台小黑盒数据，公测当日，该游戏Steam在线人数最多达到13.28万，但上线三天后在线人数“近乎腰斩”降到7万。10月中旬，该游戏保持着4000人以上的峰值在线，但进入11月，这一指标未突破4000。最新11月20日数据，其在线峰值仅2136人。评分方面，截至11月20日，《解限机》整体评测数约为2.6万，整体好评率仅58%。

　　结合玩家反馈来看，这一游戏本身诟病颇多。部分玩家指出，其存在游戏战斗平衡差，叙事薄弱，机体手感欠佳，UI设计水平较低等问题。同时，“开外挂”、“工作室刷金”等“黑灰产”行为，也严重扰乱了该游戏的付费体系和公平性，使得大量玩家流失。

　　新作不叫好之际，西山居的另外两款游戏也陷入瓶颈。

　　“剑侠情缘”系列作为西山居最经典的游戏IP，曾让公司赚得盆满钵满。但近年来，西山居却陷入了“成也剑网，‘败’也剑网”的困境中。具体来看，该IP的核心产品《剑网3》于今年8月迎来十六周年。尽管西山居近年来多次迭代该IP产品，但在仙侠赛道的激烈竞争中，这些新品未能延续《剑网3》的辉煌。其中部分产品还陷入既不叫好也不叫座的窘境，被部分玩家吐槽：“年年换皮，年年割”。

　　例如，年内上线的《剑侠情缘·零》，据点点数据资料，5月29日上线当天，该游戏跻身国内iOS免费榜第5，但畅销榜最高仅达97名，后续排名持续下滑，这一迭代作品未能成为预期中的增量。

　　而西山居另外一款游戏《尘白禁区》也面临着多方“夹击”。作为二次元轻科幻3D第三人称射击游戏，其一方面需在射击游戏“红海竞争”中突围，面临着“吃鸡类”爆款射击游戏的围剿；另一方面，多家游戏厂商在“少女+射击”这一细分赛道也有所布局，包括腾讯代理的《胜利女神：新的希望》。